L'or fluctue à 4 400 $ : pourquoi les banques d'investissement révisent-elles à la baisse leurs prévisions pour 2026 tout en visant toujours 5 200 $ ? Analyse des trois principaux moteurs

En deuxième trimestre 2026, le marché de l’or, après avoir reculé depuis ses niveaux historiques élevés, entre dans une phase de consolidation. À la fin juin, le prix de l’or au comptant était d’environ 4445 dollars par once, soit une baisse d’environ 20 % par rapport au sommet historique proche de 5600 dollars atteint en janvier. Dans un contexte de correction technique et de prises de bénéfices sur les positions, les divergences de marché se sont accentuées — les banques d’investissement internationales telles que Deutsche Bank, JPMorgan Chase, Morgan Stanley ont successivement revu à la baisse leurs prévisions à court terme pour le prix de l’or en 2026, tout en maintenant leur objectif de 5200 dollars pour 2027.

Ce consensus « prudence à court terme, optimisme à long terme » repose sur une transition structurelle dans la logique de valorisation des actifs. Cet article décompose, selon trois dimensions, la logique fondamentale qui soutient la hausse à moyen et long terme de l’or : la transmission du risque de crise entre l’Iran et les États-Unis, la reconstruction de la tarification des anticipations de taux de la Réserve fédérale, et la tendance structurelle de la réallocation des réserves d’or par les banques centrales mondiales.

Escalade du conflit Iran-États-Unis : double voie de la prime de risque et de la transmission inflationniste

Intensification du conflit dans le détroit d’Hormuz : risque de rupture des chaînes d’approvisionnement énergétique

En juin 2026, la confrontation militaire entre l’Iran et les États-Unis s’est considérablement intensifiée. La nuit du 2 juin, l’armée américaine a attaqué un pétrolier iranien près du détroit d’Hormuz ; le 3 juin au petit matin, la Garde révolutionnaire iranienne a lancé une attaque directe contre le quartier général de la 5e flotte de la marine américaine, et a tiré au moins 10 missiles balistiques sur une base américaine au Koweït, entraînant la fermeture d’aéroports en Bahreïn, au Koweït et aux Émirats arabes unis. La partie américaine a immédiatement mené une opération de « défense » contre l’île de Qeshm en Iran.

Le détroit d’Hormuz, principal passage maritime mondial pour le transport pétrolier, représente plus de 20 % du commerce mondial de pétrole par mer chaque jour. Depuis l’éclatement de la crise en février, les exportations de pétrole brut du Moyen-Orient ont chuté de plus de 50 %, passant d’environ 18,3 millions de barils par jour avant la crise à 8,8 millions. Selon l’Agence internationale de l’énergie, le FMI et la Banque mondiale, la durée de l’interruption des chaînes d’approvisionnement énergétique pourrait dépasser les prévisions initiales du marché.

Transmission du prix du pétrole à l’inflation : de l’impact énergétique à la contraction monétaire

Dans ce contexte, le centre de gravité du prix du pétrole brut continue de s’élever. Le Brent a brièvement dépassé 110 dollars le baril, le WTI s’est maintenu au-dessus de 100 dollars. Selon une enquête récente de Reuters, les analystes ont une troisième fois relevé leurs prévisions pour le prix du pétrole en 2026, anticipant un prix moyen annuel de 90,44 dollars pour le Brent, et de 84,63 dollars pour le WTI.

Les prix élevés du pétrole pénètrent dans le système inflationniste à travers trois niveaux de transmission : d’abord, l’impact direct sur les prix à la consommation via les factures d’énergie et d’essence ; ensuite, la hausse des coûts de transport et de production des matières premières industrielles ; enfin, la répercussion de ces coûts sur les services et les biens de consommation finaux. Selon le rapport de l’US Bureau of Labor Statistics d’avril, l’indice des prix à la consommation (IPC) a accéléré de 3,3 % en mars à 3,8 %, avec plus de 40 % de cette hausse attribuable à l’augmentation des prix de l’énergie.

Il faut souligner que l’impact du prix du pétrole sur celui de l’or comporte une double facette : en cas d’inflation hors de contrôle, la demande pour l’or comme actif de couverture contre l’inflation augmente ; mais, dans le contexte actuel de politique hawkish de la Fed, la hausse du prix du pétrole, en alimentant l’inflation, maintient les taux d’intérêt à un niveau élevé, ce qui limite temporairement la performance de l’or. C’est une variable clé pour comprendre la configuration actuelle de consolidation du marché de l’or.

