Raoul Pal : L'IA est en train de lancer une nouvelle logique commerciale, la pénurie d'énergie de calcul déclenche un super cycle

Raoul Pal et Jordi Visser analysent le nouveau cycle commercial alimenté par l'IA, soulignant que la puissance de calcul et l'énergie deviendront des goulots d'étranglement clés.
(Précédent contexte : conversation avec le légendaire investisseur Raoul Pal : À quoi ressemblera le futur du monde IA + Crypto ?)
(Complément d'information : Raoul Pal cite 12 raisons pour contrarier le marché : la liquidité mondiale s'accélère, le marché crypto « historiquement survendu » va inverser la tendance)

Table des matières de cet article

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• Puissance de calcul et énergie : lancement du super cycle IA
• Effet de goulot d'étranglement : capital concentré dans l'infrastructure
• Rotation sectorielle : des puces à la biotechnologie
• Le cerveau personnel : révolution de la gestion des connaissances
• Tokenisation : libérer la liquidité des actifs dormants

L’investisseur macroéconomique et co-fondateur de Real Vision, Raoul Pal, invite le stratégiste de Wall Street Jordi Visser pour une interview en podcast. Lors de l’entretien, Raoul et Jordi analysent comment l’IA crée un super cycle alimenté par la puissance de calcul, l’énergie, les intelligences artificielles, les data centers, et la croissance explosive des données. Ils abordent aussi comment la cryptomonnaie, la tokenisation et l’économie des données peuvent ouvrir de nouveaux marchés.

Animateur (Raoul) : Aujourd’hui, mon invité régulier et bon ami Jordi Visser, ce n’est pas vraiment une interview, mais une analyse conjointe de ce qui se passe, comment mesurer et saisir les opportunités. Jordi, comment vas-tu récemment ? À quoi penses-tu ?

Jordi : Je veux commencer par ta récente conversation avec Julian. Vous avez évoqué la transition de la « main-d'œuvre et du capital » vers la « puissance de calcul et l’énergie », ce qui m’a profondément marqué. Avant, faire avancer une entreprise nécessitait de l’argent, des employés, un bureau. Mais dans le monde de la « puissance de calcul et de l’énergie », c’est totalement différent. J’écris beaucoup sur le cycle de l’IA, et dans ce nouveau monde, si nous ne pouvons pas fabriquer tous les puces nécessaires ou obtenir suffisamment d’électricité, cela créera des goulots d’étranglement et des pénuries. Ces goulots ralentiront la rentabilité des entreprises, non pas par manque de demande, mais parce que la demande est trop forte.

Animateur (Raoul) : J’ai construit un indicateur pour suivre la croissance exponentielle de l’intelligence produite par unité d’énergie. Autrefois, c’était la loi de Moore, mais avec l’ajout du GPU et de l’IA, cela montre une croissance exponentielle sur un graphique logarithmique (double exponentielle), c’est ce que j’appelle la loi de Ridd (le carré de l’exponentiel). En considérant que la construction des data centers n’a atteint que 30 % des prévisions, que la compétition entre la Chine et les États-Unis est féroce, et qu’aucune grande entreprise d’IA ne domine totalement, il est presque inévitable que cela devienne un « super cycle ». Ces goulots d’étranglement ne feront que ralentir la progression. Pour les dépasser, il faut construire des infrastructures comme l’électricité, ce qui sera le plus grand cycle d’investissement en capital (Capex) de l’histoire humaine.

Jordi : Je suis tout à fait d’accord. En examinant des indicateurs comme le PMI (indice des directeurs d’achat), on voit souvent que derrière un PMI élevé se cache en réalité une pénurie dans la chaîne d’approvisionnement et une hausse des prix, alors que l’indice de nouvelles commandes peut déjà être tombé à 50. Mais approfondissons : sans data centers suffisants, comment peut-on augmenter l’intelligence ? C’est grâce à l’amélioration des algorithmes, au renforcement par feedback humain, et à la capacité de raisonnement. Ce n’est pas simplement « construire plus de puits de pétrole pour obtenir plus de pétrole », ni « construire plus de data centers pour plus d’intelligence ». L’intelligence s’auto-renforce par l’apprentissage récursif et l’amélioration des algorithmes, ce qui génère une croissance double exponentielle. Cette vitesse de croissance parabolique est devenue la norme, ce qui déroute beaucoup, car c’est rare dans les marchés émergents. Depuis la déclaration de Jensen Huang au CES sur la nécessité de construire une économie d’agents IA, jusqu’aux annonces des géants lors du Morgan Stanley TMT Conference en mars, tout le monde réalise l’ampleur du phénomène. Ce stade, différent de la simple augmentation du QI ces trois dernières années, verra dans l’année à venir des résultats de l’auto-amélioration récursive encore plus impressionnants.

