Du minage à l'IA en nuage : La réévaluation de la puissance de calcul et la reconstruction de la valorisation derrière le contrat de 9,7 milliards de dollars d'Iris Energy (IREN)

2026年, le sens du mot « entreprise minière de Bitcoin » est en train d’être redéfini.

La logique narrative traditionnelle tourne toujours autour de la compétition en puissance de calcul : plus la puissance de calcul est élevée, plus la rendement minier est important, et plus la valorisation de l’entreprise est élevée. Mais cette logique a connu un bouleversement fondamental ces deux dernières années. Alors que la vitesse de construction des centres de données en Amérique du Nord ne suit pas la demande croissante en puissance de calcul pour l’intelligence artificielle, les mines de Bitcoin, autrefois considérées comme une capacité de production de « matières premières », sont soudainement devenues le support idéal pour les très grands centres de données IA — elles disposent d’un accès à l’électricité que d’autres ne peuvent pas obtenir, les stations de transformation que d’autres mettent quatre ans à construire sont déjà en service, les approbations de terrain qui prennent souvent cinq ou six ans pour la sélection et l’autorisation ont été déjà réalisées.

Le marché est en train de réévaluer certains actifs en conséquence. Des entreprises minières de Bitcoin telles qu’Iris Energy, Core Scientific, Hut 8, sont en train de transférer leurs ressources électriques et leurs centres de données du réseau Bitcoin vers des clients en puissance de calcul IA. Ces changements, dans leur structure financière, leurs dépenses en capital et leurs modèles d’évaluation, ne sont plus de simples spéculations conceptuelles, mais des propositions concrètes soutenues par des contrats valant plusieurs milliards de dollars.

Contexte de la transformation : l’électricité devient la ressource la plus rare pour la puissance de calcul IA, les entreprises minières disposent déjà de « bâtiments électriques »

Comprendre la logique narrative actuelle d’Iris Energy nécessite de saisir la situation réelle de l’offre sur le marché des centres de données en Amérique du Nord. Selon Bernstein, le délai médian pour obtenir un accès à 1 gigawatt d’électricité du réseau aux États-Unis est d’environ 50 mois. Même dans des régions favorables aux projets de données comme le Texas, les compagnies d’électricité traitent les demandes par groupes, ce qui entraîne des délais d’attente bien supérieurs aux attentes des utilisateurs. Par ailleurs, il existe un écart considérable entre la capacité de gestion de centres de données à grande échelle déjà signée et la quantité réelle construite et livrée — une grande partie de la demande est verrouillée sur papier, mais ne peut pas être rapidement convertie en capacité informatique utilisable.

En face, les entreprises minières de Bitcoin cotées en bourse contrôlent plus de 27 gigawatts de capacité électrique planifiée, dont seulement environ 3,7 gigawatts sont liés à des contrats IA divulgués, pour une valeur de contrat dépassant 90 milliards de dollars. En d’autres termes, la majorité de la capacité électrique des mineurs n’a pas encore été exploitée par le marché IA, et cette capacité se trouve précisément à un moment où l’expansion à grande échelle des centres de données IA est la plus nécessaire.

Du point de vue de la structure des revenus, la motivation économique de cette transformation est également claire : une capacité électrique de 1 mégawatt génère dans le contexte du minage de Bitcoin un revenu annuel d’environ 57 à 129 dollars, tandis que la même capacité utilisée pour l’hébergement GPU IA ou les services cloud peut générer entre 200 et 500 dollars. La ressource électrique n’est plus simplement un carburant de calcul dans cette transition, mais devient un actif infrastructurel clé pouvant être monétisé directement.

Les analystes de Bernstein, lors de leur récente couverture de plusieurs entreprises minières, ont qualifié ces dernières de « propriétaires d’électricité pour l’IA ». La tendance derrière cette étiquette est claire : dans la compétition pour la puissance de calcul IA, les goulets d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement ont quitté la fabrication des puces pour se concentrer sur l’accès à l’électricité. Grâce à leur localisation en terrains vagues, leur connexion au réseau électrique et leurs stations de transformation, ces entreprises se trouvent à un point d’inflexion structurel. En deux ans, l’ensemble du secteur a externalisé 6 gigawatts de capacité électrique à des grands fournisseurs de cloud et à de nouveaux opérateurs cloud, avec 17 transactions totalisant plus de 110 milliards de dollars, représentant environ 10 % des centres de données en construction aux États-Unis. Bernstein prévoit que le revenu IA total des mineurs de Bitcoin qu’il couvre passera de 1,2 milliard de dollars en 2026 à 10,7 milliards de dollars en 2030.