La dégradation des anticipations de la Fed : une revalorisation profonde de la logique de fixation des taux

Changement de la certitude sur la trajectoire des taux : de la baisse à une « possible hausse »

Depuis 2026, la tarification de la trajectoire des taux de la Fed a connu une refonte systémique. Au début de l’année, le marché anticipait deux cycles de baisse de 25 points de base en 2026 ; mais, à la mi-juin, selon CME FedWatch, la probabilité de maintien des taux inchangés en juin est de 99,2 %, tandis que la probabilité d’une hausse de 25 points en juillet est montée à 11,3 %, la perspective de baisse étant quasiment nulle ; la probabilité de ne pas baisser du tout en 2026 est d’environ 72,6 %, celle d’une hausse de 25 points étant d’environ 17,6 %.

La réunion du FOMC en juin sera la première sous la présidence de Kevin W. Waller, nouveau président de la Fed. Le marché surveillera attentivement le signal envoyé par la modification du « dot plot » — la médiane des projections de taux pour 2026 et 2027. La médiane de mars indiquait une baisse une fois en 2026 et une autre en 2027 ; mais, depuis mars, plusieurs membres de la Fed ont exprimé des positions indiquant que la perspective de baisse en 2026 pourrait être totalement effacée du « dot plot ». Certains analystes pensent même que la Fed pourrait envisager de supprimer le « dot plot » lui-même, obligeant le marché à réévaluer la politique de la nouvelle présidente, qui a une longue histoire de position hawkish sur l’inflation.

Résilience du marché du travail : confirmation par les données

Le rapport sur l’emploi non agricole de mai, publié le 5 juin au soir, sera un indicateur clé pour la trajectoire des taux de la Fed. La majorité des économistes prévoit environ 85 000 nouveaux emplois en mai, avec un taux de chômage stable à 4,3 %. En avril, 115 000 nouveaux emplois avaient été créés, dépassant largement les attentes, renforcés par les signaux positifs de l’indice ADP (12 200 nouveaux emplois dans le secteur privé en mai) et par la forte augmentation des offres d’emploi JOLTS, qui ont atteint leur plus haut niveau en deux ans. La résilience du marché du travail soutient la possibilité que la Fed maintienne des taux élevés.

Retour à la logique des taux réels : changement de paradigme dans la fixation du prix de l’or

L’or est classiquement négativement corrélé aux taux réels — plus ceux-ci sont élevés, plus le coût d’opportunité de détenir de l’or est important, ce qui pousse les investisseurs à privilégier le dollar et les obligations américaines. En 2025, cette relation s’est fortement affaiblie, en raison de facteurs tels que l’achat massif d’or par les banques centrales, la crise géopolitique et l’affaiblissement de la crédibilité du dollar. Mais en 2026, avec la montée des taux réels due aux tensions géopolitiques et à l’attente d’un recul des taux, la corrélation entre l’or et les taux réels revient à un niveau élevé. La logique de Morgan Stanley, qui a revu à la baisse son objectif pour l’or fin avril, repose précisément sur ce point : la montée des tensions géopolitiques entraîne une hausse des taux réels, et le retrait de la perspective de baisse des taux de la Fed ramène la relation négative traditionnelle entre l’or et les taux réels à son état normal.

Ce « compromis entre contrainte de taux et demande de sécurité » explique la consolidation actuelle du prix de l’or entre 4350 et 4650 dollars.

La demande structurelle des banques centrales : soutien à long terme par l’achat d’or

Rebond en V de la tendance d’achat des banques centrales

Contrairement à la spéculation à court terme, la réallocation des réserves d’or par les banques centrales mondiales montre une forte dimension structurelle et continue. Selon le dernier rapport du World Gold Council (WGC), après une vente nette de près de 30 tonnes en mars, les banques centrales ont repris leurs achats nets en avril, avec environ 17 tonnes, marquant une reprise en V.

La Pologne reste le principal acheteur, avec 14 tonnes achetées en avril, portant le total depuis le début de l’année à 45 tonnes, portant ses réserves à 595 tonnes, soit environ 30 % des réserves totales. La Chine continue d’accroître ses réserves, avec une augmentation d’environ 8,09 tonnes en avril (environ 260 000 onces), son plus haut depuis décembre 2024, portant ses réserves officielles à environ 2322 tonnes, soit 9 % des réserves totales. La République tchèque a également augmenté ses réserves pendant 38 mois consécutifs, avec un achat net de 2 tonnes en avril.

Les données de la Banque centrale européenne indiquent qu’à la fin 2025, l’or représentait 27 % des réserves officielles mondiales, dépassant de 5 points de pourcentage la part des obligations d’État américaines, devenant ainsi la première classe d’actifs en réserves officielles. Goldman Sachs prévoit que, au premier semestre 2026, les achats d’or par les banques centrales dépasseront les prévisions antérieures, avec une augmentation continue au second semestre, à un rythme moyen d’environ 60 tonnes par mois.

