Goldman Sachs prévoit une explosion : la pénurie de stockage s'étendra jusqu'en 2028, Samsung et SK Hynix augmentent collectivement leurs prix

Goldman Sachs prévoit que le cycle haussier de la mémoire durera plus longtemps, la demande et l'offre de DRAM et NAND seront plus tendues en 2027 qu'en 2026.
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(Contexte supplémentaire : Dell en forte hausse de 39 % : la tendance IA se pro diffuse dans la chaîne d'approvisionnement du matériel de marque)

Table des matières de cet article

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• Le point principal : la pénurie de stockage jusqu'en 2028, trois entreprises révisent leurs prévisions à la hausse collectivement
• La gamme complète de puissance de calcul IA : des puces aux modules optiques en passant par les centres de données
• Cibles non principales de l'IA mais également nommées
• La ligne directrice macro : la prospérité de l'IA rencontre la crise énergétique

Le 1er juin, Goldman Sachs a lancé le résumé quotidien des actions Asie-Pacifique “The 720”, avec en couverture Samsung, SK Hynix, Kioxia, MediaTek, Lenovo, BYD, une longue liste de noms. Cela ressemble à une liste de courses exhaustive, mais en y regardant de plus près, il y a un noyau central : les puces mémoire.

La décision la plus importante de cette édition de Goldman Sachs est que le cycle de hausse du stockage actuel “durera plus longtemps” (higher for longer), la pénurie se prolongeant jusqu’en 2028, et le marché sous-estime largement sa durée. La preuve est dans l’évaluation : la plupart des actions de stockage se négocient encore avec un PER dans la moitié inférieure, comme si le marché considérait cela comme une simple rebondure cyclique ordinaire, mais Goldman ne partage pas cet avis.

Nous allons détailler cela par points clés, puis finir par un tableau synthétique des cibles.

Goldman Sachs compare ce cycle à ceux du passé, et conclut que cette fois, c’est différent. Trois raisons : une visibilité accrue sur la demande des serveurs IA, une croissance limitée de l’offre, et des accords d’approvisionnement à long terme de plus en plus verrouillés (lock-in des commandes et des prix). Ces trois facteurs combinés feront que l’offre et la demande de DRAM, NAND et HBM en 2027 seront plus tendues qu’en 2026, avec une pénurie qui se prolongera jusqu’en 2028.

Le point principal : la pénurie de stockage jusqu’en 2028, trois entreprises révisent leurs prévisions à la hausse collectivement

La représentation la plus immédiate est le graphique de Goldman Sachs sur l’offre et la demande de DRAM. Les valeurs négatives indiquent une demande supérieure à l’offre, plus la pénurie est profonde, plus les prix sont soutenus. Goldman Sachs a revu à la baisse toutes ses prévisions pour 2026 à 2028, en accentuant la pénurie : en 2027, la prévision de -2,5 % est soudainement passée à -5,9 %, presque doublée. En langage simple : Goldman Sachs prévoit que les fabricants de stockage seront de plus en plus en pénurie l’année prochaine et après, ce qui signifie que la hausse des prix pourra durer plus longtemps.

Concrètement, trois entreprises sont concernées par cette révision à la hausse :

• Samsung Electronics : objectif de 48 000 won coréens, en hausse de 12 mois, maintien de l’achat.
• SK Hynix : objectif de 3,5 millions de won, en hausse de 12 mois, maintien de l’achat.
• Kioxia : de “hold” à “buy”, nouveau prix cible de 93 000 yens.

Kioxia est la seule à voir son évaluation rehaussée dans cette édition. La logique de Goldman Sachs mérite une attention particulière : il prévoit que le pic de profit de cette cycle sera plus élevé que prévu, et pourra durer deux à trois ans, plutôt qu’un seul coup d’éclat. Sur cette base, Goldman Sachs a relevé ses prévisions de bénéfices opérationnels pour Kioxia pour 2027-2029, de 16 % à 48 %, et pense que la marge brute pourra se maintenir autour de 80 %, ce qui est très élevé. Donner à une entreprise de stockage, qui opère dans un secteur très cyclique, une perspective de profits soutenus sur trois ans, c’est une déclaration très forte.

Au-delà du stockage, cette édition couvre presque toute la chaîne d’approvisionnement en matériel IA en Chine et en Asie, avec une logique unifiée : la dépense en capital des hyperscalers (fournisseurs de cloud) mondiaux accélère, l’argent coule le long de cette chaîne.

• MediaTek : achat, objectif de 5000 TWD. La clé est sa transition des puces pour smartphones vers les centres de données et ASICs personnalisés (conçus pour des clients spécifiques en IA). La société vise 2 milliards de dollars de revenus en 2026 pour le centre de données/ASIC IA, et 10-15 % de part de marché dans le secteur de 700 à 800 milliards de dollars en 2027.

• Eoptolink : achat, objectif de 841 RMB. Elle fabrique des modules optiques, composants clés pour le transfert de données à haute vitesse dans les centres IA. Goldman Sachs voit ses modules 1,6 T en volume dès le deuxième trimestre, avec une accélération dans la seconde moitié de l’année, et prévoit une augmentation de ses bénéfices de 5 % et 6 % pour 2027 et 2028, grâce à l’expansion en Thaïlande.

• Biren : achat, objectif de 70,7 HKD. Fabricant chinois de puces IA, avec son Bili166 évalué comme fiable et sécurisé. Goldman Sachs prévoit qu’à mesure que ses produits migrent vers des puces IA à plus haute puissance, ils seront vendus plus cher, Biren pourra devenir rentable en 2027, et ses prévisions de revenus pour 2026-2030 ont été relevées de 4 % à 28 %.

