Analyse du modèle commercial de SpaceX : croissance de Starlink, puissance AI et structure des revenus décomposée

12 juin 2026, vendredi, heure de l'Est des États-Unis, SpaceX sera officiellement cotée sur le Nasdaq Global Select Market, avec le symbole SPCX. Le prix d’émission est fixé à 135 dollars par action, avec une émission prévue d’environ 555,6 millions d’actions ordinaires de catégorie A, pour une levée de fonds de jusqu’à 75 milliards de dollars — ce qui en ferait la plus grande introduction en bourse de l’histoire des marchés mondiaux, dépassant le record de 29,9 milliards de dollars établi par Saudi Aramco en 2019. Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup et JPMorgan Chase agissent en tant que co-chefs de file, avec la participation de 18 autres banques dans la distribution, formant une équipe d’underwriters presque entièrement composée des principales banques d’investissement de Wall Street.

Mais une valorisation de 1,77 billion de dollars — correspondant à un ratio prix/ventes d’environ 90 à 100 fois — a également suscité dès le départ de vives controverses sur l’évaluation. Une entreprise ayant enregistré une perte nette de 4,94 milliards de dollars en 2025, et une perte encore plus importante de 4,28 milliards de dollars au premier trimestre 2026, où se situe réellement la valeur d’ancrage ? En décomposant la situation financière réelle de SpaceX à travers trois dimensions : la croissance des utilisateurs de Starlink, la structure des revenus, la fusion avec xAI, et la location de puissance de calcul Colossus, tout en évaluant du point de vue de l’entrée de transaction la valeur réelle des produits IPO de Gate et des autres produits directs.

De 9,2 millions à 12 millions : la croissance exponentielle de Starlink

La courbe de croissance des utilisateurs de Starlink est la partie la plus vérifiable de l’évaluation de SpaceX. En 2025, Starlink a connu une croissance spectaculaire, passant de 4 millions à plus de 9 millions d’utilisateurs, avec une augmentation nette annuelle d’environ 4,6 millions, établissant un record. En 2026, la croissance ne ralentit pas : au 31 mars 2026, Starlink comptait environ 10,3 millions d’abonnés dans 164 pays et régions, en hausse d’environ 105 % par rapport à l’année précédente. Le 5 juin 2026, SpaceX a annoncé que le nombre d’utilisateurs actifs dans le monde dépassait 12 millions, couvrant plus de 160 pays et régions, avec plus de 11 000 satellites en orbite. Passer de 9,2 millions à 12 millions en moins de six mois, la vitesse de croissance des utilisateurs continue d’accélérer.

Les revenus reflètent également cette pente de croissance. Selon Payload Space, en 2025, le chiffre d’affaires annuel de Starlink s’élevait à environ 10,4 à 11,39 milliards de dollars, représentant 61 % à 69 % du chiffre d’affaires total de SpaceX (environ 15 à 18,67 milliards de dollars). Plus important encore, la qualité de la rentabilité : en 2025, Starlink a réalisé un bénéfice opérationnel de 4,423 milliards de dollars, avec une marge opérationnelle d’environ 39 % ; au premier trimestre 2026, le bénéfice opérationnel a encore augmenté pour atteindre environ 1,14 milliard de dollars, avec une marge d’environ 38 %, ce qui est exceptionnel dans le secteur de la large bande par satellite.

Les analystes estiment qu’en 2026, les revenus de Starlink augmenteront de 80 %, atteignant 18,7 milliards de dollars, représentant 79 % du chiffre d’affaires total de SpaceX. Sur la base d’une prévision de revenus totaux pour 2026 d’environ 34 milliards de dollars, la part de revenus de Starlink se rapprochera du niveau de 20 milliards de dollars, avec des perspectives de croissance à long terme qui constituent la seule véritable valeur d’actif pouvant être ancrée dans un modèle traditionnel de « profit-flux de trésorerie ».

