C'est fini ! La ère de la dictature du Bitcoin touche à sa fin, ces actifs se désolidarisent discrètement de $BTC, les petits investisseurs continuent-ils à suivre naïvement la hausse ?

Hé mec, tu ne t'en rends toujours pas compte ? Le marché de la cryptographie s'est déjà divisé.

Depuis plus de dix ans, tout le secteur a été la marionnette de $BTC — quand BTC monte, tout monte ; quand BTC chute, c'est la débandade. Mais l'analyse du marché indique que cette époque touche à sa fin.

Aujourd'hui, l'économie cryptographique se divise en deux espèces totalement différentes : les actifs endogènes et les actifs exogènes.

Les actifs endogènes sont ces altcoins que nous, les vieux de la vieille, connaissons bien, leur existence dépend entièrement du marché cryptographique global, en gros c'est une mise en jeu à levier sur $BTC.

Mais les actifs exogènes, nominalement dans la sphère crypto, évoluent de plus en plus indépendamment du marché cryptographique. Par exemple, $BTC lui-même : sa valeur provient de ses propriétés intrinsèques — dans un marché haussier, il est présenté comme une « monnaie universelle interstellaire », dans un marché baissier, il est critiqué comme un « objet de collection numérique sans flux de trésorerie ». Peu importe votre point de vue, il possède effectivement une logique interne indépendante des autres monnaies.

Regardez Hyperliquid : il se trouve entre ces deux grands camps. La majorité de ses activités dépendent encore du marché cryptographique, mais ses deux côtés, offre et demande, s'élargissent. Les infrastructures financières on-chain, la tokenisation d’actifs réels, convergent progressivement vers cette direction.

Les données illustrent le mieux le problème : la proportion des contrats à terme non clôturés HIP-3 dans le total, en novembre 2025, n’était que de 4 %, elle a déjà explosé à 30 %. Et le marché de prédiction HIP-4, qui doit bientôt être lancé, attirera encore plus d’utilisateurs et de produits de trading.

Regardons Venice : ce projet s’est complètement détaché du marché cryptographique. Bien que la base d’utilisateurs se recoupe avec la sphère crypto, son modèle commercial est basé sur l’IA grand public, pas sur un produit crypto natif comme Uniswap. La force d’Uniswap repose sur la transaction d’actifs endogènes par ses utilisateurs, la fluctuation des prix détermine directement ses revenus ; Venice, lui, propose un service d’inférence IA privée, facturé à la demande ou par abonnement.

Le seul lien entre Venice et la crypto est l’utilisation d’un jeton comme vecteur de valeur, certains fournisseurs de puissance de calcul ont un background crypto. Le responsable du projet, Erik Voorhees, qui travaille dans la crypto depuis de nombreuses années, a une vision très claire : si on utilise bien le jeton, c’est un outil marketing exceptionnel.

Figure, une société de fintech spécialisée dans le prêt, mérite aussi une attention particulière. Elle a créé sa propre blockchain pour réduire le temps d’approbation des prêts sur la valeur nette immobilière à moins de 5 minutes. Pour elle, la blockchain n’est qu’une technologie d’accompagnement, la valeur centrale reste son activité de crédit.

L’émergence à grande échelle de ces actifs exogènes a une signification profonde. Par le passé, la majorité des modèles commerciaux étant fortement liés au prix des actifs cryptographiques, il était impossible de faire des investissements fondamentaux. Il y a eu des vagues de narration « blockchain forte, Bitcoin léger », mais à la fin, tout revenait toujours au marché de $BTC.

Pourquoi ? Parce que ces secteurs n’ont jamais réussi à créer une demande stable ni à générer des revenus continus, même si certains en ont. Et quand le prix du jeton s’arrête de monter, le projet devient totalement sans avenir.

Mais cette fois, c’est différent. On peut maintenant clairement voir qui paie, pourquoi ils paient, la demande du marché est quantifiable, et on ne dépend plus uniquement de l’émotion spéculative. Le mécanisme de stockage de valeur du jeton s’améliore aussi. Par exemple, les revenus de Venice proviennent des utilisateurs achetant des services d’inférence IA, et même si le marché crypto s’effondre, cela n’affectera pas ses revenus, car il ne dépend pas du tout de la fluctuation du prix du jeton.

La différence majeure de ce cycle par rapport aux précédents, c’est qu’il existe une demande d’utilisation réelle et durable, et que les investisseurs commencent à prendre des décisions basées sur les fondamentaux, pas simplement en racontant des histoires.

