Wall Street a dépensé 160 millions de dollars en un mois pour acheter le ETF HYPE, pariant sur des échanges en chaîne plutôt que sur des altcoins

Auteur : Gino Matos

Traduction : TechFlow Deep潮

Lecture de Deep潮 : HYPE ETF a attiré 161 millions de dollars en un mois, avec presque aucun rachat. Ce n’est pas une nouvelle vague de spéculation sur des crypto-monnaies de contrefaçon — les investisseurs achètent le flux de trésorerie de Hyperliquid, une plateforme d’échange en chaîne : volume de trading mensuel de 2400 milliards de dollars, revenus annualisés proches de 900 millions de dollars, 99 % de frais de rachat de tokens. Pour les investisseurs et les professionnels, cela marque le passage de la narration sur les actifs cryptographiques de "concept technique" à "modèle commercial vérifiable", et c’est aussi un signal que la finance traditionnelle commence réellement à valoriser les protocoles en chaîne comme des actions d’échange.

Un mois après son introduction en bourse sur Nasdaq, trois ETF HYPE spot américains ont attiré 161 millions de dollars de flux net.

Le 5 juin est le seul jour où des rachats ont été observés, avec un retrait de 2,9 millions de dollars pour BHYP, tous les autres jours étant en hausse.

Une partie de cette traçabilité des flux de capitaux reflète le mécanisme d’accès — Hyperliquid limite l’accès de ses plateformes aux utilisateurs américains, et les ETF cotés par des courtiers deviennent la seule voie pour les investisseurs américains de détenir HYPE, sans avoir besoin d’utiliser un portefeuille non gardé.

Une motivation plus durable provient de l’actif lui-même : une plateforme de trading de dérivés, dotée d’indicateurs d’utilisation vérifiables, d’un mécanisme de rachat de frais, et d’une plateforme traitant plusieurs centaines de milliards de dollars de transactions chaque mois.

L’activité derrière le token

Les données de DefiLlama montrent que le volume de trading à perpétuité sur 30 jours est de 240,5 milliards de dollars, 7 jours de 72,4 milliards, 24 heures de 9,4 milliards, avec un volume cumulé de contrats à perpétuité atteignant 4,663 billions de dollars.

Les contrats ouverts non clôturés s’élèvent actuellement à 8,6 milliards de dollars, avec des frais annuels dépassant 1 milliard de dollars, et un revenu annuel proche de 886 millions de dollars.

Le rapport de CoinGlass pour le premier trimestre indique un volume de dérivés de près de 493 milliards de dollars, et le chiffre cumulé de DefiLlama a atteint environ 443 milliards de dollars. En mi-mai, lorsque 21Shares a lancé THYP, le chiffre cité était de 4,22 billions de dollars.

La méthodologie de frais de DefiLlama montre que 99 % des frais de contrats à perpétuité Hyperliquid sont dirigés vers un fonds d’aide pour le rachat de HYPE, sans inclure les frais de construction. L’émetteur de BHYP, Bitwise, décrit cela comme "presque tout" le revenu de trading étant utilisé pour des rachats sur le marché public.

Cette structure permet à l’émetteur de l’ETF de promouvoir HYPE comme un analyste de marché le ferait pour une action d’échange — un volume de trading plus élevé génère des frais plus importants, qui financent davantage de rachats, réduisant ainsi la circulation du token.

La page de BHYP indique qu’au 10 juin, l’actif sous gestion s’élevait à 93,5 millions de dollars, avec 1,587 million de HYPE détenus, un taux de récompense de staking total de 2,25 %, un taux net de récompense de 1,18 %, et 70 % des actifs étant actuellement en staking.

Matt Hougan, directeur des investissements chez Bitwise, a déclaré à CNBC que le marché "ne capte qu’1 % de son potentiel", ajoutant que la majorité des investisseurs ne savent toujours pas ce qu’est Hyperliquid.

Peter Chung, directeur de Presto Research, a observé que les données précoces montrent que la vitesse d’afflux dans le HYPE ETF, ajustée par capitalisation boursière, est plus rapide que celle du Bitcoin ETF.

HYPE lui-même a atteint le 2 juin un sommet historique à 75,48 dollars, ayant augmenté d’environ 160 % cette année, avec un prix actuel d’environ 61 dollars, ce qui donne une valorisation entièrement diluée proche de 69 milliards de dollars.

Pourquoi cette histoire d’ETF est différente des autres

L’ETF Solana met en avant l’activité réseau et l’adoption par les développeurs, tandis que l’ETF XRP se concentre sur la praticité des paiements et la clarté juridique.

