De Broadcom à Marvell : comment l'internalisation des puces par Google pourrait-elle redéfinir la concurrence dans le marché des ASIC en oligopole ?

Le 3 juin 2026, lorsque Broadcom (NASDAQ : AVGO) a publié un rapport financier du deuxième trimestre presque sans défauts, la réaction du marché a été exceptionnellement violente — une chute de 12 % après la clôture, avec un creux intra-journalier à -15 %, une clôture en baisse de 12,59 %, et une capitalisation boursière évaporée de plus de 32 milliards de dollars en une seule journée. Cependant, ce n’était pas un rapport défectueux : le chiffre d’affaires total du trimestre s’élevait à 22,19 milliards de dollars, en hausse de 48 % d’une année sur l’autre, dépassant les 21,3 milliards de dollars anticipés par les analystes ; le bénéfice par action ajusté de 2,44 dollars dépassait la prévision consensuelle de 2,40 dollars ; et les revenus liés aux semi-conducteurs IA ont atteint un sommet historique de 10,8 milliards de dollars, en hausse de 143 % en glissement annuel.

Il s’agit d’un piège classique de « divergence d’attentes ». Lorsqu’une valorisation intègre déjà « toutes les attentes optimistes possibles », toute information qui ne dépasse pas ces attentes — même si elle est conforme — peut déclencher une révision de la valorisation. Et la pression sur Broadcom ne s’arrête pas là. Quasiment en même temps, un analyste de Macquarie a abaissé la note de Broadcom de « Surperformer » à « Neutre », avec une cible de 437 dollars contre 513 dollars précédemment, en citant principalement la stratégie de Google d’accélérer l’internalisation de la conception de puces et la diversification des fournisseurs.

« Rapport parfait » : la double pression de la divergence d’attentes et de la prime de valorisation

Les chiffres du rapport Q2 de Broadcom sont presque sans défaut. Le chiffre d’affaires des solutions semi-conductrices s’élève à 15,01 milliards de dollars, en hausse de 79 %, dépassant la prévision des analystes de 14,65 milliards ; le revenu net non-GAAP de 12,07 milliards de dollars, en hausse de 55 % ; et le flux de trésorerie disponible de 10,26 milliards, représentant 46 % du chiffre d’affaires. Le secteur des logiciels d’infrastructure a connu une croissance de 9 %, atteignant 7,18 milliards de dollars. Le CEO Hock Tan a qualifié la demande pour l’IA d’« insatiable » lors de la conférence téléphonique, confirmant que Broadcom collabore avec six grands clients, dont Anthropic, Google, Meta, OpenAI, et annonçant un partenariat avec Apollo et Blackstone pour construire une plateforme de calcul IA de 20 GW.

Cependant, le marché s’est concentré sur trois indicateurs qui n’ont pas dépassé les attentes.

Indicateur 1 : revenus IA du Q2 inférieurs aux attentes des acheteurs. Les revenus des semi-conducteurs IA de Broadcom pour le Q2 s’élèvent à 10,8 milliards de dollars, dépassant la guidance précédente de 10,7 milliards, mais restant en dessous des 11,3 milliards anticipés par les acheteurs.

Indicateur 2 : prévisions IA du Q3 nettement inférieures aux modèles des acheteurs. Broadcom prévoit un chiffre d’affaires de 16 milliards de dollars pour les puces IA au Q3, en hausse de plus de 200 %, mais cette prévision est inférieure d’environ 1,2 milliard de dollars aux 17,2 milliards modélisés par les analystes. À noter que le cours de l’action Broadcom a déjà augmenté de plus de 40 % au cours de ce trimestre, avec une hypothèse implicite que « chaque nouvelle prévision doit repousser le plafond », mais la guidance fournie ne répond pas aux attentes les plus optimistes du marché en termes quantitatifs.

Indicateur 3 : maintien des objectifs à long terme pour l’IA. Hock Tan a réaffirmé l’objectif à long terme de dépasser 100 milliards de dollars de revenus pour les semi-conducteurs IA en 2027, sans le relever, ce qui est supérieur à la prévision consensuelle du marché de 57,6 milliards pour 2026, et en deçà des prévisions de Goldman Sachs de 125 milliards. Ce qui inquiète particulièrement le marché, c’est que Broadcom n’a pas suivi la démarche de ses pairs comme Marvell, qui ont publié des prévisions optimistes à long terme, ce qui accentue les inquiétudes sur le manque de dynamique de croissance à long terme.