Le secteur des stablecoins dans le marché privé est aussi dans cette dynamique. En mars 2026, Mastercard a annoncé l’acquisition de BVNK pour un maximum de 1,8 milliard de dollars, alors que cette société n’était évaluée qu’à 750 millions lors de sa levée de fonds en série B, 15 mois plus tôt. Une autre société, Bridge, a été rachetée par Stripe pour 1,1 milliard de dollars en février 2025, et selon le rapport annuel de Stripe, le chiffre d’affaires de Bridge a quadruplé. Le développement de ces entreprises est complètement déconnecté des cycles haussiers ou baissiers de la crypto.

Je ne suis pas bearish sur les actifs endogènes. Comme l’or et les petites mines d’or, ils ont toujours leur place dans un portefeuille. $BTC et une multitude d’altcoins endogènes aussi. Mais la logique de performance et la corrélation du marché entre ces deux types d’actifs ont désormais une différence essentielle.

Ce métaphore peut vous aider à comprendre : la corrélation entre les petites mines d’or et le prix de l’or reste autour de 0,75 depuis des années. C’est comme le marché crypto traditionnel aujourd’hui — une multitude d’altcoins sont comme des petites mines, $BTC est l’or, tout le secteur est une forme d’investissement à levier sur $BTC.

Une autre courbe : l’or et le S&P 500 sont aussi influencés par la macroéconomie, mais ils ont leur propre logique de fonctionnement. C’est la direction que prend l’avenir des actifs exogènes.

Sur le long terme, ces actifs se détacheront progressivement de la tendance « suivre $BTC » à la hausse ou à la baisse. Bien sûr, certains actifs exogènes émettent aussi des jetons, ce qui confirme la tendance, mais ce sont des cas particuliers.

Aujourd’hui, la majorité des actifs endogènes restent fortement synchronisés avec $BTC ; certains actifs exogènes voient leur corrélation diminuer, mais comme leur cycle de développement est encore court, leur référence reste faible. La règle du secteur est que les fondamentaux précèdent toujours, et la relation de marché évolue ensuite.

Ce changement bouleverse complètement la logique d’analyse. Pour étudier les actifs exogènes, il faut faire comme pour une entreprise traditionnelle : analyser la base d’utilisateurs payants, modéliser l’économie unitaire, évaluer la barrière à l’entrée. Le prix de $BTC n’est plus le premier indicateur, c’est comme un analyste financier qui évalue, avec en plus la gestion d’actifs.

Voici quelques secteurs exogènes à surveiller actuellement :

Les échanges on-chain et les courtiers ; la tokenisation et la liquidation d’actifs à longue traîne ; la fusion profonde crypto + IA (inférence privée, entraînement de modèles open source distribués, etc.) ; les nouvelles banques numériques (Payy, Raycash axés sur la confidentialité, Aztec, Zama pour l’infrastructure privée programmable) ; le secteur du prêt (Morpho est devenu le principal marché de rachat institutionnel, Valinor, 3jane se concentrent sur le crédit privé) ; les émetteurs de stablecoins, la tokenisation d’actifs réels ; les canaux de paiement (Stripe, Tempo pour le paiement général, Coinbase en tête pour le paiement intelligent) ; les produits de consommation non financière (Venice, Collector Crypt, avec injection de valeur dans des actifs physiques, pour la popularisation et le marketing) ; l’économie des agents intelligents (au cœur, l’écosystème collaboratif entre agents, fournisseurs et créateurs, avec Cloudflare en tête, mais le modèle de rémunération reste à définir).

Pour l’instant, la façon la plus sûre d’investir dans ces secteurs est d’acheter des parts d’entreprises, les jetons de qualité étant encore une minorité. Ce n’est qu’en continuant à améliorer le mécanisme de stockage de valeur des jetons que leur rôle pourra s’accroître, ce qui nécessite une régulation et une industrie qui avancent main dans la main.

Progrès actuel : la loi CLARITY progresse doucement en matière de régulation, et des institutions comme Blockworks poussent à plus de transparence. Le mécanisme des jetons a encore un long chemin à parcourir.

Mais tout cela ne change pas une tendance fondamentale : la force motrice du marché crypto évolue, passant d’un facteur unique à une pluralité de facteurs. La recherche se recentre, non plus sur l’interprétation des graphiques de $BTC, mais sur l’analyse fondamentale des entreprises.

Dans dix ans, ne sois plus perplexe face au fait que le marché crypto ne monte plus en cadence — parce que la configuration a complètement changé.