Marvell chemin vers une capitalisation boursière de mille milliards : décryptage de l'écosystème AI ASIC, puces personnalisées et NVLink

Le 2 juin 2026, sur la scène du Computex à Taipei, le PDG de Nvidia, Huang Renxun, a soudainement fait une apparition lors du discours du PDG de Marvell, Matt Murphy, et a déclaré devant l’auditoire : « La prochaine entreprise d’un trillion de dollars, mesdames et messieurs. »

Cette déclaration a immédiatement provoqué une réaction sur le marché. Le cours de MRVL a bondi de plus de 27 % en séance, clôturant avec une hausse de 32,52 %, la capitalisation boursière ayant explosé d’environ 62,4 milliards de dollars en une seule journée, dépassant la barre des 2500 milliards de dollars, établissant ainsi un record historique pour la plus forte hausse journalière de l’entreprise.

Mais sur quelle base Huang Renxun fonde-t-il son jugement ? Quelles conditions objectives doivent être franchies pour que la capitalisation de Marvell passe d’environ 1920 milliards de dollars à 10 000 milliards de dollars ?

Référence actuelle : la base de données au moment du discours de Huang Renxun

Avant que Huang Renxun ne monte sur scène pour soutenir Marvell, la société venait de publier un résultat financier supérieur aux attentes du marché.

Au premier trimestre FY2027 (jusqu’au 2 mai 2026), Marvell a réalisé un chiffre d’affaires net de 2,418 milliards de dollars, en hausse de 28 %, avec une croissance séquentielle de 9 %, dépassant la prévision médiane de la société de 18 millions de dollars, établissant un nouveau record pour un trimestre. La division data center a contribué pour 1,833 milliard de dollars, en hausse de 27 %, avec une croissance de 11 % par rapport au trimestre précédent, représentant 76 % du chiffre d’affaires total.

En termes de flux de trésorerie d’exploitation, ce trimestre a enregistré un flux de 639 millions de dollars, en hausse de 91,89 %. Cependant, selon la norme GAAP, le bénéfice net attribuable aux actionnaires n’a été que de 34,5 millions de dollars, en baisse de 80,61 %, principalement en raison de coûts liés à des acquisitions et à des incitations en actions, qui sont des charges non monétaires.

Avant le discours de Huang Renxun, la capitalisation boursière de MRVL était d’environ 1920 milliards de dollars. Après la forte hausse du jour, elle a dépassé environ 2500 milliards de dollars, et lors des transactions suivantes jusqu’au 5 juin, elle a continué de grimper pour atteindre environ 2768 milliards de dollars.

Calcul clé : Passer d’environ 2500 milliards de dollars à 10 000 milliards nécessite une croissance d’environ 4 fois ; en partant de la capitalisation de 1920 milliards de dollars avant le discours, cela implique une croissance d’environ 4,2 fois.

La logique de connectivité : pourquoi Huang Renxun voit-il Marvell comme une opportunité

Pour comprendre la faisabilité et les conditions d’une valorisation d’un trillion, il faut d’abord décomposer la logique centrale derrière cette évaluation de Huang Renxun.

Lors du discours au Computex 2026, Huang Renxun a exposé un cadre clair de jugement technologique — l’IA passe d’une architecture centralisée et monolithique à une architecture distribuée et découplée. Les tâches de calcul des grands modèles linguistiques et des agents IA ne sont plus effectuées par une seule puce ou un seul serveur, mais décomposées en de nombreux loads de calcul, répartis en parallèle sur des milliers de nœuds dans le data center.

« Lorsque vous décomposez un problème de calcul en plusieurs parties et que vous les distribuez dans tout le data center, la connectivité devient indispensable », a déclaré Huang Renxun lors de son discours, « c’est la raison pour laquelle Matt fait un si bon travail, et aussi pourquoi Marvell est si important. »

Du point de vue de la position dans la chaîne d’approvisionnement, Huang Renxun considère que les puces réseau et de connectivité de Marvell jouent un rôle « essentiel » dans l’infrastructure IA. Cela signifie que la position de marché de Marvell possède une caractéristique de demande structurelle rigide — dans la tendance à l’expansion continue de la puissance de calcul IA, peu importe qui fournit les puces de calcul, les produits de connectivité de Marvell jouent un rôle fondamental dans l’infrastructure de base.