Pour une action déjà fortement haussée avant la publication, valorisée à des niveaux record, maintenir les attentes ne suffit plus : le marché exige « dépasser les attentes ». Wedbush résume cela avec précision : « Avec une valorisation à 25-30 fois le chiffre d’affaires futur, ce que le marché veut, ce n’est pas une confirmation, mais une accélération. »

L’environnement macroéconomique ne peut pas non plus être ignoré. La veille de la publication, le Département du Travail américain a publié l’indice CPI d’avril, montrant une hausse annuelle de 3,8 %, supérieure aux 3,7 % anticipés par le marché et aux 3,3 % de mars ; l’indice CPI de base a augmenté de 2,8 %, également au-dessus des 2,7 % attendus. La persistance de l’inflation, combinée au conflit géopolitique entre Israël et l’Iran qui a fait grimper les coûts énergétiques, renforce les attentes que la Fed maintiendra une politique de taux « plus haut pour plus longtemps ». Dans ce contexte de taux élevés, les actions de croissance à forte valorisation sont généralement les premières à souffrir, et le ratio cours/bénéfice de Broadcom, qui atteignait environ 87 avant la publication, en fait une cible particulièrement sensible.

Internalisation des puces Google : un tournant structurel dans la dualité ASIC

Si la préservation des prévisions pour 2027 et la stabilité des objectifs à court terme constituent une déception, la stratégie d’internalisation des puces par le plus gros client Google représente un défi structurel pour l’activité ASIC de Broadcom.

La collaboration entre Google et Broadcom sur les TPU dure depuis plus de dix ans. Cependant, la dépendance à un seul fournisseur est en train d’être remplacée par une stratégie systématique de diversification. Actuellement, la chaîne d’approvisionnement des puces sur mesure de Google est organisée en un triptyque : Broadcom fournit les TPU haute performance, MediaTek fournit une version « économique » de la série TPU (moins chère de 20-30 %), et TSMC se charge de la fabrication. MediaTek s’est récemment lancé activement sur le marché des ASIC IA, même si aucune commande officielle de Google n’a été confirmée, il est largement admis que MediaTek a déjà progressé dans la conquête de parts de marché sur les TPU.

Plus concrètement, des sources indiquent que Google aurait mandaté Marvell pour concevoir une puce réseau sur mesure pour ses prochains TPU. Cette puce utiliserait un procédé avancé Intel 18A ou 18AP, avec une mise en production prévue pour fin 2027, et serait utilisée en complément des TPU Humufish conçus par MediaTek. La puce réseau joue un rôle clé dans les centres de données IA, en assurant la connectivité entre les puces, la gestion de la congestion, la synchronisation et la latence — son importance stratégique n’est pas moindre que celle du processeur principal. Ce n’est pas la première fois que Marvell collabore avec Google dans le domaine des puces IA ; depuis 2024, des rumeurs persistantes évoquent une recherche active de Google pour développer des puces d’inférence IA avec Marvell, dans une optique de diversification systématique de la chaîne d’approvisionnement.

Arthur Lai, analyste chez Macquarie, a quantifié cette tendance dans une note : il prévoit que la part de Broadcom dans les revenus liés aux TPU de Google passera d’environ 95 % en 2026 à 80 % en 2027, puis à 65 % en 2028. Selon cette projection, la perte de parts de marché de Broadcom dans le secteur des ASIC, pour un seul client, pourrait atteindre plusieurs milliards de dollars. Macquarie a également abaissé de 21 % ses prévisions de bénéfice par action pour 2028, en avertissant que la compétition croissante dans le marché des ASIC IA pourrait à long terme freiner la croissance et la rentabilité de Broadcom.

Du point de vue de Google, la motivation derrière cette internalisation et diversification est claire : à mesure que la demande pour les TPU croît exponentiellement, le coût payé à Broadcom augmente également. Développer ses propres puces et faire appel à davantage de partenaires externes est une étape logique pour Google afin de maîtriser sa chaîne d’approvisionnement en puissance de calcul IA.

Par ailleurs, Marvell devient une autre force dans la course à la personnalisation des ASIC. Le CEO Nvidia, Jensen Huang, a déclaré lors du Computex à Taipei que Marvell est « la prochaine entreprise d’un billion de dollars », ce qui renforce la confiance du marché dans le potentiel du marché des puces IA sur mesure. La division des puces de centres de données de Marvell, en croissance rapide, a déjà fourni une prévision de revenus de 2,7 milliards de dollars pour le Q2, illustrant une accélération claire de sa stratégie d’expansion dans le domaine des ASIC.