Puissance de calcul et énergie : lancement du super cycle IA

Animateur (Raoul) : Mais le marché ne peut pas encore concentrer toute son attention et ses capitaux sur ce seul phénomène, il ne comprend pas encore la signification de l’économie des agents IA. Le potentiel total du marché (TAM) était autrefois humain, maintenant il s’étend à l’infini. Je pense que cela entraînera une rotation sectorielle, et que ce ne sera pas toujours Nvidia qui montera. Lorsqu’on rencontre des goulots d’étranglement comme l’électricité, il faut éliminer tous les « obstacles » pour optimiser l’intelligence par unité d’énergie, ce qui concentrera le capital et l’attention. Par exemple, tu as mentionné les peptides et la biotechnologie, qui vont aussi connaître une rotation.

Jordi : Exactement, l’électricité est un goulot évident. Cela explique pourquoi Nvidia et Siemens ont récemment annoncé une collaboration sur les batteries solides en Chine, qui nécessitent beaucoup d’argent en argent, pas en lithium. Il faut surveiller combien d’argent en argent ces batteries solides nécessitent. Si nous innovons dans le stockage d’énergie pour faire face aux pics de consommation, le réseau électrique américain sera suffisant jusqu’en 2030. Jensen Huang divise l’IA en cinq couches : énergie, puces, infrastructure, modèles, et enfin applications. Mais dans la couche application, on se focalise souvent sur le SaaS (Software as a Service). En réalité, la majorité des investissements dans cette couche vont à la « software humaine », c’est-à-dire à des entreprises comme Eli Lilly, qui utilisent le GLP-1 pour la perte de poids. Elles disposent de data centers avec des milliers de GPU, et je pense que le cash généré par le GLP-1 finance la R&D en biologie pour la prochaine étape.

Animateur (Raoul) : C’est comme si la vente de voitures d’occasion de Musk générait des liquidités pour financer ses nouvelles activités. Pour résoudre les goulots d’étranglement et améliorer l’efficacité, Musk a augmenté la tension de la Cybertruck de 12V à 48V, réduisant de 70 % la consommation de cuivre. Avec du capital et de l’intelligence humaine et IA, on trouve toujours des moyens de contourner les obstacles : par exemple, en exploitant le pétrole de schiste quand il y a pénurie de pétrole, ou en utilisant la fibre optique pour les data centers.

Jordi : Beaucoup n’ont pas encore saisi la portée du monde des agents IA. Imagine si, en janvier, on disait que la population mondiale allait soudain augmenter de 7,5 milliards, on penserait que les ressources s’épuisent immédiatement. Mais dans un monde où des milliards d’agents IA entrent en scène, ils ne consomment qu’une seule chose : la puissance de calcul. Ces « employés numériques » n’ont pas besoin d’acheter une maison ou d’envoyer leurs enfants à l’université. Il faut repenser tout le cycle économique. Comme Elon Musk l’a dit, si des dizaines de milliards d’agents inlassables résolvent nos problèmes, nous entrerons dans une ère de prospérité, et l’humanité pourra choisir si elle veut continuer à travailler. Ces milliards d’agents IA exécutent des « projets Manhattan » en masse, finissant par résoudre tous les problèmes.

Animateur (Raoul) : Et ce n’est pas un seul grand modèle qui pense. OpenAI compte 1 milliard d’utilisateurs, chacun utilisant une instance différente de cette intelligence massive, ce qui accélère exponentiellement la croissance de l’intelligence.

Jordi : Pour m’aider, je construis mon « cerveau de connaissances » personnel. J’ai transcrit le discours de Jensen Huang, ainsi que plusieurs heures de discours du CEO de Lilly, David Ricks, que j’ai intégrés. Utiliser la connaissance spécialisée d’un individu ou d’un groupe comme matière première pour l’IA est beaucoup plus ciblé et profond que de simplement rechercher sur Internet.

