L'ère où Bitcoin dominait la crypto est terminée.

Écrire un article : Charlie

Traduction : Luffy, Foresight News

Depuis toujours, la tendance du marché cryptographique tourne autour du Bitcoin. Aujourd'hui, cette ère est en train de prendre fin.

L'économie cryptographique se divise désormais en deux grands camps : les actifs endogènes et les actifs exogènes.

Ce qu'on appelle actifs endogènes, ce sont les catégories traditionnelles de cryptomonnaies bien connues : la valeur de ces tokens et projets dépend entièrement de la fluctuation globale du marché des actifs cryptographiques. Les actifs exogènes, eux, ne sont que nominalement dans la sphère crypto, leur valeur évoluant de plus en plus indépendamment du marché cryptographique.

La valeur du Bitcoin provient de ses propriétés intrinsèques, qui se reflètent à leur tour dans son prix. Une hausse du prix renforcera davantage la reconnaissance de ses attributs de valeur. Au sommet du marché haussier, le Bitcoin est considéré comme une « monnaie universelle interstellaire », la ressource numérique la plus rare détenue par l'humanité ; lors des creux du marché baissier, il est déprécié comme un simple objet de collection numérique sans flux de trésorerie.

Hyperliquid se situe entre ces deux grands camps. La majorité de ses activités dépend encore des tendances du marché cryptographique, mais ses deux extrémités d'offre et de demande s'élargissent continuellement. De nombreuses infrastructures financières en chaîne relèvent de cette catégorie, et les actifs sous-jacents se tournent progressivement vers la tokenisation d'actifs réels.

Le volume des contrats non clôturés HIP-3 peut approximativement refléter l'activité des transactions hors cryptographie. Actuellement, les contrats HIP-3 représentent environ 30 % du total des contrats non clôturés d'Hyperliquid, mais en novembre 2025, cette proportion ne sera que de 4 %. Le marché de prédiction HIP-4, qui sera bientôt lancé, stimulera encore la croissance, tout en attirant de nouveaux utilisateurs et de nouveaux actifs de transaction.

Quant à des projets comme Venice, ils appartiennent entièrement au camp exogène, leur logique de développement étant totalement détachée du marché cryptographique. Bien qu'il y ait un certain chevauchement dans la base d'utilisateurs, leur modèle commercial est davantage orienté vers l'intelligence artificielle grand public, plutôt que vers des produits cryptographiques natifs comme Uniswap. La principale activité d'Uniswap reste l'échange de divers actifs endogènes, dont la performance fluctue naturellement avec le prix des actifs ; Venice, lui, propose un service de raisonnement multimodal privé, avec un modèle de tarification « à l'usage + abonnement ».

La seule connexion entre Venice et le domaine cryptographique est l'utilisation de tokens comme support de valeur, et certains de ses fournisseurs de puissance de calcul ont également un background dans l'industrie crypto. Le responsable du projet, Erik Voorhees, qui a une longue expérience dans la cryptosphère, pense que si elle est bien utilisée, la token peut devenir un excellent outil de marketing.

Figure, une entreprise cotée, est également un exemple typique. Cette société de technologie financière et de prêt a développé sa propre blockchain, réduisant le délai d'approbation des prêts hypothécaires à moins de 5 minutes. Pour elle, la blockchain n'est qu'une technologie d'accompagnement, la valeur centrale réside dans le service de crédit lui-même.

Que ce soit sur le marché des tokens ou dans le secteur des entreprises cotées, l'essor à grande échelle des voies exogènes a une signification profonde. Par le passé, la majorité des modèles commerciaux étant fortement liés au prix des actifs cryptographiques, il était difficile de réaliser des investissements fondamentaux purement bottom-up. Bien que l'industrie crypto ait connu des vagues de narration telles que « blockchain lourde, Bitcoin léger », ces tendances finissaient toujours par revenir au marché du Bitcoin. La raison en est que ces voies n'ont jamais réussi à créer une demande stable ou à générer des revenus continus ; même lorsqu'il y avait des revenus, ils ne se transmettaient pas à la valeur du token. Si le prix du token cesse d'augmenter, le projet perd son support.

Ce cycle est très différent de celui des précédents. Aujourd'hui, nous pouvons clairement voir la clientèle payante et la logique de paiement, la demande du marché pour la plupart des voies étant quantifiable, et non plus simplement alimentée par l'émotion spéculative ; en même temps, le mécanisme de support de la valeur par le token s'améliore continuellement. Les revenus de Venice proviennent de paiements réels pour ses services de raisonnement IA, et même si le marché cryptographique global baisse, ses activités ne seront pas fortement impactées, car elles ne dépendent pas de la fluctuation du prix des tokens. Cette nouvelle phase possède deux avantages clés absents des précédentes : une demande d'utilisation réelle durable, et le fait que les investisseurs commencent à se baser sur les fondamentaux plutôt que sur la narration du marché pour investir.

