La valeur de MLCC explose de 182 %, NVIDIA dévoile une nouvelle architecture qui pourrait devenir le prochain « roi en rupture de stock » de l'IA

Titre original : Goldman, Morgan Stanley Alarment : Les MLCC deviennent la pièce la plus rare de la chaîne d'approvisionnement IA, la consommation de racks de nouvelle génération Nvidia grimpe de 182 %

Auteur original : BitGo Finance

Traduction : Peggy

Note de l'éditeur : Le goulet d'étranglement de l'infrastructure IA s'étend des GPU, mémoire, centres de données et systèmes électriques vers des composants matériels plus fondamentaux. Goldman Sachs et Morgan Stanley se tournent désormais vers les MLCC — ces condensateurs céramiques multicouches longtemps considérés comme des composants passifs ordinaires.

Dans les serveurs IA, les MLCC assurent la stabilité du courant et la filtration du bruit, étant des composants clés pour faire fonctionner rapidement les puces. Avec la nouvelle architecture de racks Nvidia qui augmente rapidement la consommation de MLCC par rack, leur valeur monte en flèche. Goldman Sachs prévoit que le marché des MLCC pour serveurs IA dépassera quintuplé entre 2025 et 2030, alors que la capacité industrielle n'augmente que d’un peu plus de 10 % par an, ce qui crée un décalage entre l’offre et la demande, devenant le principal facteur de cette nouvelle vague de marché.

Plus important encore, le cycle de prix a déjà commencé. Murata, Taiyo Yuden et d’autres leaders japonais ont déjà augmenté leurs prix, et les données d’exportation japonaises confirment la forte demande. Pour le marché des capitaux, la logique autour des MLCC est simple : la demande provient des serveurs IA et des voitures haut de gamme, l’expansion de l’offre est limitée, et la hausse des prix peut considérablement augmenter la marge bénéficiaire.

De la puce au condensateur, le pouvoir de fixation des prix dans la chaîne d’approvisionnement IA se transmet à des segments de plus en plus fins et discrets. La question de savoir si les MLCC deviendront « le prochain composant de stockage » dépend encore de la capacité de la demande des serveurs IA à continuer de se réaliser ; mais ce qui est certain, c’est que ce composant de base, autrefois insignifiant, se trouve déjà au début d’un nouveau cycle de croissance en volume et en prix.

Voici le texte original :

Les goulets d’étranglement dans la course aux armements de l’intelligence artificielle (IA) alimentent progressivement les opportunités dans divers segments matériels. Après que les centres de données, les infrastructures énergétiques et les puces de stockage soient devenus des centres d’intérêt pour le capital, les géants de Wall Street Goldman Sachs et Morgan Stanley pointent dans leurs derniers rapports vers un composant de base longtemps sous-estimé : le condensateur céramique multicouche (MLCC). Ces deux institutions prévoient que les MLCC deviendront le prochain « champ de bataille » clé de la croissance en volume et en prix, cette phase de croissance alimentée par l’IA pouvant être la plus grande de l’histoire.

L’analyste de Goldman Sachs, Daiki Takayama, indique dans son rapport que la taille du marché des MLCC pour serveurs IA devrait passer d’environ 215 milliards de yens (environ 1,4 milliard de dollars) en 2025 à environ 920 milliards de yens (environ 5,8 milliards de dollars) en 2030, soit une croissance de plus de 4 fois, avec un taux de croissance annuel composé de 34 %. Goldman Sachs affirme que le cycle actuel des MLCC alimenté par l’IA « sera le plus grand et le plus long de l’histoire, et nous pensons qu’il en est encore à ses débuts ».

MLCC : le « cœur invisible » du fonctionnement des serveurs IA

Les MLCC (Condensateurs céramiques multicouches) peuvent être compris comme des unités de charge et décharge extrêmement miniatures et très réactives. Contrairement aux batteries classiques qui stockent beaucoup d’énergie et la libèrent lentement, les MLCC stockent peu d’énergie mais peuvent la libérer en quelques millisecondes ou moins. Leur rôle principal est de lisser les fluctuations d’alimentation et de filtrer le bruit : absorber les pics de tension instantanés ou compenser rapidement une chute de tension, pour fournir un courant stable aux puces sensibles, tout en bloquant les interférences électriques pouvant détruire les signaux numériques.