Effet de goulot d’étranglement : concentration du capital dans l’infrastructure

Animateur (Raoul) : Je construis aussi mon « cerveau GMI » avec une base de données vectorielle contenant tous mes contenus écrits, vidéos, transcriptions de 21 ans. J’ai aussi créé un outil appelé « Lens », basé sur mon cadre de l’ère exponentielle et la première principe, qui peut analyser toutes sortes de questions, de l’élection américaine aux marchés. Mais le problème, c’est que je fais tout seul, mon temps n’est pas infini.

Jordi : Après 20 ans dans une hedge fund, j’ai décidé de ne plus travailler pour personne, ni gérer d’équipe. La gestion de fonds, les réunions, les stratégies de trading en pleine nuit, tout cela m’a lassé. Je réalise que 8 milliards de personnes dans le monde ne savent pas comment faire face à l’ère IA, alors je me concentre sur la création de contenu, en simplifiant pour aider à comprendre les tendances. Je n’ai qu’un assistant, mais la croissance est rapide et stable, grâce à l’IA qui gère tout. Construire une activité IA a un profit énorme et des coûts très faibles, permettant une croissance rapide, linéaire ou explosive.

Animateur (Raoul) : Comment trouves-tu le temps pour tout faire ? J’ai l’impression que l’apprentissage de nouveaux outils consomme tout mon temps.

Jordi : J’ai plus de temps que toi, car je n’ai pas à gérer autant d’interviews, de déplacements ou de gestion d’entreprise. Je fais souvent appel à ChatGPT pour faire le tri, je lui demande « dois-je passer du temps sur ce nouvel outil ? », et il me répond souvent « laisse tomber, ce sera plus simple le mois prochain », ce qui m’évite beaucoup d’essais et erreurs.

Animateur (Raoul) : Bonne idée. Moi, je me concentre sur la construction d’un moteur de base de données, que j’appelle « coffre-fort personnel » (Vault). Il stocke tous mes fichiers, photos, enregistrements, pour en faire un système d’exploitation personnel, utilisable pour mon cerveau ou pour générer des revenus. Quand chaque info sur ordinateur ou téléphone peut être retrouvée en une seconde par l’IA, cela va totalement bouleverser la façon dont on travaille.

Jordi : Tout à fait d’accord. Un exemple typique : quand un proche décède, gérer ses dossiers successoraux est un cauchemar. Ces 18 derniers mois, j’ai vécu cela. J’ai rassemblé tous mes fichiers dans un dossier, connecté à Claude Opus 4.5. Quand quelqu’un appelle pour demander l’état d’un actif ou un document, Claude peut répondre instantanément, ce qui montre la puissance des assistants personnels et des bases de données du futur.

Rotation sectorielle : des puces à la biotechnologie

Animateur (Raoul) : J’utilise actuellement un outil appelé Granola, qui peut faire des transcriptions en temps réel, se connecter à de grands modèles, et devenir ma base de connaissances à long terme. Toutes mes conversations y sont intégrées, elles alimentent mon cerveau de connaissances, qui n’oublie jamais ce que nous avons dit. La principale limite des entreprises IA aujourd’hui, c’est la « mémoire limitée », mais cette couche de stockage à long terme brise cette barrière.

Jordi : Je fais tourner un Mac Mini avec le modèle chinois Kim K2.5, OpenClaw, et un MacBook Pro haut de gamme avec GPT-5.5, pour m’assister dans mes investissements et exécuter mes algos. Il peut me rappeler des idées de deux semaines en arrière, même en vol.

Animateur (Raoul) : Pour éviter de transférer des données entre appareils, je viens aussi d’acheter le dernier MacBook Pro, que je prends partout avec moi.

Jordi : Si tu ne recrutes pas, le coût de l’activité IA et ses marges très élevées te pousseront à investir massivement dans le hardware. Pour faire fonctionner l’agent Hermes, je vais acheter un Nvidia DGX. Après avoir écouté Dennis Casabus chez Y Combinator, je suis convaincu que les modèles open source deviendront de plus en plus petits et performants, et qu’on se dirigera vers « l’Edge AI » (l’IA en périphérie). À l’avenir, faire tourner des modèles locaux sur ses appareils sera crucial.