Le secteur des stablecoins dans le marché privé est également dans cette dynamique. En mars 2026, Mastercard a annoncé qu'elle investirait jusqu'à 1,8 milliard de dollars pour acquérir BVNK, alors que cette société avait levé une série B il y a 15 mois avec une valorisation de seulement 750 millions de dollars. Une autre entreprise liée aux stablecoins, Bridge, a été acquise par Stripe pour 1,1 milliard de dollars en février 2025 ; selon le rapport annuel de Stripe, le chiffre d'affaires annuel de Bridge a quadruplé. Le développement de ces entreprises est déconnecté des cycles haussiers ou baissiers de l'industrie crypto.

Cela ne signifie pas que l'on doit être pessimiste sur les actifs endogènes. Tout comme l'or ou les petites mines d'or, qui ont toujours une place dans un portefeuille d'investissement, Bitcoin et d'autres actifs cryptographiques endogènes ont aussi leur raison d'être. Mais la logique de performance et la corrélation du marché de ces deux types d'actifs ont désormais une différence essentielle, comme le confirment les données.

Ce parallèle peut être illustré : la corrélation entre les petites mines d'or et le prix de l'or reste généralement autour de 0,75. C'est précisément la situation actuelle du marché cryptographique traditionnel — de nombreux actifs cryptographiques ressemblent à de petites mines d'or, tandis que Bitcoin correspond à l'or, et tout le secteur est une forme d'investissement à effet de levier basé sur Bitcoin. La courbe bleue dans le graphique représente une autre relation : l'or et l'indice S&P 500 sont faiblement liés par l'impact macroéconomique, mais chacun possède sa propre logique de fonctionnement. C'est aussi la direction future du développement des actifs exogènes. Sur le long terme, ces actifs se détacheront progressivement de la tendance « suivre la hausse ou la baisse de Bitcoin ».

Il faut préciser que de nombreux actifs exogènes émettent également leurs propres tokens, ce qui confirme cette tendance ou constitue une situation particulière.

Actuellement, la majorité des actifs endogènes restent fortement synchronisés avec le mouvement de Bitcoin ; la corrélation de certains actifs exogènes a diminué, mais leur cycle de développement étant encore court, leur référence reste limitée. La règle du secteur veut que les fondamentaux précèdent, et que la relation de marché évolue ensuite.

Ce changement a également complètement réécrit la logique d’analyse sectorielle. Pour étudier les actifs exogènes, il faut faire une analyse fondamentale comme pour une entreprise traditionnelle : examiner la base d’utilisateurs payants, estimer le modèle économique unitaire, évaluer la barrière concurrentielle. Le prix de Bitcoin n’est plus le premier indicateur de référence ; analyser ces projets ressemble davantage à une évaluation d’investisseurs en fintech, avec en plus la gestion d’actifs en tant que étape particulière.

Voici les voies exogènes à fort potentiel de développement actuellement :

• Bourses en chaîne et fournisseurs de services de courtage
• Solutions de règlement et de rachat pour la tokenisation d’actifs à longue traîne
• Fusion profonde entre cryptographie et intelligence artificielle (raisonnement privé, modèles open source distribués comme Psyche de Nous Research)
• Nouvelles banques numériques (Payy, Raycash, axés sur la protection de la vie privée ; Aztec et Zama, fournissant une infrastructure de confidentialité programmable, ont aussi du potentiel)
• Voie du prêt (Morpho est devenue le choix principal pour le marché de rachat institutionnel ; des projets comme Valinor, 3jane, se concentrent sur le segment du crédit privé)
• Émetteurs de stablecoins et fournisseurs de services de tokenisation d’actifs réels
• Canaux de paiement (Stripe et Tempo comme références dans le paiement universel ; dans le paiement intelligent, Coinbase domine actuellement)
• Produits cryptographiques non financiers (représentés par Venice, Collector Crypt, ces projets donnent une valeur tangible aux tokens, favorisant la diffusion et le marketing)
• Économie des agents intelligents (l’opportunité clé réside dans l’écosystème de collaboration entre agents, fournisseurs et créateurs, avec une faible substituabilité. Cloudflare est en tête, mais il reste à voir s’il prélèvera des frais de trafic ou se limitera à fournir des fonctionnalités de base)

Pour l’instant, pour s’implanter dans ces voies, investir dans des entreprises en equity reste la méthode la plus sûre, les tokens de haute qualité étant une exception rare. Ce n’est qu’en continuant d’optimiser le mécanisme de support de la valeur des tokens, que leur rôle pourra être renforcé, ce qui nécessite une régulation et une collaboration sectorielle. Des progrès ont déjà été réalisés : au niveau réglementaire, la loi « CLARITY » progresse ; au niveau sectoriel, des institutions comme Blockworks favorisent la transparence du marché. Le mécanisme des tokens a encore un long chemin à parcourir.

Mais ces détails ne changent pas une tendance fondamentale : la force motrice du marché cryptographique évolue d’un facteur unique vers une pluralité de facteurs. La recherche sectorielle se concentre désormais moins sur l’analyse des graphiques de Bitcoin, et davantage sur l’étude fondamentale des entreprises. Dans la prochaine décennie, il ne sera plus nécessaire de se demander pourquoi « le marché crypto » ne monte pas ou ne descend pas en même temps, car la configuration sectorielle a déjà été profondément renouvelée.