Les caractéristiques de fonctionnement des serveurs IA rendent les MLCC indispensables. Lors de calculs massifs, la consommation des processeurs peut soudainement grimper en microsecondes, puis retomber rapidement à presque zéro. Le système d’alimentation lui-même ne peut pas réagir aussi vite. Les MLCC sont généralement placés directement à proximité des puces IA, libérant instantanément de l’énergie lors des pics de consommation pour éviter la panne du serveur. Étant donné que les puces IA comme les GPU Nvidia doivent traiter des milliards de tâches simultanément, un seul rack IA haut de gamme peut nécessiter jusqu’à 600 000 MLCC pour maintenir la stabilité du système.

L’analyste de Goldman Sachs, Nelson Armbrust, souligne que les MLCC sont désormais le troisième composant en coût dans la liste de matériaux (BOM) des serveurs IA, après les GPU et la mémoire. Le marché global des MLCC est d’environ 15 milliards de dollars, dont environ 1,3 milliard pour le segment des serveurs, en croissance annuelle composée de 80 %. Par comparaison, la demande dans d’autres secteurs comme l’automobile ou les smartphones a nettement ralenti. Takayama prévoit que la part des MLCC dans le coût du BOM des serveurs IA passera de 0,5 % actuellement à environ 1 %.

Contradictions structurelles entre offre et demande : une capacité annuelle de seulement 10 %, incapable de supporter une demande quadruplée

Le cœur du problème réside dans le déséquilibre structurel entre l’offre et la demande dans l’industrie des MLCC. L’analyste d Goldman Sachs, Allen Chang, indique que la croissance annuelle de la capacité de production globale des MLCC est seulement légèrement supérieure à 10 %. De plus, la majorité des équipements et matériaux étant produits en interne par les fabricants, l’expansion de la capacité est limitée par les ressources internes. Cependant, la demande provenant des serveurs IA est de plusieurs ordres de grandeur supérieurs. Goldman Sachs prévoit qu’entre 2025 et 2030, la demande en MLCC pour serveurs IA augmentera d’environ 4,3 fois.

Ce qui inquiète encore plus, c’est que la demande dans le secteur automobile électrique, notamment pour les MLCC à haute tension et haute capacité, reste forte, avec une consommation par véhicule en constante augmentation. Les deux principaux moteurs de cette demande — serveurs IA et véhicules électriques — épuisent déjà la capacité supplémentaire limitée. Cela pousse même les clients du secteur électronique grand public, malgré la baisse de la demande, à rechercher activement des accords d’approvisionnement à long terme pour éviter une pénurie future.

Les signaux de tension sur le marché sont visibles à plusieurs niveaux : la livraison de MLCC haute capacité et haute tension dépasse déjà 20 semaines ; les MLCC à faible capacité et destinés à la consommation voient leurs prix en stock et en distribution augmenter de 20 à 40 % en raison de stocks accumulés et de commandes répétées ; les prix des matières premières clés comme le nickel et l’argent restent élevés, exerçant une pression sur tous les coûts.

Cycle de hausse des prix : les leaders japonais en tête, tendance confirmée par les données officielles

Les signaux de prix s’intensifient rapidement. Les deux géants japonais Murata Manufacturing et Taiyo Yuden ont déjà annoncé des augmentations de prix, marquant le début officiel du cycle de hausse des MLCC. Murata a augmenté ses prix de 15 à 35 % à partir du 1er avril pour les MLCC destinés aux serveurs IA et aux voitures haut de gamme. Taiyo Yuden a également informé ses clients qu’à partir de mai, plusieurs lignes de produits, notamment MLCC, inductances, composants RF, FBAR/SAW et condensateurs électrolytiques en aluminium, verront leurs prix augmenter, en raison de la hausse continue des coûts des matières premières comme les métaux précieux.

Les données du commerce extérieur japonais publiées par le ministère des Finances le 28 mai confirment cette tendance à la hausse. En avril, le prix moyen à l’exportation des MLCC a augmenté de 3 % par rapport au mois précédent, de 16 % en glissement annuel ; le volume d’exportation a augmenté de 10 %, et la valeur totale a bondi de 28 %. Goldman Sachs estime que ces chiffres confirment le maintien d’une forte dynamique de commandes chez les fabricants japonais de MLCC, comme en témoignent leurs résultats financiers récents : tous ont confirmé une forte demande.