Iris Energy : de leader du calcul Bitcoin à plateforme de services cloud IA — une simulation concrète

Parmi les entreprises minières de Bitcoin les plus agressives dans leur transformation, Iris Energy est l’un des cas où la contractualisation est la plus complète et la structure de capital la plus claire.

Concernant ses contrats principaux, IREN a signé fin 2025 un contrat de cloud IA de cinq ans d’une valeur d’environ 9,7 milliards de dollars avec Microsoft. Microsoft versera à IREN un acompte de 20 % du montant, ce qui devrait générer environ 1,9 milliard de dollars de revenus récurrents annuels, avec une marge EBITDA estimée à 85 %. En complément de ce contrat, IREN a signé avec Dell Technologies un accord d’achat de GPU et d’équipements associés d’une valeur d’environ 5,8 milliards de dollars, pour l’achat de GPU NVIDIA GB300, déployés par phases dans un campus de 750 mégawatts à Childress, Texas, sous forme de quatre centres de données refroidis par liquide, avec une livraison prévue d’ici 2026.

La structure de capital est une dimension clé pour valider la faisabilité de la transformation d’IREN. La société a sécurisé environ 3,65 milliards de dollars de dette d’investissement, avec un coût moyen de financement ramené à 6,00 %, et avec l’acompte client de 1,9 milliard de dollars de Microsoft, cela couvre environ 96 % des dépenses en capital liées à ce contrat pour les GPU. En outre, IREN a signé un accord de dépenses GPU avec NVIDIA d’environ 3,4 milliards de dollars, comprenant une option d’achat pour jusqu’à 30 millions d’actions IREN à 70 dollars par action, avec une période de cinq ans. Au premier trimestre 2026, IREN a levé plus de 9,2 milliards de dollars via diverses sources de financement — acomptes clients, obligations convertibles, leasing GPU, financements GPU —, avec une trésorerie et équivalents d’environ 2,6 milliards de dollars à la fin du trimestre.

En termes de capacité, IREN a déjà verrouillé plus de 4,5 gigawatts de puissance connectée au réseau. La nouvelle acquisition en Oklahoma couvre environ 2 000 acres, avec une capacité de 1,6 gigawatt, l’étude du réseau étant terminée, avec une mise en service progressive à partir de 2028. La société prévoit de déployer 140 000 GPU d’ici la fin 2026, ce qui devrait générer environ 3,4 milliards de dollars de revenus récurrents annuels.

Concernant ses performances, des données du deuxième trimestre 2026 (fin décembre 2025) ont été publiées. Le chiffre d’affaires total s’élève à 184,7 millions de dollars, en baisse de 23,1 % par rapport au trimestre précédent (240,3 millions), inférieur aux prévisions des analystes. Les revenus issus du minage de Bitcoin s’élèvent à 167,4 millions de dollars, tandis que ceux issus des services cloud IA atteignent 17,3 millions, en hausse de 137 % par rapport au trimestre précédent (7,3 millions). La perte nette pour le trimestre est de 155,4 millions de dollars, principalement en raison d’éléments non monétaires et non récurrents, notamment une perte latente non réalisée de 219,2 millions de dollars sur obligations convertibles, des coûts de conversion de dette, une dépréciation de 31,8 millions de dollars sur ASIC, et 58,2 millions de dollars de charges liées à la rémunération en actions, partiellement compensés par 182,5 millions de dollars d’avantages fiscaux. L’EBITDA ajusté s’établit à 75,3 millions de dollars, avec une marge d’EBITDA ajusté passant de 38 % au trimestre précédent à 41 %. À la fin du trimestre, la société détient environ 3,26 milliards de dollars en liquidités et équivalents.

