L'IA remplace-t-elle l'investissement en cryptomonnaie ? Le CIO de Bitwise : l'IA détourne des fonds, la cryptographie devient une « mise à contre-courant »

Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 在 2026 年 6 月初发布的市场备忘录中发出了一个明确的警告：随着人工智能股票吸收了原本流向数字资产的资本和关注度，加密货币已变成一种反向押注。Hougan 在笔记中写道：“加密市场现在很残酷。一个主要原因是，加密不再是万众瞩目的焦点。AI 股票、机器人公司、SpaceX……当纳斯达克 100 指数年增 43% 时，还需要加密货币吗？”

这一表态并非孤立的悲观判断，而是对 2026 年中期加密市场结构性变化的系统性诊断。截至 2026 年 6 月初，加密市场正经历一场“痛苦的蜕变”：从过去的动量交易模式，转向一个需要长期视角和基本面判断的反向押注环境。投资者仍然相信加密资产的长期价值，但当它不再被视为“最令人兴奋的动量交易”时，投资逻辑的重构便不可避免。

AI 资本扩张如何改变全球资产配置格局

理解加密货币向反向押注转变的前提，是看清 AI 资本扩张的规模与速度。2026 年第一季度的数据给出了清晰的答案：全球风险投资总额逼近 3,000 亿美元，其中 AI 相关公司独占约 2,420 亿美元，占全球风投份额约 80%。这一比例大幅高于 2025 年同期的 55%，标志着 AI 已经从“创投主题之一”演变为“几乎就是创投的全部”。

这一资金集中度的变化在历史上几乎找不到先例。比较接近的参照物是 1999 年的互联网泡沫与 2020–2021 年的 SPAC 热潮，但单一主题占据全球风投 80% 的份额是迄今为止的第一次。与此同时，加密 VC 对加密初创企业的投资明显降温。2026 年 Q1 加密行业的风险投资额仅约 50 亿美元，而去年同期接近 60 亿美元，资金和人才正在系统性地向 AI 领域迁移。

超大规模云服务商的资本开支进一步放大了这一效应。2026 年，仅超大規模云服务商公司就计划在 AI 基础设施建设上部署超过 6,000 亿美元，规模远远超过整个加密市场的风险融资管线。当增量资金被一个赛道大规模吸收时，其他资产类别的流动性环境必然承压。

加密市场内在结构正在发生何种深层变化

Hougan 对本轮调整的一个关键判断是：这不是 2018 年或 2022 年那种“不加区分地抛售”，而是一个结构性的资本迁徙。与过去熊市中资本退回到比特币作为“安全资产”不同，本轮资金并没有涌入比特币寻求避险，而是转向了具有更强使用指标和基本面支撑的小型代币。

这一判断在 2026 年 5 月的市场表现中得到了验证。Hyperliquid 在整体市场下跌的背景下，月初至今上涨超过 120%；Stellar（XLM）上涨约 44%；Zcash 增加 50%。Hougan 指出，这些资产之所以能在下行周期中跑赢，是因为它们拥有“市场正在回报的独特故事”，而非“宏观概念股”。这种选择性强势表明，机构配置者正在对数字资产采用类似股票板块分析的方法论——可衡量的链上收入、活跃用户数据和真实的采用指标正在取代叙事驱动的投机逻辑。

从更宏观的结构来看，加密市场在过去六个月中整体市值收缩约 1.16 万亿美元，而自 2026 年 2 月以来，主要 AI 企业的合计融资规模约 1,400 亿美元。这组对比清晰揭示了资金在两个赛道间的再分配。加密市场的资金并没有消失，而是经历了从“被动持有”到“主动筛选”的范式转换。

AI 与加密存在融合还是竞争的双重关系

资本竞争的故事只是硬币的一面。另一面是，AI 与加密之间的融合同样在 2026 年加速展开。AI 代理正在从对话式工具进化为自主经济参与者。它们需要自主完成支付、调用 API、结算数据采购——这些高频、微额、跨国界的行为，恰恰是传统支付体系的结构性短板。

