Écart de valorisation — Quel signal cache la bataille de prix entre Morgan Stanley et Morningstar ?

La valorisation en IPO de SpaceX semble être un consensus du marché, mais il existe de grandes divergences entre les investisseurs professionnels. Cette divergence en soi est un signal important — elle concerne non seulement la tarification d’une seule entreprise, SpaceX, mais aussi si le secteur de l’IA et de l’aérospatiale est surévalué.

Les 780 milliards de dollars de Morningstar — moins de la moitié de la valorisation cible

Morningstar a récemment évalué SpaceX à 780 milliards de dollars, moins de la moitié de la valorisation cible de son IPO. Cette valorisation est basée sur un modèle DCF traditionnel, en comparant SpaceX à des entreprises aérospatiales classiques comme Lockheed Martin, Boeing, etc. De ce point de vue, la valorisation cible de 1,75 trillion de dollars de SpaceX s’éloigne fortement des fondamentaux financiers.

Les 1,75 trillion de dollars de Morgan Stanley — la rationalité de la « prime narrative »

Cependant, la valorisation cible soutenue par des banques d’investissement comme Morgan Stanley, atteignant 1,75 trillion de dollars, repose sur une prime stratégique de défense liée à la position « quasi-monopolistique » de SpaceX, la validation par les flux de trésorerie de Starlink en tant que service grand public, et l’imagination de synergies après la fusion avec xAI. La différence — près d’un trillion de dollars — entre ces deux valorisations est essentiellement une question de « prime narrative ».

Le démenti de Musk lui-même

Ce débat sur la valorisation se reflète aussi dans la couverture médiatique avant l’introduction en bourse. Certains médias ont rapporté que SpaceX aurait réduit sa valorisation cible d’un peu plus de 2 trillions de dollars à au moins 1,8 trillion, mais Musk a rapidement démenti cette information. L’intervention de Musk complexifie la bataille de valorisation — s’il refuse de céder sur le prix, les souscripteurs feront face à une pression accrue sur le prix.

Investisseurs particuliers vs institutions : qui paiera le prix fort ?

SpaceX prévoit de réserver 30 % des parts à des investisseurs particuliers. Cette stratégie à double tranchant commence à se faire sentir : d’un côté, l’enthousiasme des particuliers pourrait soutenir le prix d’émission ; de l’autre, les stratégistes d’Interactive Brokers soulignent que dans une IPO traditionnelle, l’entrée des particuliers est un moteur pour la hausse du prix après l’introduction, mais si les particuliers reçoivent trop de parts lors de l’émission, la dynamique d’achat post-IPO pourrait être épuisée prématurément.

Mon jugement : l’écart de valorisation ne bloquera probablement pas la cotation de SpaceX d’ici 2027, mais influencera ses performances après l’introduction. Si l’émission se fait à 1,75 trillion de dollars et que la société ne performe pas bien, cela pourrait entraîner une réaction en chaîne pour les IPO de sociétés technologiques surévaluées comme Anthropic et OpenAI. Les investisseurs de Polymarket devraient considérer la bataille de valorisation comme le deuxième facteur le plus important après la décision « d’introduire ou non » en bourse.