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L'écart de 125 % s'élargit-il ?

Les actions technologiques ont officiellement pris tellement d'avance sur le reste du marché que l'histoire n'offre aucune feuille de route pour la suite. Depuis 2020, le secteur technologique du S&P 500 a surperformé les actions non technologiques de 125 points de pourcentage. Ce n'est pas une avance. C'est un canyon. Le secteur a généré environ le double des rendements de tout le reste, et la divergence vient d'atteindre un record historique.

🔹 Les chiffres peignent un tableau extrême
Le secteur technologique du S&P 500 se négocie à un ratio cours/bénéfice anticipé proche de 29, tandis que le S&P 500 à pondération égale, excluant la technologie, tourne autour de 16,5. Cet écart est plus large que lors du pic de la bulle Internet. Les cinq principales entreprises technologiques détiennent désormais une capitalisation boursière combinée dépassant 15 000 milliards de dollars, soit à peu près l'ensemble du PIB de l'Europe. Le risque de concentration a atteint des niveaux qui précèdent généralement une rotation brutale ou une correction douloureuse.

🔹 Une répétition de 2000 ou une domination justifiée
L'ère Internet a appris aux investisseurs que des divergences extrêmes finissent par se résorber. Entre mars 2000 et octobre 2002, les actions technologiques ont chuté de plus de 78 %, tandis que le marché plus large a diminué d'environ 49 %. L'argument contraire aujourd'hui est que les bénéfices actuels du secteur technologique existent réellement. En 2000, les entreprises se négociaient sur la base de promesses. En 2026, le secteur génère un flux de trésorerie disponible dépassant 500 milliards de dollars par an. La concentration est extrême, mais l'économie sous-jacente est réelle.

🔹 La réversion à la moyenne est déjà en marche
Les financières et l'énergie ont discrètement surperformé la technologie en avril et mai. La rotation est subtile, pas sismique, mais elle respire. Les bénéfices des banques ont surpris à la hausse alors que les courbes de rendement s'accentuaient. Les industrielles ont attiré des offres grâce aux vents favorables des dépenses d'infrastructure. Les secteurs défensifs comme la santé et les biens de consommation de base ont enregistré des flux positifs après des mois d'oubli. Le marché teste si le leadership peut s'élargir, et si la technologie trébuche même légèrement, le capital a des destinations prêtes.

🔹 Le risque réglementaire aggrave l'étirement de la valorisation
La loi récemment introduite, la CLARITY Act, qui a été adoptée par le comité bancaire du Sénat, renforce explicitement la surveillance des plateformes technologiques dominantes. Le sentiment antitrust à Washington bénéficie d'une dynamique bipartite, et le Digital Markets Act européen continue d'intensifier l'application. Les méga-capitalisations technologiques font face à un environnement réglementaire plus hostile que durant toute période depuis l'affaire antitrust Microsoft. Cette incertitude n'est pas intégrée dans les modèles de bénéfices anticipés.

🔹 La position de la Fed maintient la pression
Le président de la Fed, Kevin Warsh, a indiqué que les taux resteront élevés jusqu'à ce que l'inflation se résorbe de manière décisive. Les actions de croissance à multiples élevés actualisent leurs bénéfices futurs à des taux faibles ; lorsque ces taux restent obstinément élevés, la valeur actuelle de ces flux de trésorerie lointains diminue. La prime de la technologie dépend de l'hypothèse que les taux finiront par baisser. Warsh ne coopère pas.

Une divergence record qui ne peut pas durer éternellement. Des bénéfices réels qui justifient une partie de la prime. Une rotation qui prend de l'élan. La configuration est aussi fragile qu'elle est fascinante.

Amis, croyez-vous que la rotation hors de la tech s'accélère, ou le secteur étire-t-il encore davantage cette divergence ?

⚠️ Pas un conseil financier.

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