数据表明这一趋势已在加速。2026 年第一季度，全球稳定币交易规模达到 28 万亿美元，其中约 76% 的交易量由自动化系统和机器人驱动，零售型转账同期下降了 16%。自 2025 年以来，已有超过 17,000 个 AI 代理被部署到链上，自动化活动已占所有链上交易的约 19%。机器与机器之间的金融交互正在以远超人类用户的速度增长。

与此同时，加密市场内部也在发生结构性重组。2025 年，每投向加密行业的风险投资美元中，流向“AI × 加密混合”项目的比例约为 0.40 美元，比前一年翻倍。纯加密叙事的估值上限正在降低，项目需要在 AI 代理、数据层、算力或监管合规等维度增加第二层叙事，才能维持估值水平。这意味着，AI 对于加密市场而言，既是资本竞争的压力源，也是叙事升级的驱动力——前者影响短期流动性，后者决定长期价值锚点。

加密投资逻辑如何从动量交易转向基本面驱动

Hougan 将当前加密市场的阶段定义为“从动量交易到反向押注”的蜕变。动量交易的土壤是充裕的流动性、明确的叙事热点和持续的价格上涨，而反向押注的核心要求是：长期视角、基本面判断，以及承担短期市场分歧的能力。

这种转变意味着投资者的评估框架需要重构。LVRG Research 董事 Nick Ruck 将这一变化描述为：加密正在“悄然成为成熟市场中，寻求明确方向性收益的精明投资人所做的真正反向押注”，他将这一转变归因于真实的采用指标、日益清晰的监管环境以及可证实的链上效用，而非投机动能或社交媒体炒作周期。

在这样的环境下，加密资产的估值逻辑正在趋近传统金融行业的框架。拥有可衡量收入、活跃用户和真实使用场景的项目，更有可能在资本稀缺的环境中脱颖而出。Hougan 对周期的判断也与此对应：他分析加密寒冬可能更接近周期的结束而非开始，因为市场已经出现了“少量绿色”——也就是选择性走强的迹象，而当绿色开始看起来像真正的增长时，周期的风向正在改变。

监管不确定性与机构配置的观望逻辑

在资本被 AI 分流的同时，监管不确定性构成了机构资金进入加密市场的另一道屏障。美国的《Clarity Act》旨在为数字资产建立全面的监管框架，但其通过概率目前处于高度不确定区间。Polymarket 数据显示该法案在年底前通过的概率约为 55%，而 Hougan 咨询的华盛顿内部人士给出的概率则在 5% 到 30% 之间。

这种不确定性对机构配置决策的影响是直接的。Hougan 在备忘录中描述了机构投资者面临的选择困境：要么投资 AI 股票——这些股票似乎每天都在创下历史新高；要么投资加密——但要面对未来两个月内近 50% 概率的重大监管挫折。在这种对比之下，机构资金选择观望或转向 AI 赛道的行为是合乎逻辑的。

机构撤出的规模可以在资金流数据中得到佐证。数字资产投资产品上周流出 16.7 亿美元，为连续第三周净流出，也是 2026 年第二大单周流出规模。三周累计流出总额达 42.1 亿美元，而比特币年初至今的累计流入已从两周前的 39 亿美元压缩至约 12 亿美元。

如果《Clarity Act》最终通过，将为加密市场注入亟需的制度确定性；Hougan 对此的判断是：加密在法案失败的情况下可以生存，通过则会迎来反弹——但它无法在监管悬而未决的中间地带蓬勃发展。

加密市场周期是否正在接近结构性底部

判断加密市场是否接近底部，需要考察多个维度的信号。从资金流结构来看，资本并未完全退出加密生态系统，而是在向具备基本面支撑的细分赛道迁移。主动的板块轮换正在发生，资金正向 RWA、AI 相关代币和高效用基础设施转移。

