Marvell vise un chiffre d'affaires de 10 milliards de dollars pour l'ASIC AI en 2029 : analyse du parcours de croissance et des risques concurrentiels

Une opportunité de croissance de 6 milliards de dollars, d'où sera-t-elle comblée.

Le 27 mai 2026, Marvell Technology a publié ses résultats du premier trimestre de l'exercice FY2027, tout en fournissant une orientation à long terme qui a captivé le marché : le chiffre d'affaires de son activité de puces sur mesure dépassera 10 milliards de dollars d'ici FY2029 (jusqu'en janvier 2030). Lors de la semaine suivante, lors du salon COMPUTEX, le PDG de NVIDIA, Huang Renxun, a publiquement déclaré que Marvell deviendrait « la prochaine entreprise d’un billion de dollars de valorisation », et la stratégie de NVIDIA d’avoir déjà injecté 2 milliards de dollars dans Marvell a porté l’attention sur cette société de semi-conducteurs d’infrastructure de données à un sommet historique.

Cependant, il existe un fossé à combler entre l’orientation et la conclusion, qui doit être vérifié empiriquement. La taille actuelle de l’activité de puces sur mesure de Marvell est d’environ quelques milliards de dollars, et atteindre plus de 10 milliards d’ici FY2029 implique de réaliser une croissance de plusieurs milliards en 4-5 ans, soit une augmentation cumulée de plus de 100 %. L’analyste de Morningstar, William Kerwin, indique que cette orientation « signifie qu’entre FY2028 et FY2029, cette seule activité apportera une croissance de 5 milliards de dollars de revenus additionnels » — c’est-à-dire qu’il faut réaliser près de 50 milliards de dollars de croissance en un an, de FY2028 à FY2029.

Visibilité des commandes : de données à court terme à projection à long terme

Les données à court terme fournies par le rapport du premier trimestre FY2027 de Marvell constituent le premier point d’ancrage empirique pour l’orientation à long terme.

Données de performance à court terme : le chiffre d’affaires du Q1 FY2027 (jusqu’en mai 2026) a atteint un record de 24,18 milliards de dollars, en hausse de 28 % par rapport à l’année précédente, dépassant le point médian de l’orientation précédente de la société de 18 millions de dollars. Le flux de trésorerie opérationnel s’élève à 6,388 milliards de dollars, également un record historique. Le bénéfice net non-GAAP est de 718 millions de dollars, avec un bénéfice dilué par action de 0,80 dollar. Le PDG Matt Murphy indique dans le rapport que le point médian de l’orientation pour le Q2 est de 27 milliards de dollars, ce qui implique une croissance de 35 % en glissement annuel, et que « l’ensemble de FY2027 devrait voir une accélération continue de la croissance trimestrielle des revenus ».

L’activité des centres de données est le moteur principal de cette croissance. Ce secteur a généré 18,3 milliards de dollars au Q1, dépassant la prévision de 18,1 milliards, et Marvell prévoit une croissance d’environ 50 % pour l’année complète. Sur la ligne de produits, Marvell cite une forte demande pour plusieurs produits liés à l’IA, notamment des composants optiques extensibles 800G et 1,6T, des commutateurs Ethernet 51,2T, des XPU personnalisés et des solutions XPU-attach.

Ajustement à la hausse de l’orientation : Marvell a « significativement relevé » ses prévisions de revenus pour FY2027 et FY2028 dans ce rapport, avec une amélioration substantielle par rapport à la prévision précédente. La société prévoit désormais un chiffre d’affaires pour FY2028 d’environ 165 milliards de dollars, contre 150 milliards de dollars auparavant. La projection de dépasser 10 milliards de dollars pour l’activité de puces sur mesure en FY2029 est une étape supplémentaire sur cette trajectoire.