Selon la chronologie de la chaîne d’approvisionnement IA, l’analyse de Goldman Sachs montre que la hausse des prix des MLCC est nettement en retard par rapport à celle des composants clés comme la DRAM, NAND, les substrats ABF ou les CCL. Par conséquent, Goldman Sachs pense que les MLCC ont le plus grand potentiel de hausse et de durabilité parmi tous les composants et matériaux IA. La prévision de Goldman Sachs pour la variation des prix des MLCC en 2026 a été relevée de près de 0 % à une fourchette de 0 à +5 %, avec une possibilité que la hausse réelle soit bien plus importante.

Une marge de profit impressionnante : une hausse de 5 % des prix pourrait augmenter le bénéfice opérationnel de 37 %

Pour les investisseurs, le potentiel de profit lié au décalage entre l’offre et la demande des MLCC ne doit pas être sous-estimé. Takayama estime qu’une augmentation de 5 % des prix pourrait, en théorie, faire grimper le bénéfice opérationnel de Murata pour l’exercice 2027 d’environ 13 %, et celui de Taiyo Yuden jusqu’à 37 %.

Goldman Sachs prévoit que le chiffre d’affaires de Murata atteindra 1,05 billion de yens (environ 66 milliards de dollars) en 2027, en hausse de 13 %, tandis que celui de Taiyo Yuden atteindra 286 milliards de yens (environ 1,8 milliard de dollars), également en hausse de 13 %. Goldman Sachs maintient ses recommandations d’achat pour Murata, Taiyo Yuden et TDK. Leur portefeuille d’actions thématique MLCC en Asie, récemment en hausse, dispose encore d’un important potentiel de rattrapage par rapport à d’autres thèmes IA populaires.

Morgan Stanley analyse le nouveau rack Nvidia : l’importance croissante des composants périphériques, la consommation de MLCC en hausse de 182 %

Un autre catalyseur majeur provient du nouveau rack IA Vera Rubin de Nvidia. Après avoir démonté le dernier rack VR200, Morgan Stanley a constaté que l’importance des composants périphériques dans la nouvelle liste de matériaux (BOM) augmente rapidement.

La valeur des MLCC dans un seul rack est passée d’environ 1 530 dollars dans la génération précédente GB300 à environ 4 320 dollars, soit une hausse de 182 %. Bien que le montant absolu reste inférieur à celui des GPU, mémoire ou PCB, la croissance relative des MLCC dans les composants périphériques est très forte.

Les enquêtes de Morgan Stanley en canal de distribution montrent que la consommation de MLCC sur les cartes de calcul et d’échange a considérablement augmenté, avec une hausse plus marquée sur les cartes de calcul. De plus, l’introduction des modules BlueField et ConnectX va encore augmenter la consommation totale de MLCC par rack. Cela explique en partie pourquoi la demande pour les MLCC dans les serveurs IA haut de gamme est si forte, et pourquoi plusieurs fabricants ODM se préparent à stocker en vue de la production de masse et de la livraison des racks Rubin à partir de la seconde moitié de 2026.

L’analyse de Morgan Stanley du démontage du rack Nvidia Vera Rubin montre que la valeur des composants clés évolue comme suit :

Les informations de marché indiquent que, dans la course à l’infrastructure pour la supercycle IA, la rotation des goulets d’étranglement a déjà engendré une série de gagnants. La dernière évaluation de Goldman Sachs qualifie les MLCC de « nouvelle mémoire » — un segment de composants passifs en pleine phase de croissance en volume et en prix, au début d’un cycle haussier.

Avec la demande exponentielle des serveurs IA et des racks Nvidia Rubin, les délais de livraison des MLCC haut de gamme dépassent déjà 20 semaines. Les leaders japonais ont lancé des hausses de prix, les données officielles d’exportation restent solides, et tous les signaux convergent vers une seule conclusion : cette supercycle des MLCC, alimentée par l’IA, ne fait que commencer.