La structure des revenus selon trois dimensions temporelles : lancement, connectivité et IA

Dans leur dernier prospectus, SpaceX divise ses activités en trois segments : l’espace (Space), la connectivité (Connectivity) et l’IA — correspondant respectivement à « le présent (lancement de fusées), le court terme (Starlink) » et « le futur (puissance de calcul et modèles d’IA) », soit trois dimensions temporelles.

Le lancement commercial (segment spatial) est la capacité clé la plus ancienne de SpaceX. Grâce à la technologie de réutilisation complète du Falcon 9, SpaceX a réduit le coût d’un lancement unique à environ 15 à 30 millions de dollars, soit un dixième ou moins du coût d’une fusée traditionnelle à usage unique. En 2025, SpaceX a effectué 137 lancements, représentant environ 70 % du total mondial des lancements commerciaux, et détient une position quasi-monopolistique sur le marché européen, du Moyen-Orient et en Asie. Sur le plan des contrats gouvernementaux, juste avant l’IPO, SpaceX a obtenu deux contrats majeurs de l’US Space Force : un contrat de 4,16 milliards de dollars pour le « Mobile User Objective System » (SB-AMTI) destiné à déployer un conglomérat de satellites pour suivre les menaces aériennes ; et un autre de 2,29 milliards de dollars pour le « backbone du réseau de données spatiales », visant à construire un réseau de communication satellitaire militaire sécurisé et à haute vitesse, pour un total de 6,45 milliards de dollars.

Starlink (segment connectivité) est désormais le pilier financier central de SpaceX, et le seul segment à générer actuellement un profit opérationnel stable. En 2025, le profit opérationnel de Starlink s’élevait à 4,423 milliards de dollars, avec une marge d’environ 39 % ; au premier trimestre 2026, le profit opérationnel était d’environ 1,14 milliard de dollars, avec une marge d’environ 38 %. En utilisant la prévision de revenus pour 2026, le profit opérationnel de ce segment pourrait dépasser 5 milliards de dollars.

Le segment IA présente des caractéristiques financières totalement différentes. En février 2026, SpaceX a officiellement annoncé l’acquisition de xAI, la société d’intelligence artificielle fondée par Elon Musk, via une fusion par échange d’actions, avec une valorisation combinée d’environ 1,25 billion de dollars. Sur le plan financier, ce segment se caractérise par des investissements en capital très élevés et un point d’équilibre encore non atteint : au premier trimestre 2026, les dépenses en capital combinées de SpaceX ont atteint 10,107 milliards de dollars, dont 7,723 milliards pour le segment IA ; en même temps, la trésorerie et équivalents de trésorerie ont diminué de 15,852 milliards à 11,385 milliards de dollars, SpaceX consommant environ 3 milliards de dollars par trimestre.

En regardant la performance financière globale des trois segments, SpaceX affiche une croissance rapide de ses revenus couplée à une augmentation importante de ses investissements en capital : de 10,39 milliards de dollars en 2023 à 14,02 milliards en 2024, puis 18,67 milliards en 2025, avec une croissance annuelle de 33,2 % ; au premier trimestre 2026, le chiffre d’affaires s’établit à environ 4,69 milliards de dollars, en progression. Cependant, la perte nette de 4,937 milliards de dollars en 2025, et la perte opérationnelle de 2,59 milliards, ont été suivies au premier trimestre 2026 par une perte nette consolidée encore plus importante de 4,28 milliards de dollars, approchant le total annuel de 2025. La croissance rapide des revenus couplée à l’expansion des pertes constitue la contradiction financière la plus critique de SpaceX à ce stade.

La location de puissance de calcul Colossus à Anthropic : une étape clé dans la monétisation de l’IA

En mai 2026, SpaceX a conclu un accord de location de puissance de calcul très notable avec Anthropic. Selon cet accord, Anthropic loue à SpaceX, pour un coût mensuel de 1,25 milliard de dollars, la capacité de ses centres de données Colossus et Colossus II situés à Memphis, Tennessee, pour une durée jusqu’en mai 2029, pour une valeur totale d’environ 40 milliards de dollars.