L’actif sous-jacent proposé par l’ETF HYPE est une part du flux de trésorerie d’échange, avec une visibilité sur le volume de trading, les contrats ouverts, les frais, les revenus, et un mécanisme de rachat directement lié à l’activité de trading.

HIP-3 est le cadre sans permission de Hyperliquid, permettant de lancer des contrats à terme perpétuels sur tout actif disposant d’une source de prix, réduisant la part des crypto-monnaies dans le volume total de trading d’environ 90 % à environ 65 %.

Certains jours, parmi les dix premiers actifs en volume, cinq sont désormais des marchés traditionnels : le S&P 500, l’argent, le Nasdaq 100, le WTI et le Brent, tous sous licence de contrats avec la société Standard & Poor’s Dow Jones.

Les contrats à terme ouverts HIP-3 ont atteint 1,7 milliard de dollars à la mi-mai, en hausse de plus de 150 % par rapport à février. La plus grande plateforme HIP-3, Trade.xyz, appartient à Hyperliquid elle-même, via sa branche de tokenisation Hyperunit, avec 1,58 milliard de dollars, ayant traité plus de 100 milliards de dollars de transactions depuis octobre 2025.

Cette diversification des revenus renforce directement la logique haussière selon laquelle la plateforme capte le volume de trading sur le pétrole, les indices boursiers et l’argent, car cela permet de maintenir le taux de frais opérationnels.

Comment la logique des actions d’échange peut réussir ou échouer

Si Hyperliquid maintient un volume de trading à perpétuité de 2000 milliards de dollars sur 30 jours, et si ses revenus annuels restent proches de 885 millions de dollars ou montent à 1,2 milliard de dollars comme prévu par 21Shares, la logique haussière sera validée.

Les flux vers l’ETF deviennent une troisième source de demande durable, aux côtés du staking organique et du rachat par protocole, avec les contrats ouverts HIP-3 dépassant 3 milliards de dollars, et le trading de HYPE ressemblant davantage à un actif d’échange à forte croissance qu’à un token DeFi à bêta élevé.

Le scénario baissier commencerait si le volume de trading mensuel s’effondrait en dessous de 1500 milliards de dollars, ramenant le revenu annuel dans la fourchette de 350 à 450 millions de dollars, selon le modèle de 21Shares, ce qui ferait chuter le prix du token entre 15 et 19 dollars.

Avec un taux de revenus plus faible, le déblocage de tokens pourrait dépasser la demande de rachat, et compte tenu de la concentration de la circulation de HYPE, une sortie de l’ETF amplifierait la baisse des prix.

Jusqu’à présent, un seul jour de sortie continue n’a pas causé de dommages visibles sur le prix, mais si l’ampleur de cette sortie multipliait par dix, le ratio serait très différent.

Quels sont les risques internes au prospectus

Le document BHYP de Bitwise classe ce fonds hors du cadre de la loi de 1940, soulignant que le staking introduit des risques de réduction, de perte de récompenses et de timing de rachat. 21Shares mentionne les risques liés à la centralisation, aux vecteurs d’attaque des validateurs, et à l’incertitude réglementaire.

Les deux émetteurs positionnent HYPE comme une exposition spéculative à des plateformes de trading en phase initiale, distinctes des bourses réglementées.

La plateforme fait face à la concurrence de plateformes centralisées disposant d’une liquidité et d’une infrastructure réglementaire plus solides, et dépend de la volonté des constructeurs de continuer à déployer massivement des marchés HIP-3.

Hyperliquid est devenue une plateforme de trading macro 24/7, en partie parce que l’été dernier, le conflit entre les États-Unis et l’Iran a poussé les traders à rechercher des expositions au pétrole le week-end, lorsque les bourses traditionnelles fermaient.

Cet événement de croissance a mis la plateforme en contact direct avec les autorités de régulation des matières premières, qui ont historiquement été très agressives dans leur juridiction.

Les actualités réglementaires concernant les contrats à terme à perpétuité sur les matières premières ou la tokenisation d’actions sur la plateforme pourraient nuire aux revenus que l’ETF dépend.

Le prochain test sera de voir si, avec la surperformance de HYPE cette année, les premiers acheteurs, en profitant de gains, continueront à alimenter l’afflux dans l’ETF.

Bitwise s’est engagé à utiliser 10 % de ses frais de gestion BHYP pour acheter et staker HYPE sur son bilan, ce qui crée une demande structurelle liée à la taille de l’actif sous gestion.

Tout cela, combiné à la capacité du mécanisme de rachat à absorber les ventes futures dues aux déblocages, dépend entièrement de la capacité à maintenir ces volumes de trading.