Écosystème NVLink Fusion : pourquoi NVIDIA a-t-elle introduit Marvell ? La nouvelle architecture de l'infrastructure AI est en train de se reconstruire

2 juin 2026, lors du salon COMPUTEX à Taipei, le PDG de Nvidia Huang Renxun et le PDG de Marvell Matt Murphy ont dialogué sur scène. Huang Renxun a déclaré : « La prochaine entreprise d’un trillion de dollars, mesdames et messieurs », prédisant que Marvell deviendrait la prochaine société de semi-conducteurs valorisée à plus de 1 000 milliards de dollars. Le jour de son discours, le cours de clôture de Marvell était de 290,79 dollars, en hausse de plus de 32 % en une seule journée, portant sa capitalisation à environ 254,4 milliards de dollars.

Ce n’était pas une déclaration improvisée. Trois mois auparavant, Nvidia avait investi 2 milliards de dollars dans Marvell, et les deux parties avaient établi une coopération stratégique approfondie basée sur la plateforme NVLink Fusion. Huang Renxun a clairement indiqué lors de l’échange que la puce d’échange de données pour centres de données de Marvell joue un rôle « essentiel » dans le traitement des charges de travail AI — lorsque les tâches de calcul sont décomposées et réparties sur des milliers de puces interconnectées, « la connexion est tout ».

L’évolution du goulet d’étranglement dans l’infrastructure AI : du « calcul rare » au « réseau rare »

Dans son discours à COMPUTEX, Matt Murphy a souligné que le goulet d’étranglement de l’infrastructure AI subit une transition structurelle. La première phase de rareté en puissance de calcul a été atténuée par le déploiement massif de GPU ; le principal obstacle actuel est la bande passante et la latence de l’interconnexion entre puces ; la prochaine étape concerne l’efficacité de l’interconnexion optique au niveau système et l’intégration hétérogène.

Cette analyse repose sur l’expansion exponentielle de la taille des clusters AI. Lors de l’entraînement de clusters AI de plusieurs milliers ou dizaines de milliers de cartes, l’efficacité des échanges de données entre puces de calcul détermine directement l’utilisation réelle du système. Huang Renxun a décrit cela précisément : « Lorsque nous décomposons les problèmes de calcul et les distribuons dans tout le centre de données, ce qui fait réellement fonctionner tout cela, c’est la connexion. »

L’avantage technologique de Marvell se situe précisément à ce niveau de goulet d’étranglement. Le rapport du premier trimestre FY2027 indique que Marvell a réalisé un chiffre d’affaires de 2,418 milliards de dollars, en hausse de 28 %, dont 1,83 milliard de dollars dans le secteur des centres de données, représentant 76 % du chiffre d’affaires total, en croissance de 27 %. La livraison de produits PAM4 800G continue d’augmenter, la solution 1,6 T est en phase de montée rapide, et le module d’interconnexion pour centres de données (DCI) devrait atteindre 1 milliard de dollars de revenus annualisés en FY2028. Le flux de trésorerie opérationnel de ce trimestre a atteint un record de 638,8 millions de dollars, fournissant une liquidité suffisante pour la capacité future et les acquisitions.

NVLink Fusion : la stratégie « ouverte et fermée » de Nvidia et la position de Marvell

En mai 2025, Nvidia a lancé la plateforme NVLink Fusion, ouvrant sa technologie d’interconnexion NVLink à des puces XPU personnalisées. Le concept central est d’intégrer des puces personnalisées de partenaires comme Marvell dans des systèmes rack-level Nvidia et des plateformes réseau de bout en bout, permettant aux grands fournisseurs de cloud de bénéficier de la flexibilité de puces sur mesure tout en maintenant la compatibilité avec l’écosystème Nvidia.

En mars 2026, cette collaboration technique a été élevée au niveau stratégique. Nvidia a investi 2 milliards de dollars dans Marvell, qui fournira des solutions d’interconnexion Scale-Up compatibles NVLink Fusion et des XPU personnalisés, tandis que Nvidia apportera des technologies et un écosystème de soutien. La coopération s’étend également aux domaines de la photonique silicium et des infrastructures télécoms AI-RAN.

