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La valorisation du « IPO du siècle » de SpaceX suscite à nouveau des doutes !

Le « IPO du siècle (offre publique initiale) » de SpaceX sera lancé ce vendredi (12 juin), et bien que le marché l’attende avec impatience, les investisseurs doutent de plus en plus que la valorisation cible de 1,77 billion de dollars de cette entreprise soit justifiée.

La dernière voix sceptique provient d’Aswath Damodaran, professeur à la Stern School of Business de l’Université de New York, surnommé le « doyen de la valorisation ». Il pense que la valeur réelle de l’entreprise est bien inférieure, estimant que la valorisation réelle de SpaceX pourrait n’être que de 1,3 billion de dollars.

SpaceX, filiale de Musk, sera cotée officiellement à la NASDAQ ce vendredi. La société a fixé le prix d’émission à 135 dollars par action, avec l’intention de lever environ 55,56 millions d’actions pour un total de 7,5 milliards de dollars, avec une valorisation potentielle de 1,77 billion de dollars.

L’activité de l’entreprise est exceptionnellement diversifiée, couvrant les fusées, la communication par satellite et l’IA. En raison de l’influence considérable de Musk et de la large gamme d’activités, sa valorisation raisonnable fait l’objet de débats sur le marché. Les données financières montrent que le chiffre d’affaires de la société devrait augmenter de 33 % d’ici 2025, atteignant 18,67 milliards de dollars ; mais la perte nette reste élevée à 4,94 milliards de dollars.

Damodaran a expliqué en détail son analyse dans un podcast. Il indique que la principale divergence provient des hypothèses de SpaceX concernant la taille potentielle de ses activités d’intelligence artificielle, comprenant xAI et le chatbot Grok, ce dernier étant un produit développé par xAI, acquis par la société plus tôt cette année.

Dans le dossier d’IPO, SpaceX estime que la taille potentielle du marché de l’IA est d’environ 26 billions de dollars, représentant la majorité du marché total prévu de 28,5 billions de dollars. Damodaran considère que ces hypothèses sont trop optimistes.

Pour les investisseurs, ce débat met en lumière une question centrale : la valorisation de SpaceX repose-t-elle sur ses fondamentaux ou sur les attentes de croissance future de l’IA ? Cette IPO pourrait devenir l’une des plus grandes de l’histoire. La réponse influencera non seulement la performance de SpaceX après son introduction en bourse, mais aussi la perception du marché vis-à-vis d’autres entreprises technologiques et d’IA à forte croissance (qui sont également actuellement surévaluées).

Damodaran construit son modèle d’évaluation en analysant séparément les trois principales activités de SpaceX : le lancement de fusées, le service Internet par satellite Starlink et l’intelligence artificielle. Il évalue les opportunités de marché, les parts de marché possibles et les marges potentielles pour chaque unité. Il considère que l’activité d’IA est la moins mature et la plus éloignée de la rentabilité.

Bien que Damodaran pense que la valorisation de SpaceX est inférieure au prix d’IPO proposé, il indique aussi que l’action pourrait tout de même bien performer après son lancement. En raison de la notoriété de l’entreprise et de l’enthousiasme des investisseurs, il pense que le mouvement du prix pourrait être davantage influencé par la dynamique du marché et l’émotion que par des indicateurs de valorisation traditionnels.

En réalité, en plus de Damodaran, plusieurs institutions et analystes de renom ont également donné des estimations bien inférieures à l’objectif d’IPO :

Morningstar : une valeur équitable d’environ 780 milliards de dollars, soit la moitié de l’objectif d’IPO. Ils craignent que l’activité xAI ne devienne un facteur de « destruction de valeur » et qu’en scénario pessimiste, elle puisse entraîner d’importantes pertes.

Le fonds de pension danois AkademikerPension : a inscrit SpaceX sur sa liste noire d’investissements, estimant que sa valorisation raisonnable ne devrait pas dépasser 1 billion de dollars, tout en critiquant la structure de gouvernance de l’entreprise.