Capacité de conversion des design wins : dans le domaine des puces sur mesure, Marvell a révélé qu’elle détient actuellement 18 design wins pour des XPU et des solutions XPU-attach, dont une partie est déjà en production. Ces wins incluent des projets complets de XPU sur mesure, des puces XPU-attach, ainsi que des composants d’E/S intégrés dans des emballages multi-puces, représentant plus de 7,5 milliards de dollars de revenus sur la durée de vie — soit plus de 10 % de cette « entonnoir » de revenus, une source de revenus certaine. Lors de la conférence téléphonique, le PDG Matt Murphy a déclaré : « Nous collaborons avec tous les grands fournisseurs de cloud américains sur des projets de conception personnalisée ».

Trois piliers stratégiques

La capacité de Marvell à fournir une prévision de 10 milliards de dollars pour FY2029 dans le domaine des puces sur mesure ne repose pas sur du vide. Elle s’appuie sur trois leviers stratégiques en cours d’intégration accélérée.

La carte d’entrée dans l’écosystème NVIDIA : NVLink Fusion et injection de 2 milliards de dollars

En mars 2026, NVIDIA a annoncé un investissement stratégique de 2 milliards de dollars dans Marvell, renforçant leur partenariat via la plateforme NVLink Fusion. La structure de cette collaboration est la suivante : Marvell fournit des XPU personnalisés et des solutions réseau extensibles (scale-up) compatibles NVLink Fusion, tandis que NVIDIA apporte ses technologies Vera CPU, ConnectX NIC et BlueField DPU.

La valeur de cette coopération pour les deux parties réside dans : pour Marvell, l’accès à l’écosystème des leaders mondiaux des puces IA et un canal partagé avec ses clients ; pour NVIDIA, la possibilité d’atténuer les goulets d’étranglement réseau lors du déploiement de grands clusters GPU, grâce à la capacité de conception personnalisée de Marvell et à ses technologies de connectivité à haute vitesse, tout en réduisant la dépendance à un seul client majeur.

Lors du COMPUTEX, Huang Renxun a expliqué la logique technique de cette collaboration avec le PDG de Marvell, Matt Murphy. Il a souligné qu’avec l’expansion de l’infrastructure IA en configurations multi-rack, la connectivité devient le principal goulot d’étranglement limitant l’échelle de l’infrastructure, et que la technologie de connexion optoélectronique et les puces réseau de Marvell jouent un rôle « indispensable » dans cette dynamique.

Acquisition double dans la connectivité : Celestial AI + XConn

Parallèlement à l’injection de NVIDIA, Marvell a réalisé deux acquisitions clés fin 2025 et début 2026 :

• Celestial AI (annonce en décembre 2025, finalisée en février 2026) : cette société possède une plateforme de connectivité optique appelée Photonic Fabric, capable d’établir des connexions entièrement optiques au niveau des emballages, des systèmes et des racks, essentielle pour réaliser une architecture scalable reliant des milliers de XPU. Après la transaction, la trésorerie de Marvell a diminué d’environ 1 milliard de dollars.
• XConn Technologies (annonce en janvier 2026, acquisition d’environ 540 millions de dollars) : cette société fournit des puces de commutation PCIe et CXL avancées, avec des commutateurs PCIe 5 et CXL 2.0 déjà en production, et des prototypes de PCIe 6 et CXL 3.1 en phase d’échantillonnage.

Ces acquisitions sont généralement perçues comme une étape stratégique pour préparer la croissance des revenus en 2028-2029, avec une contribution substantielle attendue à partir de 2028. La société fusionnée offre une gamme complète de produits d’interconnexion couvrant le scale-out (modules optiques extensibles + commutateurs Ethernet), le scale-up (commutateurs UALink + interconnexion optique Celestial) et le scale-across (modules d’interconnexion pour centres de données), une configuration encore rare parmi les fournisseurs d’infrastructure IA.

Investissements en capacité de production

L’objectif annuel de plus de 10 milliards de dollars pour les puces sur mesure impose des exigences directes en termes de capacité de fabrication. La collaboration approfondie de Marvell avec TSMC sur les procédés avancés (3 nm et moins) et les emballages avancés (comme le 3D SoIC, CoWoS) est une condition préalable pour répondre à la demande à grande échelle. Bien que les informations publiques sur l’investissement précis en capacité soient limitées, la révision à la hausse de la prévision de revenus pour FY2027-FY2028 laisse penser que des arrangements en capacité sont en place pour soutenir cette orientation.