Du point de vue de l’architecture, NVLink Fusion repose sur un petit chip fournissant une bande passante bidirectionnelle de 1,8 To/s, permettant aux fournisseurs de cloud d’étendre leur échelle XPU à plusieurs millions. La valeur de Marvell dans cet écosystème est celle de « fournisseur d’infrastructures d’interconnexion » — elle ne concurrence pas directement Nvidia dans le GPU, mais fournit des solutions d’interconnexion personnalisées à haute vitesse pour les centres de données AI.

Cette stratégie contraste avec celle de Broadcom. Broadcom, également leader dans le domaine des puces AI sur mesure, optimise ses plateformes d’emballage 3.5D XDSiP pour les XPU AI, mais son partenariat avec l’écosystème Nvidia est moins profond. Grâce à NVLink Fusion, Marvell bénéficie d’un accès direct à la technologie Nvidia et à l’écosystème de la chaîne d’approvisionnement, devenant un maillon indispensable dans la structure d’interconnexion des centres de données AI.

La trajectoire de croissance de Marvell : jalons clés de FY2027 à FY2029

Selon ses prévisions financières, la trajectoire de croissance de Marvell se dessine clairement :

Prévision pour FY2027 : chiffre d’affaires d’environ 11,5 milliards de dollars, en hausse d’environ 40 %. La société a réservé environ 1 milliard de dollars en prépaiements pour augmenter sa capacité, avec le premier paiement prévu au deuxième trimestre.

Prévision pour FY2028 : chiffre d’affaires d’environ 16,5 milliards de dollars, en hausse d’environ 45 %, dépassant la prévision du trimestre précédent d’environ 1,5 milliard. La croissance dans le secteur des centres de données est estimée à environ 50 % pour l’année.

Prévision pour FY2029 concernant les revenus des puces sur mesure : la valeur de cette activité dépasse 10 milliards de dollars. L’analyste William Kerwin de Morningstar indique que cela signifie qu’entre FY2028 et FY2029, la seule activité de puces sur mesure pourrait générer 5 milliards de dollars de revenus supplémentaires.

Actuellement, la capitalisation de Marvell est d’environ 254,4 milliards de dollars (au 2 juin 2026), avec un potentiel de croissance d’environ 4 fois jusqu’à la valorisation d’un trillion. En utilisant une valorisation à 35-40 fois le PER, une capitalisation d’un trillion nécessiterait un bénéfice net de 250 à 285 milliards de dollars. En estimant un chiffre d’affaires de 11,5 milliards de dollars pour FY2027 et une marge nette non-GAAP d’environ 25-30 %, le bénéfice net actuel reste encore bien en deçà de cet objectif. La question clé pour l’évaluation de la capacité de Marvell à atteindre un trillion de dollars est donc sa croissance soutenue — plutôt qu’un saut ponctuel de valorisation.

Fusions-acquisitions stratégiques : Celestial AI et XConn pour compléter l’écosystème d’interconnexion

Entre fin 2025 et début 2026, Marvell a réalisé deux acquisitions clés pour renforcer ses capacités d’interconnexion :

Acquisition de Celestial AI (signée en décembre 2025, finalisée en février 2026). Celestial AI possède une plateforme de transmission photonique révolutionnaire, supportant l’interconnexion optique au niveau puce, système et rack. La migration de l’interconnexion AI des interconnexions électriques entre racks vers l’interconnexion optique au niveau des puces est essentielle pour la mise à l’échelle des clusters de milliers de cartes. Cette acquisition, réalisée pour environ 1 milliard de dollars en cash, confère à Marvell une différenciation technologique dans le domaine de l’interconnexion optique.

Acquisition de XConn Technologies (signée en janvier 2026). XConn dispose d’une gamme de puces d’échange PCIe 5/6 et CXL de premier plan, avec des prototypes de commutateurs PCIe 6 et CXL 3.1 en phase de test. L’acquisition, d’un montant d’environ 540 millions de dollars, complète la capacité de contrôle de mémoire et de partage de ressources via CXL, en complément des contrôleurs de mémoire CXL existants de Marvell.