En termes de capacité, IREN a déjà sécurisé plus de 4,5 gigawatts de puissance connectée. La nouvelle acquisition en Oklahoma couvre environ 2 000 acres, avec une capacité de 1,6 gigawatt, l’étude du réseau étant terminée, avec une mise en service progressive à partir de 2028. La société prévoit de déployer 140 000 GPU d’ici la fin 2026, ce qui devrait générer environ 3,4 milliards de dollars de revenus récurrents annuels.

Les performances du trimestre montrent que la perte nette accrue est principalement due à des traitements comptables, et non à une détérioration opérationnelle. Cependant, en termes de flux de trésorerie libre, la pression sur le financement de l’expansion est notable : le seul premier trimestre 2026 a enregistré un flux de trésorerie libre de -1,38 milliard de dollars, ce qui signifie que l’expansion d’IREN dépend fortement de financements externes continus et des acomptes clients.

Côté valorisation, à début juin 2026, le prix de l’action IREN tourne autour de 66,60 dollars. Selon 14 analystes, le prix cible moyen sur 12 mois est de 80,49 dollars, avec un objectif maximal de 126 dollars et un minimum de 41 dollars, la recommandation globale étant « achat », avec 10 analystes conseillant d’acheter, 3 de conserver et 2 de vendre. Bernstein a fixé le 4 juin 2026 un objectif de 96,00 dollars, après avoir précédemment donné un objectif de 100 dollars.

Il est important de noter que la progression de la transformation d’IREN dépend fortement de la livraison à temps des 140 000 GPU et de la consommation continue de la capacité de calcul dans le cadre du contrat avec Microsoft. La direction doit gérer prudemment la dette et la trésorerie lors de cette croissance rapide, car tout retard dans la livraison des puces, le raccordement au réseau ou une baisse de la demande en calcul IA pourrait affecter la valorisation de ce récit.

Observation comparative : différences entre Core Scientific et Hut 8

Iris Energy n’est pas la seule à suivre cette voie. Core Scientific et Hut 8 se tournent également vers le marché des centres de données IA avec des structures d’actifs et des modèles commerciaux différents, représentant trois configurations différentes, mais partageant la ressource clé — l’électricité, la terre et les installations de centres de données existantes.

Core Scientific opte pour une voie relativement « légère » en gestion : elle se positionne comme un fournisseur de centres de données IA en louant sa capacité de calcul à de très grands clients, plutôt que d’opérer ses propres services cloud GPU. Au premier trimestre 2026, ses revenus de gestion IA atteignent environ 77,5 millions de dollars, en croissance de près de 9 fois, dépassant pour la première fois ses revenus de minage Bitcoin. Bernstein a relevé le prix cible de Core Scientific de 24 à 32 dollars, maintenant une recommandation « outperform », et estime que 86 % de la valeur d’entreprise cible provient de ses activités IA, contre seulement 14 % du minage.

Hut 8 va encore plus loin. En mai 2026, Hut 8 a annoncé un contrat de location de 15 ans pour une capacité IA de 352 mégawatts avec un locataire de haut niveau d’investissement, pour une valeur de base d’environ 9,8 milliards de dollars, avec une clause d’augmentation annuelle de 3,0 %. Ce contrat, structuré en triple net et « pay as you go », est signé avec une société de haute technologie confidentielle. Ajouté au contrat de 245 mégawatts pour le site River Bend, la capacité totale signée pour centres de données IA atteint 597 mégawatts, pour une valeur contractuelle totale d’environ 16,8 milliards de dollars. Sur le plan du financement, Hut 8 a réussi à émettre pour 3,25 milliards de dollars d’obligations garanties senior à 16,5 ans, étant la première entreprise du secteur des centres de données à réaliser un financement par marché obligataire d’un seul émetteur. La société a également dévoilé un pipeline de développement de plus de 8 375 mégawatts. En 2026, le cours de l’action Hut 8 a connu une hausse significative, avec un objectif récent d’environ 124 dollars.

