Les trésoreries Bitcoin sont des bombes à retardement alors que l'effet de levier atteint des taux record, avertit Charles Edwards de Capriole

Points Clés

• Charles Edwards affirme que les trésoreries Bitcoin “s'endettent à des taux record” pour une croissance alimentée par la dette.
• Il compare les deux cents trésoreries Bitcoin sur le marché aujourd'hui aux trusts d'investissement à effet de levier de 1929.
• L'avertissement intervient alors que Strategy détient environ 76 % des BTC d'entreprise et que les achats s'effondrent ailleurs.

Un avertissement vieux d’un an resurgit

Les sociétés de trésorerie Bitcoin empruntent à des taux record pour financer leurs achats de bitcoin, a averti le fondateur de Capriole Investments, Charles Edwards. Il a relié cette tendance à un appel qu'il avait lancé en octobre 2025, arguant que le modèle de trésorerie d’actifs numériques (DAT) est structurellement incité à s’appuyer sur l’emprunt pour générer des rendements, en ajoutant :

“Les DAT Bitcoin s’endettent à des taux record. En octobre 2025, j’avais précisément averti que cela arriverait, car ce modèle d’affaires insoutenable est incité à dépendre de la dette pour produire de faux ‘rendements’.”

Graphique montrant la croissance de la dette des sociétés de trésorerie crypto, selon CaprioleSa principale objection concerne la façon dont la stratégie génère ses rendements principaux. Une trésorerie d’actifs numériques, ou DAT, est une société publique qui lève des capitaux (souvent par emprunt ou vente d’actions) pour accumuler du bitcoin sur son bilan. Le modèle, initié par Strategy Inc. (Nasdaq : MSTR), peut amplifier les gains lorsque le bitcoin monte, mais il ajoute aussi de la levée de fonds, de sorte que lorsque les prix chutent, les entreprises ayant emprunté pour acheter peuvent faire face à une pression pour lever des fonds, rembourser la dette ou vendre.

La comparaison de 1929 et le récit du “faux rendement”

Plus tôt cette année, Edwards a comparé la croissance rapide des DAT à celle des trusts d’investissement à effet de levier de 1929, les qualifiant d’“explosion de levier en attente de se produire”. Il a souligné qu’il y a environ 200 trésoreries Bitcoin existantes et a soutenu que plus elles s’endettent, plus une baisse peut entraîner une cascade de désendettement forcé, chaque vendeur faisant baisser le prix pour le prochain.

De plus, sa critique du “faux rendement” concerne la façon dont les sociétés de trésorerie se commercialisent, étant donné que beaucoup vantent une métrique de croissance du bitcoin par action comme une forme de rendement. Edwards soutient que ce chiffre est en grande partie le produit de l’émission de nouvelles dettes et actions plutôt que de revenus réels. En termes plus simples, cela peut être vu comme un volant d’inertie qui ne fonctionne que tant que les marchés de capitaux restent ouverts et que les prix restent élevés.

Source de l’image : XAvec autant de sociétés publiques et de fonds négociés en bourse (ETF) détenant du bitcoin, une désynchronisation coordonnée, selon lui, pourrait transformer une correction ordinaire en quelque chose de plus brutal.

La pression est déjà palpable

L’avertissement arrive alors que le modèle de trésorerie subit une pression réelle, Bitcoin.com News rapportant plus tôt ce mois-ci que les sociétés de trésorerie Bitcoin font face à un test d’emprunt ou de vente, la question passant de l’accumulation à la liquidité (c’est-à-dire comment les entreprises financent dividendes, coûts de la dette et autres engagements sans réduire leur exposition au BTC).

Cette pression a atteint le sommet du marché, car les données de Cryptoquant montrent que l’achat de trésorerie en dehors de Strategy s’est effondré, avec des entreprises non-Strategy achetant un total de 1 000 BTC sur 30 jours, soit une chute de 99 % par rapport à un pic d’août 2025. En conséquence, Strategy détient désormais environ 76 % de tous les bitcoins d’entreprise.

D’autres s’appuient encore plus sur l’effet de levier. Par exemple, Metaplanet, au Japon, a réalisé environ 20 opérations de financement par dette contre BTC en environ deux ans, y compris des obligations zéro-coupon, dans sa course à un objectif de 100 000 BTC. Bitcoin.com News a rapporté que l’entreprise a enregistré une perte trimestrielle de 725 millions de dollars, même si sa réserve a atteint 40 177 BTC.

Pourquoi cela importe maintenant

Bitcoin a récemment connu sa pire semaine depuis l’effondrement de FTX en 2022, passant sous 60 000 dollars alors que des flux sortants record de fonds ETF ont frappé le marché. En période de baisse, l’ingénierie financière qui a alimenté le boom des trésoreries à la hausse peut fonctionner en sens inverse, exerçant une pression d’abord sur les entreprises les plus endettées.

En regardant vers l’avenir, si le BTC se redresse, l’effet de levier qui inquiète Edwards pourrait à nouveau apparaître comme une ingénierie financière avisée. Si la baisse se prolonge, ce seront les trésoreries les plus endettées qui en ressentiront d’abord les effets.