Ce jugement est étayé par des données. La croissance robuste du data center de Marvell continue d’être confirmée : la prévision médiane pour le Q2 FY2027 indique un chiffre d’affaires d’environ 2,7 milliards de dollars, en hausse d’environ 35 %. La société a déjà relevé ses prévisions annuelles pour FY2027 à environ 11,5 milliards de dollars, en croissance d’environ 40 %, et a également ajusté à la hausse ses objectifs pour FY2028 à environ 16,5 milliards de dollars, soit environ 1,5 milliard de dollars de plus que la précédente prévision.

NVLink Fusion : l’ancrage technologique du chemin vers 10 000 milliards

La conviction de Huang Renxun ne repose pas uniquement sur l’analyse des fondamentaux de l’entreprise, mais aussi sur un lien technologique de plus en plus étroit entre Nvidia et Marvell.

En mars 2026, Nvidia a annoncé un investissement stratégique de 2 milliards de dollars dans Marvell. Leur partenariat s’est approfondi via la plateforme NVLink Fusion : Marvell fournira des XPU sur mesure et des solutions de réseau verticalement extensibles compatibles NVLink Fusion, tandis que Nvidia apportera ses technologies Vera CPU, ConnectX NIC et BlueField DPU.

La valeur de NVLink Fusion réside dans le fait qu’elle offre aux fournisseurs de services cloud une voie semi-personnalisée. Lors de la construction de centres de données IA, les clients peuvent équilibrer entre les GPU Nvidia et les XPU sur mesure de Marvell — ni tout acheter chez Nvidia, ni totalement développer en interne hors de l’écosystème Nvidia. Huang Renxun a exprimé cela franchement lors de son discours : « Vous n’avez pas besoin d’acheter tout chez nous — il suffit d’en acheter une partie. »

Ce cadre réduit la barrière à l’entrée pour Marvell sur le marché des puces IA. Avant la collaboration avec Nvidia, le principal concurrent pour la conception de XPU sur mesure, Broadcom, dominait avec une large base de clients et plus de 70 % de parts de marché dans l’ASIC. Mais NVLink Fusion offre à Marvell une voie différenciée pour accéder à une clientèle massive : les clients n’ont pas à choisir entre l’écosystème Nvidia et des solutions de puces sur mesure.

De plus, la déclaration technologique de Huang Renxun apporte une valeur additionnelle pour Marvell — une évaluation du calendrier de transition entre câbles en cuivre et fibres optiques. Il a indiqué que dans 5 à 10 ans, « là où on peut utiliser du cuivre, on utilisera du cuivre ; là où il faut des composants optiques, on utilisera des composants optiques. » Marvell est l’une des rares entreprises capables d’offrir des solutions complètes dans les deux directions, cuivre et optique, ce qui confère à l’entreprise une meilleure résilience systémique face à la demande croissante en connectivité dans les data centers IA.

La business des puces sur mesure : les conditions pour atteindre 10 milliards de dollars de revenus

Quelques jours avant l’annonce de la valorisation d’un trillion, Marvell avait déjà fourni dans ses résultats du Q1 FY2027 une prévision à long terme pour sa division de puces sur mesure.

L’entreprise prévoit que ses revenus issus de cette activité dépasseront 10 milliards de dollars en FY2029. L’analyste William Kerwin de Morningstar a souligné que cette prévision « implique qu’une seule activité pourrait générer 5 milliards de dollars d’augmentation de revenus entre 2028 et 2029. »

Du point de vue du TAM (marché total adressable), le PDG de Marvell, Matt Murphy, a indiqué lors de la conférence téléphonique sur résultats : « Nous avons une collaboration étendue avec tous les grands opérateurs de centres de données aux États-Unis. » La part de marché de Marvell dans le secteur des puces IA sur mesure est encore inférieure à celle de Broadcom, mais cela laisse une marge de croissance structurelle. Si l’entreprise parvient à augmenter sa part à environ 20 % d’ici FY2029, atteindre 10 milliards de dollars de revenus dans cette activité est financièrement plausible.

