Les huit principales banques centrales mondiales entrent en jeu, veulent-elles se partager la part du gâteau des stablecoins ?

Écriture : Thejaswini M A

Traduction : Chopper, Foresight News

Il y a plusieurs milliers d'années, l'Agorá de la Grèce antique était la place publique d'Athènes, où tout le monde pouvait venir, échanger librement, sans barrière d'entrée, sans être soumis à une juridiction régionale, « sans permission » étant l'origine même de ce terme.

La Banque des règlements internationaux (BRI) a nommé le projet Agorá, ce qui est évocateur. Cependant, le projet Agorá, dirigé par la BRI et impliquant sept banques centrales conjointement avec plus de quarante institutions privées, a en réalité été conçu de manière totalement opposée à la signification de « marché libre ».

Dans ce système, les fonds sont marqués avec leur pays d'origine avant le transfert ; les contrats intelligents automatisent la vérification anti-blanchiment et la conformité aux listes de sanctions au niveau des tokens ; chaque banque centrale conserve intégralement le contrôle de ses réserves, et les flux transfrontaliers doivent passer par une couche de vérification de conformité intégrée dans le token.

En résumé, il s'agit d'un système de monnaie légale programmable nécessitant une approbation préalable pour chaque opération.

Les sept banques centrales participant au projet Agorá sont : la Réserve fédérale de New York, la Banque d'Angleterre, la Banque du Japon, la Banque de Corée, la Banque du Mexique, la Banque centrale suisse, ainsi que la Banque de France représentant la zone euro ; la Banque du Canada a rejoint le projet il y a seulement quatre jours. Des géants financiers tels que JPMorgan, HSBC, Deutsche Bank, UBS, Mastercard, Visa, SWIFT, ainsi que plus de quarante autres institutions participent à la recherche et au développement.

Un projet rassemblant une telle force institutionnelle m'a poussé à analyser en profondeur ce système.

L'architecture du projet adopte une conception à double couche séparée : une couche contrôlée entièrement par chaque banque centrale nationale, responsable des réserves de base ; une autre gérée par des banques commerciales, traitant les transactions quotidiennes des utilisateurs finaux. Les dépôts bancaires tokenisés sont centralisés sur une plateforme partagée, où plusieurs institutions privées effectuent la compensation multi-devises ; tandis que les réserves des banques centrales sont stockées séparément dans leurs propres registres, la souveraineté restant fermement entre leurs mains.

La BRI tente d'intégrer les registres des banques commerciales, en ancrant les réserves souveraines nationales, pour construire un système de paiement fermé sous contrôle étatique. L'institution accélère la mise en place d'un cadre conforme, dans l'objectif de devancer la rupture totale entre la stabilité décentralisée comme Tether et le système bancaire traditionnel.

Les paiements transfrontaliers actuels ressemblent à une course de relais : transmission de messages, vérification manuelle de conformité, règlement des registres, tout cela étant réparti entre différentes institutions, prenant souvent plusieurs jours. Le projet Agorá compresse ces longues étapes en une seule opération instantanée sur la blockchain. Ce prototype a été lancé le 27 mai 2026, et la Banque du Canada a rapidement annoncé sa participation.

Les organisateurs soulignent que cette étape reste une phase de test d'infrastructure, sans calendrier précis pour une mise en production officielle, mais la prochaine étape consistera à effectuer des pilotes en conditions réelles avec de vrais fonds.

Contrairement aux publications de recherche habituelles des banques centrales, les sept principales autorités monétaires ont consacré deux ans au développement et à la phase de test de ce système de compensation transfrontalière en temps réel, dont le code de base est opérationnel. La difficulté réside désormais moins dans la technique que dans la régulation et la répartition des responsabilités pour la mise en œuvre du réseau partagé par plusieurs gouvernements, un obstacle administratif de taille.

SWIFT, le géant historique des messages transfrontaliers, poursuit également la modernisation de ses infrastructures, en se positionnant au niveau des banques commerciales. Le 30 mars 2026, SWIFT a finalisé la conception d’un registre partagé basé sur la blockchain, entamant le développement d’un produit minimum viable (MVP), avec une mise en service prévue dans l’année pour des transactions en temps réel. Le registre repose sur Hyperledger Besu, compatible avec la machine virtuelle Ethereum (EVM), mais le règlement des fonds reste effectué hors chaîne via un système de paiement en temps réel traditionnel.