Du point de vue de l’évaluation, Bernstein propose une référence quantifiable : les entreprises minières de Bitcoin ayant signé des contrats IA ont une valeur d’entreprise d’environ 600 000 dollars par mégawatt prévu, tandis que celles sans contrat IA ont une valeur d’environ 300 000 dollars par mégawatt. La prime d’environ deux fois reflète la réaction du marché face à la certitude des contrats — la capacité électrique verrouillée par des contrats à long terme est considérée comme un actif infrastructurel rare capable de générer des flux de trésorerie stables, tandis que les ressources sans contrat restent exposées à la volatilité du prix du Bitcoin et à la pression du hashrate global.

Comment via le service d’actions Gate, investir directement dans l’écosystème de puissance de calcul IA

Pour les investisseurs intéressés par la thématique des infrastructures IA, les actifs liés à cette transformation — comme Iris Energy, Core Scientific, Hut 8 — peuvent désormais être directement négociés via la plateforme Gate, sans ouvrir de compte séparé chez un courtier traditionnel.

Récemment, Gate a annoncé un partenariat stratégique avec la société de courtage mondiale Alpaca, pour lancer un service de négociation d’actions réelles pour ses utilisateurs éligibles. Ce service couvre plus de 10 000 actions et ETF cotés à la NYSE et au Nasdaq, permettant aux utilisateurs d’échanger directement en USDT, avec des fractions d’actions à partir de 1 dollar. Alpaca se charge de l’exécution des ordres, de la compensation, du règlement et de la garde des actifs, tout en supportant la distribution de dividendes et les opérations corporate.

L’avantage principal de ce modèle : les USDT détenus par l’utilisateur peuvent être utilisés directement pour acheter des actions américaines, sans conversion en monnaie fiat ni nouvelle procédure KYC ou ouverture de compte chez un courtier. L’interface est identique à celle des échanges de crypto, avec des ordres au marché ou à cours limité, rendant l’expérience très fluide et sans barrière d’apprentissage.

De plus, Gate propose via son module TradFi des produits tokenisés liés aux actions, utilisant également l’USDT pour participer à des actifs liés aux prix des actions américaines. Qu’on opte pour la négociation directe ou la tokenisation, l’utilisateur peut gérer ses investissements en crypto et en actions traditionnelles dans un seul compte.

Pour les détenteurs d’actions comme IREN, CORZ, HUT, la possibilité d’investir à partir de 0,01 action ou 1 dollar réduit considérablement le coût d’entrée, permettant des tests ou des positions faibles sans devoir acheter une action entière.

Conclusion

La transformation des entreprises minières de Bitcoin vers des infrastructures de puissance de calcul IA n’est plus une hypothèse en 2026, mais une réalité soutenue par des contrats de plusieurs milliards de dollars et des résultats financiers trimestriels. Dans cette révolution structurelle, Iris Energy, avec ses contrats IA de 9,7 milliards de dollars avec Microsoft et ses plans de déploiement de 140 000 GPU, possède l’un des cadres d’expansion IA les plus clairs et complets. Core Scientific, en changeant rapidement de modèle pour se concentrer sur la gestion, et Hut 8, avec ses pipelines de développement massifs et ses financements par des projets d’investissement, posent tous deux des bases solides pour une croissance à long terme. La valeur commune de ces acteurs repose sur l’électricité et la terre, longtemps considérées comme des actifs physiques lourds, qui dans l’ère de l’IA se transforment en ressources rares de puissance de calcul mesurable.

Du point de vue de l’évaluation, la perception du marché évolue également : la valorisation ne se base plus sur le prix du Bitcoin ou la difficulté du réseau, mais sur le nombre de mégawatts, la durée des contrats et la capacité à verrouiller des clients de niveau investissement. Pour les investisseurs suivant ce secteur, la progression trimestrielle du déploiement GPU, la signature de contrats IA majeurs et la collaboration avec de très grands clients seront des indicateurs plus pertinents que le seul prix du Bitcoin pour mesurer la valeur intrinsèque de ces entreprises. Sur le plan opérationnel, via le service d’actions et les produits d’actifs tokenisés de Gate, la participation à cette vague de construction d’infrastructures IA est désormais grandement simplifiée.