Mais la réalisation de cet objectif dépend de plusieurs conditions :

Condition 1 : Diversification et croissance simultanée de la concentration client. Le plus grand client actuel de Marvell est AWS (Amazon Web Services), dont la série Trainium d’ASIC IA est un projet clé. Une dépendance excessive à un seul client rend l’entreprise vulnérable face aux fluctuations de ses dépenses en capital. Murphy a clairement indiqué que la société doit diversifier sa clientèle, en obtenant des commandes auprès de Microsoft Azure, Google Cloud, Meta, etc. Si la croissance repose uniquement sur AWS en FY2027, la faisabilité de l’objectif de 10 milliards de dollars sera fortement compromise.

Condition 2 : Soutien par TSMC en procédés avancés et capacité CoWoS. La fabrication des puces sur mesure de Marvell utilise les procédés avancés 5 nm et 3 nm de TSMC. La disponibilité de la capacité CoWoS de TSMC limite directement la capacité de livraison de Marvell. Si la demande globale en puces IA reste forte, cette capacité pourrait devenir un goulot d’étranglement.

Condition 3 : La durabilité du cycle macroéconomique et des investissements en capital. Alphabet, Amazon et autres géants technologiques américains prévoient d’investir plus de 700 milliards de dollars dans l’infrastructure IA en 2026 (contre environ 400 milliards en 2025). Si la croissance des dépenses en capital IA ralentit entre 2027 et 2029, la croissance des revenus des puces sur mesure sera directement impactée.

Analyse du paysage concurrentiel : XPU sur mesure vs GPU généralistes, deux trajectoires

Pour comprendre la voie vers un trillion, il faut aussi situer Marvell dans le contexte global de la compétition dans le domaine des puces IA.

Dans la course aux XPU (ASIC) sur mesure, Marvell et Broadcom sont les deux acteurs principaux, mais avec des modèles très différents. Broadcom, en tant que leader du secteur, bénéficie d’une forte fidélité client, notamment avec Google et Meta, dont les investissements dans les data centers sont en forte croissance. La valorisation de Marvell (PE d’environ 28, PEG proche de 1) présente un avantage relatif par rapport à Broadcom, ce qui peut s’interpréter comme une prime pour le « suiveur » par rapport au « leader ».

Par ailleurs, la course aux XPU sur mesure est en train de se rééquilibrer avec celle des GPU généralistes. TrendForce prévoit une croissance de 45 % des expéditions d’ASIC en 2026, contre 16 % pour les GPU, ce qui indique une adoption plus large du design personnalisé. Cependant, en termes de performance et d’écosystème, les GPU restent irremplaçables lors de la phase d’entraînement. La capacité de Marvell à continuer à capter des parts de marché dans le domaine de l’inférence dépendra de la sensibilité de ses clients aux coûts et à la consommation d’énergie.

Pour Marvell, la collaboration avec Nvidia via NVLink Fusion pourrait constituer un différenciateur stratégique par rapport à Broadcom. Alors que Broadcom dépend davantage de ses grands clients pour le développement interne, Marvell bénéficie d’un statut de « partenaire certifié » dans l’écosystème Nvidia. Si l’industrie adopte une architecture « hétérogène » pour le calcul, la position de Marvell sera plus flexible. En revanche, si des clients comme AWS renforcent leur tendance à réduire leur dépendance à Nvidia, la position de Broadcom comme fournisseur indépendant pourrait aussi devenir un avantage concurrentiel.

Acquisitions stratégiques : Celestial AI et XConn Technologies

En février 2026, Marvell a finalisé deux acquisitions importantes, renforçant sa stratégie dans le domaine des connexions pour data centers IA.