Cependant, SWIFT et Agorá ne sont pas en concurrence directe : le registre de SWIFT se concentre sur la réconciliation des dépôts tokenisés entre banques commerciales, tandis qu’Agorá se charge du règlement final des réserves des banques centrales pour de gros montants. Dès la conception, la BRI a prévu une interopérabilité standard entre ces deux systèmes, transformant progressivement le système de compensation transfrontalière traditionnel en un réseau numérique programmable en deux étapes.

En examinant la liste des participants, on constate une forte redondance : Deutsche Bank est à la fois membre central d’Agorá et a formé une alliance avec Goldman Sachs, Bank of America, Barclays, Santander et huit autres banques pour explorer l’émission de tokens adossés en réserve 1:1 sur une blockchain publique ; UBS et Citibank participent également des deux côtés ; JPMorgan, de son côté, participe à Agorá, gère son propre JPM Coin, et a récemment lancé un pilote de compensation transfrontalière sur la blockchain Ripple.

Une telle double implication est inhabituelle dans le secteur financier : les institutions ont généralement tendance à concentrer leurs ressources techniques sur une seule voie technologique. La coexistence de deux solutions concurrentes, développées simultanément par les principales banques, reflète en réalité des divisions internes au sein de la gestion bancaire. Ces géants, détenant d’énormes quantités de données et de capitaux, ne peuvent prévoir laquelle des deux architectures l’emportera. La voie technologique est claire, mais la direction politique reste incertaine.

Ripple, après dix ans de développement, prône toujours la « compensation atomique » comme la meilleure solution pour les paiements transfrontaliers (la compensation atomique garantissant que la transaction est soit entièrement réalisée, soit annulée). Le projet Agorá, lancé par la BRI, a intégré cette logique de compensation, en remplaçant XRP par des tokens de réserve émis par la banque centrale, ce qui réduit la nécessité de XRP comme pont pour les paiements transfrontaliers.

Cependant, le registre Ripple continue d’infiltrer le secteur financier traditionnel. Le 6 mai, Kinexys (filiale de JPMorgan), Mastercard, Ripple et Ondo Finance ont effectué la première opération de rachat transfrontalier de bons du Trésor américains tokenisés via Ripple, en moins de 5 secondes. La stablecoin USD de Ripple, RLUSD, a dépassé une capitalisation de 1,4 milliard de dollars ; en janvier 2026, la valeur totale des actifs tokenisés sur Ripple a dépassé 2 milliards de dollars ; la Société Générale a lancé en février une stablecoin en euros sur Ripple ; en décembre 2025, Ripple a obtenu une licence de banque de fiducie limitée de l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) américain.

La logique de l’architecture Ripple a été validée, mais la thèse selon laquelle « XRP est indispensable » n’a pas été confirmée. Néanmoins, Ripple continue d’intégrer des systèmes de règlement institutionnels, ce qui, à long terme, a une importance bien plus grande que la simple rivalité sur la supériorité des réserves de la banque centrale ou des tokens de réserve.

En laissant de côté la communication commerciale, sur Ripple, les frais de transaction sont très faibles, voire totalement exempts, et ne profitent pas aux opérateurs de nœuds. Le volume des transactions institutionnelles n’engendre pas de revenus pour les validateurs ou les détenteurs de tokens, mais détruit légèrement l’offre de XRP existante. Lorsqu’ils transfèrent des actifs tokenisés sur la blockchain, les institutions comme JPMorgan utilisent leurs propres pools de fonds, sans dépendre de la liquidité en circulation sur le marché, la blockchain ne fournissant que des transferts rapides et une sécurité cryptographique.

Ce modèle repose sur la confiance dans l’écosystème. Si les institutions financières font confiance à cette infrastructure pour héberger leurs monnaies fiat et leurs stablecoins, la technologie sera intégrée dans l’infrastructure financière mondiale, forçant la mise en place de nœuds de niveau bancaire, et le registre deviendra une composante fixe du système financier global. À long terme, cette intégration profonde avec le secteur bancaire mondial sera plus cruciale que la fluctuation de la valeur de XRP.