Ces deux acquisitions s’inscrivent dans la stratégie « Scale-Up » d’interconnexion, en complément de l’activité d’échange Ethernet « Scale-Out » de Marvell. Leur contribution aux revenus est attendue pour FY2028-FY2029.

Marvell vs. Broadcom : deux trajectoires pour les puces AI sur mesure

Marvell et Broadcom sont souvent considérés comme les deux principaux acteurs dans le domaine des puces AI sur mesure, mais leur positionnement écologique diffère fondamentalement :

Broadcom : se concentre sur ses capacités internes de conception ASIC pour fournir des solutions AI sur mesure « anti-Nvidia » à des cloud giants comme AWS, Google, Meta. Sa plateforme d’emballage 3.5D XDSiP optimise la performance et l’efficacité, mais son partenariat avec l’écosystème Nvidia est moins profond. En FY2025 Q1, le secteur des semi-conducteurs (incluant les puces sur mesure) a augmenté de 11 %, un rythme inférieur à celui de la croissance du secteur des centres de données de Marvell (+27 %).

Marvell : s’appuie sur ses technologies d’interconnexion pour fournir des solutions XPU et d’interconnexion personnalisées dans l’écosystème Nvidia. La coopération NVLink Fusion permet à Marvell de participer aux écosystèmes Nvidia AI Factory et AI-RAN, tout en maintenant une clientèle diversifiée avec tous les grands cloud américains. Le PDG Matt Murphy a déclaré lors de la conférence de résultats : « Nous avons une coopération complète avec tous les grands cloud américains pour leurs solutions sur mesure. »

Il n’y a pas de réponse simple pour comparer ces deux trajectoires, mais dans le cycle actuel d’expansion de l’infrastructure AI, la position de Marvell, soutenue par l’écosystème Nvidia, offre une visibilité à court terme plus claire pour sa croissance. Reste à voir si Nvidia limitera Marvell à la couche d’interconnexion à long terme, ou si leur partenariat profond pourrait freiner l’expansion de Marvell vers d’autres écosystèmes GPU, ce qui constitue un enjeu à suivre pour les investisseurs.

Conclusion

Le soutien de Huang Renxun à la « valeur d’un trillion » a attiré une grande attention sur Marvell, mais une analyse fondamentale montre que la réalisation de cet objectif dépend de la synchronisation de quatre conditions clés :

1. La dépense en capital pour l’infrastructure AI dans les centres de données doit rester en forte croissance — en 2025, les dépenses américaines dans ce domaine étaient d’environ 400 milliards de dollars, avec une prévision de plus de 700 milliards en 2026, ce qui constitue la base de la dynamique sectorielle.

2. Les puces sur mesure et les produits d’interconnexion de Marvell doivent continuer à gagner des parts de marché auprès des grands cloud, pour que ses prévisions de revenus pour FY2028-FY2029 soient tenues.

3. Les technologies d’interconnexion photonique de Celestial AI et d’échange CXL de XConn doivent être déployées à grande échelle dans les centres de données, validant leur potentiel de croissance continue après 2030.

4. La relation entre Nvidia et Marvell doit évoluer d’une coopération technologique à une intégration plus profonde de la chaîne d’approvisionnement et de la capacité de production, assurant une forte cohérence d’intérêts.

Au 2 juin 2026, la gamme de puces sur mesure de Marvell comprend 18 projets XPU, avec une accélération attendue dans la génération de revenus en FY2027. Le chiffre d’affaires du deuxième trimestre FY2027 est estimé à environ 2,7 milliards de dollars, avec une croissance séquentielle claire. Sur la base de ses fondamentaux financiers, de sa stratégie technologique et de sa position dans l’écosystème, Marvell dispose des conditions structurelles pour passer d’une capitalisation de 200 milliards à celle d’un trillion, mais le chemin reste semé de contraintes de capacité, de pressions concurrentielles et d’incertitudes technologiques. Les investisseurs doivent suivre de près non seulement le « halo » du trillion de dollars, mais aussi la vitesse de concrétisation des revenus pour FY2027 et l’évolution de la marge brute des puces sur mesure.