Celestial AI (au moins 3,25 milliards de dollars) a apporté la plateforme Photonic Fabric, une technologie de connectivité optique innovante conçue pour les interconnexions internes et en rack. Marvell estime que cette technologie lui permettra de saisir le tournant de l’électrique vers la photique, élargissant ainsi son marché adressable dans la connectivité.

XConn Technologies (environ 540 millions de dollars) se concentre sur les produits de commutation PCIe et CXL. Avec plus de 20 clients, ses commutateurs PCIe 5 et CXL 2.0 sont en production, tandis que PCIe 6 et CXL 3.1 sont en phase d’échantillonnage, ce qui devrait contribuer positivement aux revenus du second semestre FY2027 et à environ 100 millions de dollars supplémentaires en FY2028.

Cadre de risques pour la croissance vers 10 000 milliards

Malgré l’optimisme actuel, il est essentiel d’identifier clairement les facteurs pouvant limiter la valorisation d’un trillion.

Risque 1 : Incertitude technologique et stratégique. La conviction de Huang Renxun selon laquelle l’IA évolue vers une architecture distribuée et découplée est la condition centrale de la croissance de Marvell. Si l’architecture dominante devient un cluster ultra-massif et centralisé, la demande en connectivité pourrait diminuer, remettant en question la logique d’évaluation.

Risque 2 : Qualité des profits et flux de trésorerie. Bien que le flux de trésorerie d’exploitation ait atteint 639 millions de dollars, le bénéfice net GAAP n’est que de 34,5 millions, en raison notamment de charges non monétaires liées aux acquisitions et aux incitations en actions. La structure de marge brute dans le secteur des puces sur mesure, où une croissance élevée peut comprimer la rentabilité, doit être surveillée.

Risque 3 : Concentration client. La dépendance à AWS pour les revenus de puces sur mesure expose l’entreprise à une vulnérabilité si AWS modifie ses investissements en IA. La crédibilité de l’objectif de 10 milliards de dollars dépendra de la diversification client.

Risque 4 : Surévaluation par l’émotion du marché. Au 5 juin, le cours de MRVL a augmenté de 272,36 % en un an. L’analyste CJ Muse de Cantor Fitzgerald a souligné que la déclaration de Huang Renxun sur un trillion de dollars doit être considérée comme une « déclaration symbolique et visionnaire », plutôt qu’une prévision précise basée sur des modèles financiers, et a mis en garde contre des signaux de surachat.

Conclusion

La trajectoire de Marvell vers 10 000 milliards de dollars n’est pas une voie prédéfinie, mais le résultat d’un ensemble de conditions dynamiques qui doivent continuer à être remplies.

Les fondamentaux — un chiffre d’affaires trimestriel de 2,418 milliards, un flux de trésorerie d’exploitation de 639 millions, la prévision de revenus à 100 milliards pour les puces sur mesure, et l’investissement stratégique de Nvidia — constituent une base solide. La déclaration publique de Huang Renxun lors du Computex 2026 positionne clairement Marvell comme un fournisseur « essentiel » dans l’infrastructure IA, avec NVLink Fusion comme levier différenciateur. La croissance s’appuie également sur les acquisitions de Celestial AI et XConn, qui élargissent le marché adressable dans la connectivité optique et PCIe/CXL.

Cependant, plusieurs facteurs objectifs limitent également cette ambition : la concentration client (dépendance à AWS), la compétition avec Broadcom, la cyclicité des investissements en capital dans l’IA, et la possible surévaluation par le marché. La question de savoir si Nvidia internalisera davantage la connectivité réseau ou investira dans une écosystème parallèle par la photonique reste aussi à suivre.

Dans cette industrie où l’IA passe d’une phase d’expansion à une phase d’optimisation de l’efficacité, la capacité de Marvell à traverser les bifurcations technologiques, la compétition et le cycle macroéconomique pour réaliser une capitalisation d’un trillion dépend d’un facteur clé : la connectivité pourra-t-elle évoluer de composant « auxiliaire » à « goulot d’étranglement » stratégique, permettant une restructuration de la tarification et une valorisation structurelle ?