La taille de Colossus 1 est considérable : déployant plus de 220 000 GPU Nvidia, notamment des H100, H200 et la nouvelle génération GB200, avec une capacité de 300 mégawatts, cette infrastructure offre un support de calcul puissant pour les grands modèles de langage, les systèmes multimodaux et l’IA générative à l’échelle de l’edge. Cette transaction revêt une importance stratégique pour les deux parties — pour Anthropic, elle fournit une infrastructure de formation IA de pointe ; pour SpaceX, dans une phase de transition où l’IA n’est pas encore rentable, la location de puissance de calcul génère un flux de trésorerie stable et à grande échelle.

D’après les informations divulguées dans le prospectus, le chiffre d’affaires annuel de la location de puissance de calcul IA dépasse déjà 15 milliards de dollars. En combinant les loyers d’Anthropic et d’autres partenaires comme Google Cloud, le revenu annuel récurrent (ARR) de la location de puissance de calcul IA de SpaceX atteint environ 26 milliards de dollars. Cela signifie qu’à un stade où le grand modèle xAI n’est pas encore commercialisé, l’infrastructure de calcul elle-même possède déjà une capacité de générer des revenus indépendants, une voie de monétisation d’actifs unique dans l’industrie de l’IA et la tech en général.

Elon Musk a commenté fin mai 2026 cet accord en précisant que la durée de location serait limitée à 180 jours, et qu’il se réservait le droit de reprendre la puissance de calcul si nécessaire. Quoi qu’il en soit, transformer 220 000 GPU en un revenu annuel de plusieurs milliards de dollars reste une logique essentielle dans la valorisation de la branche IA de SpaceX.

Pourquoi la valorisation de 1,77 billion de dollars reste-t-elle contestée ?

Quelle que soit la croissance impressionnante de Starlink ou la logique de monétisation de la location de puissance de calcul IA, la divergence d’évaluation de SpaceX demeure difficile à ignorer.

Première question : la justification d’un ratio prix/ventes supérieur à 50. En se basant sur une prévision de revenus de 34 milliards de dollars pour 2026, le ratio PS de SpaceX lors de l’IPO serait d’environ 52 ; en utilisant le chiffre réel de 18,67 milliards de dollars pour 2025, ce ratio dépasserait 90 à 100. Selon l’analyste de Morningstar, Nicholas Owens, la valeur raisonnable de SpaceX serait d’environ 780 milliards de dollars — soit environ 55 % en dessous du prix d’émission — et il avertit que la société est « presque toujours surévaluée, du moins à court terme ».

Deuxième question : la pérennité des investissements en capital et le besoin de financement. Avant l’IPO, SpaceX a accumulé un déficit d’environ 41,3 milliards de dollars. Le prospectus admet que la société « a un historique de pertes et pourrait ne pas devenir rentable à l’avenir », et prévoit que, avant que ses produits IA ne deviennent rentables, elle devra continuer à supporter d’importants investissements en capital. En estimant une consommation de trésorerie de 3 milliards de dollars par trimestre, les 75 milliards de dollars levés lors de l’IPO pourraient couvrir environ 6 à 7 trimestres de dépenses en capital.

Arguments en faveur : la nature d’actif unique et la prime d’écosystème. La société la plus comparable à SpaceX n’est pas une société spatiale traditionnelle, mais plutôt une plateforme technologique avec des infrastructures IA. Oppenheimer a attribué une note de « surperformance » à l’IPO, avec un objectif de 12 à 18 mois à 190 dollars, soit une hausse d’environ 40 % par rapport au prix d’émission de 135 dollars ; la société New Street Research a fixé un objectif de 165 dollars, estimant que la valorisation du segment xAI pourrait atteindre 575 milliards de dollars. Avec Grok, le grand modèle, une masse de données d’entraînement en temps réel provenant de la plateforme X, et une intégration profonde avec les lancements de fusées SpaceX et le réseau Starlink, cette structure verticale « espace + IA » n’a pas d’équivalent complet dans le marché mondial des capitaux.

