Le deuxième jour de cotation, SpaceX a encore augmenté de près de 20 %, la valorisation atteignant déjà 2,5 billions de dollars

Écrit par : Ye Zhen

Source : Wall Street Journal

Le deuxième jour de cotation, le cours de SpaceX a poursuivi sa forte dynamique du premier jour, propulsant sa capitalisation boursière au-delà de 2,5 billions de dollars, ce qui lui a permis de rejoindre officiellement le top six mondial des entreprises cotées en baille. Cette IPO sans précédent et avec un flux initial de libre circulation extrêmement faible, apporte une partie de jeu rare dans le marché des capitaux mondial.

Le lundi, le prix de l’action SpaceX a clôturé à 192,46 dollars, en hausse de près de 20 %, dépassant de plus de 42 % le prix d’introduction de 135 dollars, avec une augmentation de la capitalisation d’un jour de 412 milliards de dollars.

Après que les souscripteurs aient exercé pleinement l’option de surallocation (mécanisme de greenshoe), le montant total levé par la société a atteint 86,2 milliards de dollars, avec un montant net après déduction des frais de souscription de 85,7 milliards de dollars. Cette performance solide a non seulement renforcé la confiance dans le secteur de l’intelligence artificielle, qui a contribué à la hausse du marché cette année, mais a également posé les bases pour une nouvelle évaluation des géants de la technologie.

La demande frénétique du marché a permis à Elon Musk, le fondateur, de devenir le premier milliardaire au monde, avec un patrimoine net dépassant de trois fois celui du deuxième plus riche, Larry Page, co-fondateur de Google. Cette réussite en bourse a considérablement atténué les inquiétudes de Wall Street quant à la capacité du marché à absorber une IPO de grande envergure, et a ouvert la voie à une éventuelle introduction en bourse de concurrents majeurs de l’IA tels qu’Anthropic et OpenAI dans l’année.

Cependant, face à un début fort et aux attentes d’achats passifs, les observateurs du marché avertissent que la volatilité de l’action pourrait s’amplifier considérablement dans les prochains mois. Dans cette fête de capitaux finement orchestrée par Wall Street, les investisseurs doivent prêter une attention particulière à deux dates clés en juillet, qui impliquent non seulement un choc entre un volume massif de fonds passifs et une période de vide de capitaux, mais pourraient également révéler une stratégie de fusion plus vaste derrière l’empire commercial de Musk.

Ferveur des achats de détail et résonance avec l’environnement macroéconomique

Au cours des deux premiers jours de cotation, l’enthousiasme des investisseurs particuliers était extrêmement élevé.

Selon les données de Vanda Research, la quantité d’actions SpaceX achetée par les investisseurs particuliers lors des deux premiers jours équivaut à celle achetée par l’ensemble des investisseurs particuliers du marché américain la semaine précédente. Max Gokhman, vice-président senior des solutions d’investissement chez Franklin Templeton, indique qu’un grand nombre d’investisseurs, auparavant exclus des canaux d’investissement, se sont accumulés hors marché, ce qui n’est pas surprenant compte tenu de la forte demande initiale.

En plus de l’afflux de capitaux à l’échelle micro, le contexte macroéconomique géopolitique et de liquidité soutient également la hausse du cours.

Avec l’annonce d’un accord entre les États-Unis et l’Iran pour rouvrir le détroit d’Ormuz, ainsi que les attentes d’une politique monétaire modérément accommodante de la Réserve fédérale sous la nouvelle présidence de Kevin Warsh, les indices S&P 500 et Nasdaq 100 ont tous deux enregistré des gains significatifs. Angelo Kourkafas, stratège en chef mondial chez Edward Jones, indique que le contexte macroéconomique devient plus favorable, et la baisse des rendements pourrait encourager les investisseurs à continuer à étendre leur exposition au risque.

7 juillet : inclusion du Nasdaq dans un contexte de flux très faible

Alors que l’enthousiasme initial de la cotation commence à se calmer, le marché se prépare à un premier point de basculement à forte valeur transactionnelle : le 7 juillet.

Alexandra Mertz, ancienne analyste de Wall Street, souligne que les actions de classe A de SpaceX émises lors de cette IPO ne représentent que 4,3 % de sa capitalisation totale, ce qui signifie que le flux de libre circulation lors du début de la cotation est extrêmement rare.

