#分享美股交易赢英伟达股票 Jusqu'où peut durer le marché haussier du stockage ? Morgan Stanley : Le déséquilibre entre l'offre et la demande se poursuit pendant 2 à 3 ans, avis sur Micron/SanDisk

Morgan Stanley a publié un rapport sur les puces de stockage le 3 juin, avec la conclusion principale : le déséquilibre entre l'offre et la demande pour la DRAM et le NAND ne peut pas être résolu rapidement, et les pénuries pourraient durer encore 2 à 3 ans ou plus.
La DRAM est devenue le plus grand goulot d'étranglement dans le développement de la puissance de calcul en IA, avec une volonté de payer élevée de la part des grands clients. Morgan Stanley a considérablement relevé ses prévisions de bénéfices et ses objectifs de prix pour Micron (MU) et SanDisk (SNDK)—l’objectif de prix de Micron a doublé, passant de 520 $ à 1 050 $, et celui de SanDisk, de 1 100 $ à 1 750 $, tous deux conservant une note overweight.
Examinons les points clés :
1. La pénurie de DRAM est insoluble, la croissance de l'offre limitée
La DRAM est devenue le principal goulot d'étranglement dans le développement de l'IA. La pénurie d'installations en salle blanche et d'équipements EUV limite la croissance de l'offre, tandis que l'intensité de consommation de wafers de la HBM réduit encore la capacité traditionnelle de DRAM.
Morgan Stanley prévoit que les prix de la DRAM augmenteront de 40 % trimestre après trimestre en mai, et de 15 % supplémentaires en août. Bien que cela soit inférieur à l'augmentation de plus de 20 % rapportée par la chaîne d'approvisionnement, cela reste suffisamment fort.
Les prévisions de bénéfices par action pour CY26/CY27 de Micron sont relevées de 4 %/48 %, avec un bénéfice par action attendu de 113,85 $. Le prix actuel de l'action correspond à un ratio P/E encore inférieur à 10.
2. Le NAND est également tendu, SanDisk profite de la demande pour les SSD d'entreprise
La demande en inférence IA modifie la structure du marché du NAND, avec de grands clients verrouillant du NAND haute performance. Kioxia, partenaire de coentreprise de SanDisk, a seulement légèrement ajusté ses attentes de croissance à long terme des bits, passant de 20 % à 22 %, avec des dépenses en capital faibles (environ 4,7 milliards de dollars par an), limitant l'augmentation de l'offre.
Morgan Stanley a relevé de 12 %/24 % les prévisions de bénéfices par action pour CY26/CY27 de SanDisk, avec un bénéfice par action attendu de 208 $. L’objectif de prix de 1 750 $ correspond toujours à moins de 10 fois le P/E.
3. Les contrats à long terme sont une « symptomatique » plutôt qu’une « cause »
L’attention du marché se porte sur plusieurs accords d’approvisionnement à long terme (LTA). Morgan Stanley pense que les LTA sont nécessaires pour que les clients sécurisent leur approvisionnement, montrant que les grands clients sont prêts à continuer d’étendre leurs achats de stockage dans les années à venir, plutôt que d’être principalement motivés par la hausse des prix. Le véritable moteur reste le déséquilibre entre l’offre et la demande.
4. Accélération des retours en capital : les rachats d’actions vont bientôt reprendre
Micron n’a pas pu racheter d’actions auparavant en raison des restrictions de la loi CHIPS, mais devrait lancer des rachats à grande échelle à partir de l’exercice 2027. Le modèle de Morgan Stanley prévoit environ 50 milliards de dollars de rachats en 2027-2028. La conversion du flux de trésorerie disponible de SanDisk a historiquement été plus élevée, en bénéficiant également.
5. La valorisation a encore de la marge pour augmenter
Le prix cible de Micron est basé sur un multiple de 29,5x du bénéfice par action du cycle à long terme (35 $), et celui de SanDisk sur un multiple de 28x du bénéfice par action du cycle (62,5 $), tous deux comparables à la moyenne du secteur des semi-conducteurs. Cependant, le P/E actuel pour le bénéfice CY27 est encore inférieur à 10x. Morgan Stanley pense que le marché n’a pas encore pleinement intégré la durabilité des profits et les révisions à la hausse des multiples.
Résumé : Les puces de stockage traversent un cycle de pénurie historiquement sévère. La demande alimentée par l’IA augmente structurellement le centre de profit, tandis que l’expansion de la capacité côté offre est limitée, prolongeant la durée de la forte prospérité plus que prévu.
Les valorisations actuelles de Micron et SanDisk restent attractives. Les négociations sur les contrats HBM et le lancement de rachats d’actions dans la seconde moitié de l’année devraient devenir de nouveaux catalyseurs. Les risques incluent un ralentissement de la demande, pouvant entraîner une chute rapide des prix en raison de stocks élevés.
Tout ce qui précède provient des rapports de recherche de Morgan Stanley et ne constitue pas un conseil en investissement.
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