Mais apprendre à utiliser l’IA, surtout en edge, c’est comme apprendre à skier ou jouer au golf : il faut abandonner ses habitudes et pratiquer beaucoup. Quand je marche en écoutant un podcast, je mets en pause dès que j’ai une idée, je la note avec Whisper, puis je rédige un brouillon avec ChatGPT. Il faut investir dans les meilleurs téléphones et ordinateurs, comme un investissement éducatif, et utiliser ces outils en marchant, en conduisant, en volant, pour affiner son workflow.

Animateur (Raoul) : Cette réflexion permanente génère beaucoup d’inspiration. Je m’intéresse aussi aux dettes publiques et à la longévité médicale. La richesse nette des ménages américains est de 180 000 milliards de dollars, la dette environ 40 000 milliards, ce qui n’est pas un problème immédiat. Mais je m’interroge : avec l’allongement de la vie, la part des dépenses médicales dans le bien-être social va augmenter. Comment l’IA va-t-elle impacter ce système ?

Cerveau personnel : révolution de la gestion des connaissances

Jordi : La dette en pourcentage du PIB va s’effondrer. Concernant la sécurité sociale et le vieillissement, l’IA peut aider à réduire les coûts, mais le vrai défi, c’est de redonner un sens à la valeur sociale pour les personnes âgées. Aujourd’hui, la frontière entre travail et loisirs est floue. Beaucoup de YouTubers créent des podcasts pour capter l’attention, ce qui est une forme de travail post-IA. Face à l’anxiété liée à l’emploi futur, je recommande de lire « The Daily Stoic ». Depuis des millénaires, l’humanité se demande : « Que faire si on n’a plus besoin de travailler ? » Mais elle trouve toujours des moyens d’évoluer.

Animateur (Raoul) : Tout à fait. Pour la dédollarisation, je pense à un autre point : la tokenisation. Deux tiers des grands actifs (immobilier, private equity, venture capital, art) sont illiquides. La tokenisation apportera transparence et liquidité à ces actifs dormants. Avec une circulation accrue, le PIB montera forcément. La tokenisation est donc essentielle pour la longévité, la propriété et la sécurité sociale.

Jordi : J’ai écrit plusieurs articles sur l’« économie invisible » (l’économie des agents IA). Les cryptomonnaies sont en fait des paquets d’informations lisibles par machine. Google a traité des trillions de tokens l’année dernière, et maintenant on atteint des quadrillions. Pour entraîner une AGI en une super intelligence, il faut absorber toutes les données universitaires, scientifiques, tout ce qui est numérisable. Le plus grand marché mondial ne sera plus celui des actifs humains, mais celui des données que veulent les IA. À l’avenir, des milliards d’agents IA échangeront des API en millisecondes, créant un marché invisible d’une ampleur phénoménale.

Animateur (Raoul) : Excellent point. Ce grand mouvement nous oblige à revoir la notion de « bulle ». Une bulle, c’est la combinaison du prix et du temps. Si les géants de la tech (Mag 7) atteignent 20 000 milliards en un an, c’est une bulle ; mais s’ils prennent 15 ans pour multiplier leur valeur par 20 ou 30, c’est une croissance structurelle. Beaucoup pensent qu’une croissance trop rapide est une bulle, mais en réalité, la croissance des profits des grandes entreprises et la hausse des cours sont synchronisées, avec même une baisse du ratio P/E. Tous les indicateurs sectoriels montrent une croissance en forme de « hockey stick ».

Jordi : Les traders expérimentés qui en savent trop risquent de manquer la grande opportunité. Leur mémoire des « bulles Internet » ou du krach de 1929 leur fait voir le marché actuel comme une répétition. C’est comme utiliser Claude pour coder : parfois, il faut admettre qu’on ne sait rien, abandonner le contexte superflu, et laisser le système mieux fonctionner.