Il est important de souligner que la « dé-Broadcomisation » de Google ne consiste pas à un remplacement direct, mais à une diversification de la chaîne d’approvisionnement. Broadcom reste le principal partenaire pour la conception des TPU haute performance, avec un contrat renouvelé jusqu’en 2031, ce qui maintient une base de revenus relativement stable à court terme. Mais la tendance structurelle est claire : les grands fournisseurs de cloud, qui dépendaient auparavant d’un seul fournisseur d’ASIC, évoluent vers une conception interne et une diversification multi-fournisseurs — un changement qui pourrait à long terme réduire la barrière concurrentielle de Broadcom dans le secteur des ASIC.

Chute de 15 % de AVGO : panorama des données dans un contexte de divergence

Après la publication, les avis sur Wall Street ont fortement divergé, reflétant une tension entre la vision à court terme de la demande IA et la perspective à long terme sur la part de marché.

Divergences vendeuses : les baisses de recommandations.

Macquarie a abaissé la note de Broadcom à « Neutre » et la cible de 513 à 437 dollars, ce qui constitue le signal baissier le plus marqué. Morgan Stanley, Citi, Wells Fargo maintiennent des recommandations d’achat, et Jefferies a même relevé la cible à 550 dollars. La majorité des analystes donnent une recommandation « modérément acheteuse », avec une cible moyenne entre 473 et 486 dollars, laissant une marge de hausse d’environ 11 % à 16 % par rapport au prix de clôture de 418,91 dollars après la chute.

Logique acheteuse : le long terme n’est pas basé sur les prévisions Q3.

Les analystes optimistes ne fondent pas leur vision sur des prévisions Q3 optimistes, mais sur deux hypothèses principales. La première, c’est que Goldman Sachs a révisé à la hausse ses prévisions de revenus IA pour Broadcom pour 2026-2028, à 57,0, 133,0 et 193,0 milliards de dollars respectivement, estimant que la direction pourrait couvrir plus de 400 milliards de dollars de revenus IA cumulés d’ici 2030 ; la seconde, c’est que la croissance des revenus IA de Broadcom sera principalement concentrée après 2027, avec une montée en puissance des XPU de ses principaux clients. Les analystes de Morningstar ont également relevé leur évaluation de la valeur équitable de Broadcom, passant de 550 à 650 dollars par action, en soulignant que la valorisation à 18 fois le bénéfice consensuel de 2028 est attrayante.

Signaux d’initiés.

Il est à noter que, au cours des trois derniers mois, des insiders de Broadcom ont vendu pour environ 356 millions de dollars d’actions. Bien que ces ventes ne reflètent pas nécessairement une dégradation des fondamentaux, leur ampleur dans un contexte de chute brutale peut alimenter les doutes du marché sur la confiance de la direction.

La double position de Marvell.

Marvell, dans cette vague de turbulences, a également connu une forte volatilité : le jour de la publication, son action a chuté d’environ 7 %, moins que Broadcom, puis s’est partiellement redressée le lendemain grâce à l’annonce de commandes de puces réseau pour Google. Sur le plan structurel, la diversification de la chaîne d’approvisionnement de Google est clairement positive pour Marvell : en tant qu’autre acteur dans la dualité ASIC, sa part dans les commandes de Google est en augmentation. Cependant, selon les chiffres du Q2, Marvell ne génère qu’environ 2 milliards de dollars de revenus trimestriels, contre 10,8 milliards pour Broadcom dans l’activité IA. Même si Marvell obtient de nouvelles commandes de Google, la différence de volume reste significative. La croissance potentielle de Marvell reste principalement une croissance structurelle, difficile à rivaliser à court terme.

Conclusion

L’impact de l’internalisation des puces par Google n’est pas le seul défi immédiat pour Broadcom. Sur le long terme, la principale raison de la chute actuelle est la « divergence d’attentes » plutôt qu’un déclin fondamental. La croissance massive de l’activité IA de Broadcom ne commencera réellement qu’après 2027, lorsque le déploiement des XPU par ses clients majeurs sera à pleine capacité, et le marché digère actuellement surtout la déception liée à l’absence de révision à la hausse des prévisions pour 2027.

La cible de 437 dollars de Macquarie reflète une vision pessimiste sur la perte de parts de marché à long terme, tandis que la fourchette de 485 à 550 dollars des autres analystes traduit des attentes très différentes. La véritable divergence porte sur la vitesse à laquelle la diversification et l’internalisation de la chaîne d’approvisionnement Google progresseront — de manière progressive ou accélérée.

Pour les investisseurs intéressés par le thème des semi-conducteurs IA, cette chute de Broadcom offre une fenêtre d’observation : la question centrale n’est plus de savoir si les prévisions Q3 seront suffisamment solides, mais de mesurer la profondeur de la barrière concurrentielle que constitue le modèle d’ASIC personnalisé dans la vague d’internalisation par les grands clients.