Le 7 juillet, premier jour de négociation après le jour de l’indépendance, et 15e jour de négociation après la cotation, le Nasdaq 100 intégrera officiellement SpaceX. Selon Bloomberg, le modèle de rééquilibrage de l’indice, Intropic, prévoit qu’en raison de l’intégration rapide de cette action dans les principaux indices, la proportion d’actions en circulation détenues par les investisseurs passifs pourrait atteindre environ 30 % après 15 jours de négociation.

À ce moment-là, des fonds indiciels majeurs comme Vanguard CRSP et FTSE Russell devront ajuster leur portefeuille en fonction du mécanisme de circulation libre, en achetant de manière passive sur le marché public. On estime que cette vague d’achats passifs représentera entre 8 et 18 milliards de dollars. Comme les premiers actionnaires restent en période de blocage et ne peuvent pas vendre, la circulation libre sera à son minimum.

Les analystes avertissent qu’un choc entre le flux passif national et la circulation très faible, combiné aux prévisions des modèles d’IA, pourrait entraîner une hausse extrême du cours durant cette période.

Fin juillet : pression réelle de vente lors de la levée des restrictions sur les résultats financiers et limite des institutions

Le deuxième moment clé à surveiller est prévu deux jours ouvrables après la conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre, généralement après la levée des restrictions sur les IPO classiques. La période de blocage pour SpaceX est cependant soigneusement liée à la publication des résultats du Q2.

Les rumeurs du marché évoquent une levée massive de restrictions pour jusqu’à 30 % des actionnaires initiaux après la conférence. Mais Alexandra Mertz précise que près de 50 % de ces actionnaires initiaux sont Elon Musk lui-même, qui, en tant que fondateur, est soumis à une période de blocage absolu de 366 jours. Par conséquent, la part réelle de nouvelles actions libérées sur le marché pourrait n’être que de 10 à 15 %.

Ce qui est encore plus critique, c’est que la volonté de vente des grands actionnaires initiaux est très faible.

Ron Baron, investisseur renommé, a clairement indiqué qu’il ne vendrait pas et prévoit d’acheter pour 1 milliard de dollars supplémentaires sur le marché public. BlackRock a également exprimé publiquement son intention d’acheter entre 5 et 10 milliards de dollars. Comme le dit Matt Kennedy, stratège senior chez Renaissance Capital, cette action est « presque parfaitement valorisée » ; lorsque la demande des petits investisseurs commence à faiblir, et que la pression de vente des institutions et des employés libérés de leurs restrictions commence à se faire sentir, les acheteurs marginaux deviendront cruciaux.

Jeu de pouvoir : 7 milliards de dollars de fiscalité et hypothèse de fusion « équivalente »

Derrière cette organisation sophistiquée de la cotation, Wall Street suit de près le calendrier financier personnel d’Elon Musk.

Musk doit exercer ses options sur actions dans le cadre de son plan de rémunération de Tesla 2018 avant le 15 août, ce qui déclenchera une importante charge fiscale de 70 milliards de dollars. Avant cette date clé, plus la valeur de ses actifs est élevée, plus il sera avantageux pour lui de régler ses actions par une opération de rachat ou de nantissement.

Les analystes ont élaboré un scénario « fille blonde » : si la poussée d’achat du Nasdaq le 7 juillet propulse le cours de SpaceX vers un sommet, et si la fenêtre entre cette poussée et la levée des restrictions de fin juillet voit l’arrivée de nouvelles actions, SpaceX et Tesla pourraient annoncer une fusion par échange d’actions. Par cette opération d’arbitrage sur le marché public, Musk pourrait ainsi soulager la pression fiscale.

Ce scénario semble également laisser des indices dans la liste des souscripteurs de SpaceX. L’IPO a exceptionnellement inclus Charles Schwab, Morgan Stanley et JPMorgan Chase comme principaux souscripteurs. Les observateurs pensent que l’attribution de parts importantes de l’IPO à ces institutions, qui ont voté contre la rémunération de Tesla, pourrait être une contrepartie pour leur soutien lors du vote sur la fusion potentielle lors de l’assemblée des actionnaires de novembre.

De plus, la structure de gouvernance dans le prospectus de SpaceX offre une justification logique à cette fusion potentielle.

Les actions de classe B de SpaceX disposent d’un droit de vote 10 fois supérieur, et tous les litiges entre actionnaires doivent obligatoirement passer par une arbitration privée, ce qui constitue une « forteresse de défense du fondateur ». Certains analystes pensent que l’intégration de Tesla dans la structure juridique de SpaceX est la solution ultime pour protéger l’empire commercial de Musk contre les investisseurs activistes et les interventions des tribunaux locaux.