Vérification de la logique de l’objectif de croissance : décomposition et simulation

Décomposer l’objectif de 10 milliards de dollars en unités de croissance vérifiables.

Estimation de la croissance additionnelle : la taille actuelle de l’activité de puces sur mesure de Marvell ne dispose pas d’un chiffre de référence précis pour FY2026, mais en se basant sur un chiffre d’environ 8,2 milliards de dollars pour FY2026, et en considérant que cette activité représente une part significative du total des centres de données (environ 60-70 milliards de dollars en FY2026), on peut estimer le taux de croissance annuel composé nécessaire pour atteindre 10 milliards. En partant d’une base de 3 à 4 milliards de dollars pour FY2026 (en se basant sur la conversion de 18 design wins), il faudrait réaliser une croissance cumulée de 150-230 % sur 4 ans, soit un TCAC d’environ 25-35 %.

Modèle de conversion des design wins : parmi les 18 design wins existants, certains sont déjà en production, d’autres en phase de conception ou de validation. La durée de passage de la conception à la production est généralement de 24 à 36 mois, ce qui signifie que l’atteinte de l’objectif FY2029 dépend fortement de la capacité à convertir ces design wins en revenus à grande échelle dans les délais. Murphy mentionne sa collaboration avec « tous les grands fournisseurs de cloud américains », ce qui confère une première certitude sur la demande.

Contribution synergique de l’interconnexion : il est important de noter que l’orientation de 10 milliards de dollars concerne uniquement « l’activité de puces sur mesure » et n’inclut pas la ligne de produits d’interconnexion (modules optiques, commutateurs Ethernet, PCIe/CXL). Cependant, cette activité d’interconnexion devrait connaître une croissance de plus de 70 % en FY2027, en hausse par rapport à une croissance attendue de 50 % en FY2026. Cela suggère que les revenus liés à l’IA de Marvell pourraient être nettement supérieurs à 10 milliards, et que la vente combinée de puces sur mesure et de solutions d’interconnexion — notamment en fournissant simultanément XPU et solutions complètes d’interconnexion dans un même projet client — constitue une voie clé pour générer une valeur synergique.

Références par rapport aux concurrents : Broadcom a réalisé 10,8 milliards de dollars de revenus dans le secteur des semi-conducteurs IA au Q2 2026, en hausse de 143 %, et maintient une prévision annuelle de plus de 100 milliards de dollars pour ce secteur. Bien que la prévision de 10 milliards pour Marvell soit d’un ordre de grandeur inférieur, cela reflète la différence de positionnement : Broadcom domine en volume, tandis que Marvell cherche à se différencier par sa croissance rapide et son intégration écologique.

Risques : validation logique en cinq dimensions

Concentration client et risque de substitution

Marvell sert tous les grands fournisseurs de cloud américains, mais la concentration client reste un facteur à surveiller. Ces clients ont aussi la capacité et la motivation à développer leurs propres puces, comme Google avec ses TPU ou Amazon avec ses produits Trainium/Inferentia. La relation avec NVIDIA via NVLink Fusion offre une différenciation, mais la stabilité de cet écosystème dépend aussi de la structure des accords, notamment de l’exclusivité et de la profondeur de la collaboration.

Incertitude technologique : UALink vs NVLink vs optique scale-up

Les trajectoires technologiques pour l’interconnexion ne sont pas encore stabilisées. NVLink est une technologie propriétaire de NVIDIA, tandis qu’UALink est une norme ouverte portée par Marvell et d’autres acteurs. La compétition entre ces deux standards, ainsi que la maturité commerciale de l’interconnexion optique, constitue un enjeu stratégique. La récente acquisition de Celestial AI par Marvell est une mise de fonds sur la voie de l’interconnexion optique pour les années à venir. Si la commercialisation de cette technologie est plus lente que prévu ou si la performance des interconnexions cuivre dépasse les attentes, cela pourrait impacter la croissance des revenus.