Tous ces facteurs convergeront finalement vers le secteur des stablecoins. Tether maintient un volume quotidien stable entre 40 et 50 milliards de dollars, avec une capitalisation totale du marché des stablecoins atteignant 320 milliards de dollars. Bien qu’Agorá en soit encore au stade pilote, avec une mise en œuvre lointaine, SpaceX utilise déjà des stablecoins pour gérer ses fonds transfrontaliers, et Western Union a lancé un service de transfert sur la blockchain Solana, montrant que la compétition avance déjà.

Agorá vise principalement la compensation transfrontalière en gros pour les grandes institutions. Si le projet est couronné de succès, il pourrait détourner une partie des besoins en fonds transfrontaliers des entreprises, habituellement couverts par des stablecoins. Cependant, ce marché ne représente qu’une petite partie de l’utilisation des stablecoins : la Banque centrale du Brésil a adopté la loi 561, interdisant aux institutions financières locales d’utiliser des stablecoins pour les paiements transfrontaliers, mais cela n’empêche pas la population de détenir des stablecoins en dollars pour préserver leur valeur ; en Turquie, les particuliers achètent des USDT pour échapper à l’inflation de la lire, ces besoins dispersés ne relèvent pas du champ d’action d’Agorá.

À court terme, la relation entre stablecoins et Agorá sera plutôt complémentaire qu’en concurrence, avec des cas d’usage presque non chevauchants : Agorá est un réseau fermé pour les institutions, accessible uniquement aux banques centrales ou aux banques agréées par celles-ci ; les particuliers qui stockent des dollars pour se protéger contre le risque, ou les petites entreprises de paiement utilisant la blockchain pour des transferts transfrontaliers, ne peuvent pas accéder à ce système. La boucle fermée officielle ne permet pas une intégration rapide dans l’écosystème public, et les stablecoins sur blockchain ne répondent pas encore aux exigences de règlement final des banques centrales.

À moyen terme, la situation sera plus complexe. Aujourd’hui, les équipes financières des entreprises utilisent USDC ou USDT pour leurs paiements transfrontaliers, principalement en raison des longs délais et des coûts élevés des banques intermédiaires traditionnelles. Si Agorá se déploie avec succès et dispose d’une liquidité suffisante, certains fonds d’entreprises pourraient migrer vers cette nouvelle infrastructure. En maintenant une efficacité de règlement équivalente, les directeurs financiers privilégieront les canaux officiels, régulés par la souveraineté, sans risque de contrepartie tierce.

Cependant, la gouvernance unifiée par les sept banques centrales reste un défi mondial majeur, et de nombreux projets transfrontaliers ont échoué pour cette raison. Par ailleurs, de nombreuses grandes entreprises ont déjà intégré USDC et mis en place des processus de gestion des risques, et ne renonceront pas à leur système actuel simplement parce qu’une nouvelle solution, théoriquement plus performante, apparaît.

Le marché finira probablement par se stratifier : Agorá monopolisera les canaux transfrontaliers de grande taille, tandis que les stablecoins continueront à couvrir les petites opérations de détail. Bien que cela semble diviser le marché, en réalité, les systèmes souverains verrouillent la frontière du réseau blockchain, limitant la décentralisation à des domaines où l’intermédiation traditionnelle ne peut être facilement remplacée — envoi de fonds, épargne résidentielle, paiements mineurs dans les marchés émergents. Ces marchés, bien que significatifs, ne constituent pas le cœur de la finance mondiale.

Ce modèle de stratification du marché sera bientôt testé : le cadre Pontes de l’Union européenne doit connecter d’ici septembre 2026 divers registres distribués et le système de règlement central TARGET, ne laissant que trois mois. Si la connexion se déroule sans problème, la tokenisation des paiements par les institutions européennes pourra directement atteindre la banque centrale, marquant le début d’un affrontement officiel entre le système centralisé et la blockchain ouverte.

La disparition de l’ancienne Agorá d’Athènes, qui n’attire plus la foule, trouve sa racine dans le fait que les gens ne se rendent plus sur place pour échanger. C’est là la véritable mesure de la réussite ou de l’échec de tout réseau financier.