Les banques centrales d’Europe de l’Est et d’Asie : forces structurelles dominantes dans la réallocation de l’or

Au cours des 36 derniers mois, les banques centrales d’Europe de l’Est et d’Asie ont acheté en moyenne 12 et 11 tonnes d’or par mois, tandis que la moyenne mondiale est de 29 tonnes par mois. Comme le souligne la Deutsche Bank, cette tendance d’achat structurel résulte d’un « affaiblissement continu de la confiance dans le dollar comme monnaie de réserve, ce qui pourrait pousser les banques centrales à continuer d’accroître leurs réserves d’or. De plus, l’intérêt des investisseurs pour l’or devrait rester élevé, soutenu par le niveau élevé et en hausse rapide de la dette publique ».

Sur le moyen et long terme, la motivation stratégique des banques centrales pour accumuler de l’or est claire : dans un contexte de dédollarisation des réserves de change, l’or, en tant qu’actif monétaire de base non soumis à la crédibilité d’un seul État souverain, revient en priorité dans la hiérarchie des réserves officielles mondiales.

La logique de projection du prix de 5200 dollars et ses risques

Divergences de valorisation entre institutions et consensus

En synthèse, voici les principales prévisions de prix des banques d’investissement :

• Deutsche Bank : objectif pour fin 2026 abaissé à 4800 dollars, tout en maintenant la prévision de 5200 dollars pour fin 2027.
• Morgan Stanley : objectif pour le second semestre 2026 réduit de 5700 à 5200 dollars.
• JPMorgan Chase : prévision de prix moyen annuel pour 2026 revue à la baisse, de 5708 à 5243 dollars.

Ces ajustements à la baisse concernent principalement 2026, en raison du renforcement de la « contrainte à court terme sur les taux » — c’est-à-dire l’intégration anticipée des hausses de taux par la Fed, qui limite la hausse du prix de l’or en 2026. La préservation de l’objectif pour 2027 à 5200 dollars reflète une anticipation à long terme d’un « retour à la demande structurelle après la baisse des taux ».

Selon la logique de projection, la réalisation de l’objectif de 5200 dollars en 2027 est essentiellement une réaction différée à la levée progressive de la « contrainte de taux » en seconde moitié de 2026. La Deutsche Bank suppose qu’après une période de transition d’environ deux mois, la réouverture du détroit d’Hormuz entraînera une baisse du prix du Brent, ce qui inversera la perception du marché sur la hausse des taux. Dans ce scénario, si la Fed passe d’une politique de « possible hausse » à une politique de baisse effective des taux, l’or bénéficierait d’un double catalyseur : « baisse des taux + reprise du risque ».

Variables clés à surveiller

Les investisseurs doivent suivre en permanence l’évolution de trois variables clés :

1. Progression de la réouverture du détroit d’Hormuz : les pays du Golfe ont clairement indiqué qu’ils ne souhaitaient pas jouer le rôle de base avancée pour une attaque américaine contre l’Iran ; si, au troisième trimestre, la situation géopolitique évolue vers une dégradation, cela pourrait constituer un catalyseur pour une cassure du marché de l’or.
2. Données sur l’emploi américain : si le rapport de juin sur l’emploi non agricole dépasse les attentes, cela renforcera la position de la Fed de maintenir des taux élevés, ce qui pourrait à court terme peser sur le prix de l’or.
3. Rythme d’achat d’or par les banques centrales : le volume net de 17 tonnes en avril est encore inférieur à la moyenne de 2025 ; la capacité des banques centrales à revenir à un rythme d’environ 60 tonnes par mois dans la seconde moitié de 2026 sera un indicateur clé pour valider la vigueur de la demande structurelle.

Conclusion

Le marché de l’or se trouve actuellement à un point d’équilibre entre « pression à court terme sur les taux » et « demande structurelle à long terme ». Sur le plan fondamental, la chaîne logique de trois moteurs — la prime de risque liée au conflit au Moyen-Orient, la revalorisation des anticipations de taux de la Fed, et la réallocation systémique des réserves d’or — est claire, avec des données quantifiables à l’appui.

La Deutsche Bank maintient son objectif de 5200 dollars pour fin 2027, Morgan Stanley a abaissé son objectif pour le second semestre 2026 à 5200 dollars, et JPMorgan Chase prévoit un prix moyen annuel de 5243 dollars pour 2026. La convergence de ces prévisions n’est pas fortuite, mais résulte d’un cadre analytique cohérent dans le contexte actuel.

Cependant, il faut souligner que la réalisation de l’objectif de 5200 dollars en 2026 dépend fortement de l’apaisement de la situation dans le détroit d’Hormuz, entraînant une baisse du prix du pétrole, ainsi que de la confirmation du pivot de la Fed de hawkish à dovish. Les investisseurs doivent suivre en permanence ces variables clés, plutôt que de se baser uniquement sur les cibles de prix pour prendre leurs décisions.