Risque lié au cycle d’investissement des clients

Les quatre grands cloud américains prévoient d’investir plus de 7000 milliards de dollars dans l’infrastructure IA en 2026, en forte hausse par rapport à 2025. Cependant, ces investissements sont cycliques et dépendent de la conjoncture macroéconomique et du retour sur investissement de l’IA. La prévision de 10 milliards de dollars de revenus suppose que ces investissements continueront à croître rapidement jusqu’en 2027-2029, ce qui pourrait ne pas se réaliser si la conjoncture change.

Évolution de la concurrence

Marvell fait face à une concurrence de Broadcom (AVGO) et AMD dans le domaine des puces IA. Broadcom possède environ 6 clients principaux pour ses puces personnalisées, avec une plateforme de packaging 3.5D performante. La taille de ses commandes est environ dix fois celle de Marvell, mais une récente baisse de prévision de 21 % pour Broadcom en 2028 indique une intensification de la compétition, ce qui pourrait ouvrir une fenêtre d’opportunité pour Marvell de gagner des parts par différenciation.

Dépendance aux procédés et emballages avancés

Les capacités de fabrication en procédés de 3 nm et moins, ainsi que les emballages avancés (CoWoS, 3D SoIC), sont des contraintes critiques pour la livraison à grande échelle. La majorité de ces capacités se concentrent chez TSMC, Samsung et Intel. Si la demande des clients pour des puces sur mesure se concentre en 2027-2029, la disponibilité de ces capacités sera un enjeu majeur. Marvell doit obtenir une priorité dans la répartition de ces capacités pour atteindre ses objectifs FY2029, sous peine de contraintes d’approvisionnement.

Conditions nécessaires pour atteindre une valorisation de mille milliards

La déclaration de Huang Renxun selon laquelle « Marvell sera la prochaine entreprise d’un billion de dollars » doit être traduite en conditions financières concrètes. La valorisation actuelle de Marvell est d’environ 1920 milliards de dollars, et atteindre 1 000 milliards nécessite environ 5 fois la valorisation actuelle.

Pour atteindre cette étape, Marvell doit remplir trois conditions : premièrement, réaliser ou dépasser son objectif de 10 milliards de dollars de puces sur mesure en FY2029, soutenant une narration de croissance continue ; deuxièmement, que ses activités d’interconnexion, notamment dans le scale-up optique et le CPO (co-packaged optics), génèrent des revenus substantiels, améliorant la structure de revenus et la rentabilité ; troisièmement, que la conversion des design wins en revenus et l’amélioration continue de la marge brute soient vérifiables financièrement.

Le club des semi-conducteurs d’un billion de dollars compte actuellement 8 membres, dont Nvidia, TSMC, Broadcom. Pour que Marvell y entre, il ne suffit pas d’atteindre l’objectif FY2029 de 10 milliards, mais aussi de prouver la capacité à reproduire ce modèle de croissance.

Conclusion

L’orientation de Marvell pour dépasser 10 milliards de dollars de revenus en FY2029 repose sur trois leviers croisés : les données du Q1 FY2027, l’injection stratégique de 2 milliards de dollars de NVIDIA et l’écosystème NVLink Fusion, ainsi que les acquisitions Celestial AI et XConn qui forment une barrière technologique pour la prochaine génération d’interconnexion.

Atteindre cet objectif de 10 milliards implique de faire face à des risques liés à la concentration client, à la concurrence, à l’incertitude technologique et à la capacité de production. La crédibilité de cette prévision dépendra de l’évolution de plusieurs indicateurs quantifiables : la rapidité de la conversion des design wins en revenus, la croissance des revenus d’interconnexion, et la capacité à soutenir la production avancée.

Les trois prochaines années de Marvell seront une période de transition cruciale, passant de « l’investiture par Huang Renxun » à « la validation de la valorisation par les revenus » — la première pouvant faire grimper le cours en une journée de plus de 30 %, la seconde nécessitant plusieurs trimestres de résultats solides. Laquelle de ces deux dynamiques prédominera sera déterminée par l’évolution de ces indicateurs au fil des trimestres.