从机构行为来看，Wintermute 在 2026 年 6 月初的分析指出，长线持有者已经认为当前价位在未来 18 个月的视角下具有吸引力，正通过场外交易柜台以 TWAP 方式逐步建仓。这种“周期重置”式的行为模式与恐慌性抛售有本质区别。

从市场广度来看，加密总市值较 2025 年 10 月的高点下跌约 46%，这一跌幅在历史周期中已属于较大幅度的回撤。Hougan 的框架性判断是：当市场开始出现由真实采用指标驱动的选择性强势时，周期的尾声可能比开端更近。当然，这并不意味着短期内会出现反转——在 AI 资本竞争和监管不确定性未消退之前，市场可能仍将保持结构分化状态，基本面较弱的项目面临持续出清压力。

总结

Bitwise CIO Matt Hougan 关于加密货币正成为“反向押注”的警告，本质上是 2026 年中期加密市场结构性调整的系统性诊断。AI 正在以前所未有的规模吸收全球资本——2026 年 Q1 占全球风投约 80%，超大规模云服务商年度 AI 支出超过 6,000 亿美元——这直接挤压了加密市场的流动性空间。

然而，加密市场内部的结构性变化同样不容忽视：资本正在从“不加区分地抛售”转向“选择性配置基本面驱动的优质资产”，Hyperliquid、Stellar 等项目的逆势走强是这一转向的先行信号。同时，AI 与加密的融合也在同步深化——链上 AI 代理的部署和自动化交易的增长表明，加密正在成为机器经济的底层金融基础设施。

短期来看，监管不确定性仍是机构资金入场的主要障碍；但从中长期维度看，具备真实收入、活跃用户和清晰应用场景的项目可能在资本重新配置过程中获得结构性回报。当前的市场环境不再是宽松流动性驱动下的普涨行情，而是考验基本面研判能力的专业化市场。

常见问题（FAQ）

Bitwise 首席投资官对加密市场做出了什么判断？

Bitwise CIO Matt Hougan 在 2026 年 6 月初的市场备忘录中指出，随着 AI 股票吸收了原本流向数字资产的资本和关注度，加密货币已从动量交易转变为反向押注。他指出，加密总市值当日下跌 5.3% 至 2.38 万亿美元，较 2025 年 10 月的峰值低 46%。

为什么 AI 会影响加密市场的资本流入？

自 2022 年底 ChatGPT 面向公众推出以来，NVIDIA 股价累计上涨近 1,500%。2026 年超大规模云服务商计划在 AI 建设上投入超过 6,000 亿美元。当纳斯达克 100 指数年增 43%，而加密市场年内下跌超过 20% 时，机构和散户资金自然倾向于流向表现更强的资产类别。

本轮加密调整与 2018 年和 2022 年的熊市有何不同？

Hougan 指出，与过去熊市中资本退回到比特币不同，本轮周期投资者转向了具备强劲使用指标和基本面的小型代币。Hyperliquid、Zcash 和 Stellar 等资产在整体市场下跌中表现出选择性强势，这表明机构配置者正在以类似股票的板块分析方法来评估数字资产。

Hougan 点名的代币有哪些？

Hougan 将 Hyperliquid、Zcash 和 Stellar 列为例证，认为这些代币在下跌周期中展现了由基本面驱动的相对优势。Hyperliquid 在整体市场下跌的情况下，2026 年迄今已上涨超过 120%。

加密市场周期是否正在接近底部？

Hougan 的判断是加密市场可能更接近寒冬的结束而非开始。市场已经出现了“少量绿色”——即具有真实采用指标的项目实现选择性走强。机构长线持有者也正通过场外交易平台逐步建仓，这更像是一场周期重置而非泡沫破裂。

《Clarity Act》对加密市场有何影响？

《Clarity Act》是美国的数字资产市场结构立法。目前其通过概率存在较大分歧，Polymarket 数据约为 55%，而部分内部人士估计在 5% 到 30% 之间。Hougan 表示，加密在法案失败时可以生存，通过后可能反弹，但目前的不确定性正在限制机构资金的配置规模。