Animateur (Raoul) : Je suis curieux de ton avis. Aujourd’hui, les actions liées à l’IA et à l’infrastructure ont des perspectives très favorables, mais cela nuit aux actifs basés sur la narration, comme le Bitcoin et la crypto, car les flux de capitaux s’en détournent. Beaucoup ne réalisent pas encore la puissance explosive de l’économie des agents IA. Les grands fonds gérant des trillions ont déjà investi, avec des profits stables. Cela favorisera la rotation vers des thèmes comme la longévité ou la médecine, mais aussi mettra à l’épreuve le marché crypto. Quand les actions traditionnelles offrent des rendements si élevés, quels forces feront revenir les capitaux vers la crypto ?

Tokenisation : libérer la liquidité des actifs dormants

Jordi : D’abord, même pour les grandes entreprises, la liquidité limitée et le manque d’attention freinent la croissance. On a déjà vu cela entre 1995 et 2000. Comme tu l’as dit, le « goulot d’étranglement » dans l’infrastructure limite la capacité des géants IA à croître rapidement. Quand les capitaux débordent, la technologie blockchain décentralisée, l’identité numérique (ID), et la capacité à satisfaire aux transactions d’agents IA auront un avantage décisif. Je m’intéresse beaucoup aux protocoles Layer 1. Certains pensent que l’IA va bouleverser l’écosystème SaaS, mais je pense que, chaque jour, on intègre l’IA dans les logiciels de facturation et de comptabilité via API, ce qui maintient leur valeur.

Animateur (Raoul) : La production de matériel IA est limitée par des contraintes comme les gaz de lithographie ou les matières premières pétrolières. Si la production plafonne, l’expansion des infrastructures hardware sera limitée, ce qui pourrait faire éclater la bulle de valorisation du Capex. Je pense que la « troisième vague » de la crypto dépend de deux choses : d’abord, si la pénurie physique limite l’IA, les capitaux fuiront vers des actifs numériques, comme les applications IA en couche applicative ; ensuite, la tokenisation permettra de donner de la liquidité à des actifs traditionnels dormants, ce qui incitera les institutions à réévaluer leurs positions et à entrer dans la cryptosphère. Nous sommes dans une période de digestion de ces goulots d’étranglement, avec beaucoup de patience. Que penses-tu des IPO massifs de certaines entreprises technologiques récemment ?

Jordi : Google et d’autres ont levé des fonds à ce moment-là parce que c’est une bataille pour le capital limité. Des acteurs comme OpenAI, Anthropic ou SpaceX ne peuvent pas emprunter sur le marché du crédit, ils doivent faire appel à la bourse. Je pense que ces IPO massives marquent un sommet à court terme pour les investissements en Capex dans l’infrastructure, mais pas pour le marché global. Les capitaux se déplaceront vers le logiciel et d’autres secteurs.

Animateur (Raoul) : Exact. Dans mon rapport, je mentionne que nous venons de vivre une « fête du Capex IA », tout le monde a profité, mais il faut 3 à 6 mois pour digérer et réinitialiser le capital. Si ces tendances fondamentales continuent à évoluer, et si Nvidia et autres stagnent, la réallocation vers la crypto et autres actifs pourrait s’accélérer.

Jordi : La crypto a aussi besoin de cette période de digestion. C’est comme lors du lancement du ETF or : la demande anticipée pour le Bitcoin ETF a été sursaturée, car le président américain a soutenu le marché. Avec une croissance annuelle de la liquidité mondiale d’environ 10 %, il faut un an pour digérer cette demande. Après la crise de 2022, puis la euphorie de 2024, cette période de consolidation est inévitable.

Animateur (Raoul) : Mais lors de grands événements comme Consensus à Miami, on voit que presque aucun retail (même ceux qui peuvent se payer des billets chers) n’est présent. La majorité des participants sont des banques, institutions financières, et acteurs traditionnels intéressés par la stabilité des stablecoins et la tokenisation d’actifs. Cela montre que la technologie sous-jacente est très forte. Quand l’infrastructure blockchain sera prête et concentrée dans quelques acteurs clés, le prix des tokens montera forcément.

Jordi : Beaucoup se perdent dans le trading à court terme, oubliant la « forêt » entière. Si tu as lu la théorie des vagues d’Elliott, tu sais que ce qu’on attend, c’est la « troisième vague » qui te fera faire fortune. Comme j’ai su profiter de la hausse de Micron, j’attends patiemment cette « troisième vague » du marché crypto (la zone Banana).