Comment participer à SPCX via Gate ?

Avec la mise en place de l’IPO de SpaceX, la question que se posent les investisseurs particuliers est : comment acheter des actions SPCX ?

Gate a lancé en juin 2026 un nouveau service appelé « Accès IPO » (IPO Access), avec en premier projet l’inscription à SpaceX. Les utilisateurs peuvent soumettre une demande d’intention d’achat avant la cotation officielle, puis recevoir rapidement leurs actions en direct après l’introduction, complétant ainsi une boucle d’achat en IPO et de trading secondaire. En participant dans la section « Gate IPOs », ils peuvent utiliser USDT pour souscrire, avec un mécanisme de répartition basé sur l’ordre d’arrivée (plus tôt vous vous inscrivez, plus votre priorité est élevée). Après une allocation réussie, les actions sont directement distribuées dans le compte Gate de l’utilisateur le 12 juin, sans besoin d’ouverture de compte supplémentaire, permettant la détention et le trading en vrai marché américain.

Par ailleurs, Gate a lancé officiellement le 1er juin 2026 un service de trading d’actions réelles, devenant l’un des premiers exchanges intégrant directement le marché US dans une plateforme crypto. À fin juin 2026, Gate TradFi propose plus de 10 000 actions et ETF réels, couvrant l’ensemble des principales bourses : NYSE, Nasdaq, NYSE Arca, NYSE American et BATS.

Les avantages clés du trading d’actions réelles sur Gate résident dans trois dimensions : des fractions d’actions à partir de 0,01 action, soit moins d’un dollar pour commencer à investir ; la possibilité de régler en USDT ; et une protection SIPC intégrale, toutes les transactions étant exécutées par un courtier agréé détenant une licence Broker-Dealer américaine et une capacité de compensation, avec une garde indépendante via le système DTC.

Pour ceux qui souhaitent se positionner tôt sur SPCX ou d’autres actions américaines populaires, le système de trading d’actions Gate offre une solution tout-en-un avec faibles barrières, efficacité et sécurité des actifs.

Conclusion

L’évaluation de SpaceX lors de l’IPO a marqué l’histoire des marchés financiers — une levée de fonds de 75 milliards de dollars, un ratio prix/ventes de 52 à 100, et le concept inédit « espace + IA » comme moteur principal de la prime d’évaluation. Sur le plan financier, Starlink avec ses 12 millions d’utilisateurs actifs dans le monde et une marge opérationnelle d’environ 39 % constitue une base solide de flux de trésorerie ; le segment lancement, avec 6,45 milliards de dollars de contrats gouvernementaux et 137 lancements annuels, maintient sa position de leader ; et xAI, via la location de puissance de calcul Colossus (plus de 15 milliards de dollars par an) et le potentiel de monétisation de ses grands modèles, soutient la valorisation élevée du secteur IA.

Cependant, un déficit cumulé de 41,3 milliards de dollars, une consommation de trésorerie d’environ 3 milliards par trimestre, et des risques géopolitiques liés aux revenus internationaux restent des dimensions à surveiller à long terme pour les investisseurs dans SPCX. La fourchette de prix de première journée (165 à 190 dollars) par rapport au prix d’émission de 135 dollars reflète déjà une attente de valorisation plus élevée, et le marché tranchera lors de l’ouverture.

Pour les investisseurs intéressés par l’IPO de SpaceX, la valeur à long terme de SPCX dépendra principalement de trois variables clés : la capacité de Starlink à dépasser 20 millions d’utilisateurs avant 2027 tout en maintenant sa marge ; la réalisation de l’équilibre financier de xAI (et des autres modèles via Colossus) dans 3 à 5 ans ; et la capacité de SpaceX à maintenir une domination dans le lancement, la réutilisation et la prolongation de contrats gouvernementaux. Ces trois enjeux recevront des réponses dans l’année à venir.