Michael Burry dit que Nvidia a 3 grands clients et si ils arrêtent d'acheter, tout est fini.

Ces 3 clients représentent maintenant 64 % de tous les comptes clients de Nvidia.

En 2020, ce chiffre était de 33 %. Il a augmenté de 8 points de pourcentage en un seul trimestre.

Les revenus de Nvidia ne sont pas répartis sur un marché large. Ils dépendent presque entièrement d'une poignée d'acheteurs.

L'argument de Burry concerne pourquoi ces acheteurs pourraient ralentir ou arrêter complètement.

Il l'appelle le "bezzle". Le bezzle n'est pas que l'IA est fausse. C'est qu'une partie massive des dépenses actuelles en IA provient d'entreprises qui benchmarkent des modèles, testent des systèmes et rivalisent sur des tableaux de classement d'IA.

Cette activité est temporaire. Elle prendra fin. Mais elle est comptabilisée et financée aujourd'hui comme si elle était une demande croissante permanente.

Il dit : "Ils font simplement voler des avions vides."

Lorsque cette phase de benchmarking se termine, ces 3 clients concentrés auront beaucoup moins de raisons de continuer à commander des puces au rythme actuel.

Et parce que les revenus de Nvidia sont aussi concentrés, même un ralentissement partiel de ces acheteurs crée un trou énorme dans ses chiffres.

Voici maintenant où cela devient plus alarmant.

Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta et Oracle ont ensemble 662 milliards de dollars d'engagements en IA hors bilan selon Moody's.

Les règles comptables standard permettent aux entreprises de garder cela complètement caché de leurs chiffres déclarés.

Pour financer cette infrastructure, des fonds de capital-investissement ont acheté des compagnies d'assurance-vie.

Mais pourquoi ?

Une société de PE possède des investissements illiquides qui nécessitent un financement. Elle achète une compagnie d'assurance qui collecte des primes auprès des assurés ordinaires. Cette compagnie d'assurance investit ensuite ces primes dans les actifs illiquides propres à la société de PE.

La société de PE crée ensuite un réassureur captif aux Bermudes avec des exigences en capital plus légères et transfère le risque d'assurance sur ce bilan offshore.

Le point de Burry est que tout cela est connecté. Les mêmes sociétés de PE possèdent les compagnies d'assurance qui financent la dette en IA. Les mêmes structures aux Bermudes détiennent le risque.

Si un grand hyperscaler se retire d'un engagement dans un centre de données, tout se produit en même temps parce que chaque contrepartie dans la chaîne est liée aux mêmes actifs sous-jacents.

Le boom de l'IA est mesuré pendant la phase la plus artificielle de la construction.

Personne ne sait à quoi ressemble la demande réelle lorsque la phase de benchmarking sera terminée et que 662 milliards de dollars d'engagements cachés devront être servis.