• Huaqin : achat, nouvelle couverture dans cette édition. Objectif de 149 RMB pour A-shares, et 127,76 HKD pour H-shares. La logique : elle passe de la sous-traitance électronique grand public (ODM) à l’IA pour centres de données, avec une croissance annuelle composée de 32 % entre 2025 et 2027.

• Deux géants des centres de données : GDS maintient l’achat, mais son objectif ADR est réduit à 49 USD (ralentissement de l’installation, baisse des revenus mensuels, contrebalancés par une valorisation plus élevée de ses activités overseas) ; VNET maintient l’achat, avec un objectif de 16 USD, grâce à des résultats du premier trimestre supérieurs aux attentes, et à une forte anticipation d’investissements en capacité.

• Lenovo : achat, objectif de 31 HKD, en hausse de 27 HKD. La stratégie repose sur la vague de renouvellement des PC IA, Goldman Sachs prévoit que sa part de marché atteindra 28 % en 2028, avec un taux d’adoption IA de 66 %, augmentant la moyenne des prix. Ses prévisions de bénéfices pour 2027 et 2028 dépassent de 22 % et 25 % celles de Bloomberg, ce qui montre une divergence notable.

• Immobilier chinois (China Overseas, China Resources Land) : Goldman Sachs évalue si la reprise du secteur immobilier est durable. En scénario optimiste, 15 grandes villes suivraient la reprise des prix à Shanghai et Shenzhen, avec une hausse de 15 % d’ici fin 2028. Sur cette base, il estime que China Overseas (COLI) et China Resources Land (CR Land) pourraient voir leur profitabilité en cash augmenter de plus de 30 % et 50 % d’ici 2028. En se basant sur la valorisation par segment, Goldman Sachs voit un potentiel de hausse supplémentaire de 52 % pour China Overseas et 76 % pour China Resources Land, tout en restant positifs sur ces deux grandes entreprises publiques. Il faut souligner que ces projections reposent sur un scénario optimiste, et ne constituent pas une prévision de référence.

• BYD : achat, objectif de 137 RMB / 134 HKD. La clé est sa stratégie de “smartification”, avec la commercialisation du “Tian Shen Zhi Yan B” (NOA) en option à 12 000 RMB, et la réduction du prix des modèles équipés de NOA à 78 800 RMB, faisant de lui la voiture NOA la moins chère de Chine. La société a aussi lancé son premier puce de conduite autonome 4 nm “Xuan Ji A3”, déjà en production. Goldman Sachs pense que ces capacités techniques augmenteront la pénétration des véhicules autonomes haut de gamme, tout en réduisant les coûts et en améliorant la rentabilité.

• Semi-conducteurs au Japon : Goldman Sachs maintient ses recommandations d’achat pour Lasertec, Ebara, Disco, Tokyo Electron. La seule exception est Ulvac (6728.T), dont le prix cible est réduit à 9 400 yens, en raison de la faiblesse des commandes pour ses dispositifs de puissance à haute marge, ce qui ralentira la croissance de sa marge brute.

• Panasonic HD : achat, objectif de 4220 yens, en hausse de 4000 yens. La société mise sur ses activités liées à l’IA générative (alimentation de secours, CCL en cuivre plaqué, condensateurs haute performance).

• NTT : achat, objectif de 179 yens, en légère hausse de 176 yens. La société bénéficie de la demande en services IT domestiques et d’un rendement pour les actionnaires d’environ 5 %, offrant une marge de sécurité.

La gamme complète de puissance de calcul IA : des puces aux modules optiques en passant par les centres de données

Ce qui relie ces actions, c’est la macroéconomie selon Goldman Sachs : les marchés émergents sont déchirés par deux forces opposées. D’un côté, la vague d’investissements dans l’IA, de l’autre, la contraction de l’approvisionnement énergétique due au blocus du détroit d’Hormuz.

Les économies exportatrices comme la Corée et Taïwan, qui bénéficient d’une forte croissance des exportations et de surplus de la balance courante ; tandis que les pays importateurs d’énergie font face à l’inflation, à la dépréciation monétaire et à des subventions aux carburants qui plombent leurs finances. Goldman Sachs prévoit qu’au quatrième trimestre, le prix moyen du Brent sera de 90 dollars le baril, ce qui continuera de peser sur ces économies fortement dépendantes du pétrole importé. Il recommande de surpondérer les actions de Chine, Corée, Brésil, Afrique du Sud. Cette tendance est cohérente avec la situation géopolitique récente en Iran et le contexte macroéconomique du prix du pétrole.

Cibles non principales de l’IA mais également nommées

Deux autres points ayant un impact direct sur le financement du marché A :

Les importations chinoises ont augmenté de 23,6 % en glissement annuel au cours des quatre premiers mois, mais Goldman Sachs pense que c’est une hausse très concentrée, avec environ 65 % de cette croissance provenant de l’or et des semi-conducteurs, ce qui ne signifie pas que l’équilibre extérieur se détériore durablement.

Les indices CSI et CNI ont été révisés à mi-année, et Goldman Sachs estime que cela entraînera un flux passif bidirectionnel de plus de 48 milliards de dollars, avec une entrée massive dans la technologie hardware, semi-conducteurs et biens d’équipement (environ 31 milliards et 14 milliards de dollars respectivement), tandis que les secteurs médical et bancaire en sortiront. Parmi les nouvelles cibles “attendues avec le plus de flux passifs nets”, on trouve Huagong Tech, Yuanjie Tech, Huahong Semiconductor, Zhaoyi Innovation, Xin Yuan. Pour les fonds spéculant sur l’arbitrage de ces ajustements d’indice, c’est une indication claire.

Enfin, comme à l’accoutumée, Goldman Sachs a glissé une petite surprise : la prévision de la victoire en Coupe du Monde 2026, avec l’Espagne en tête à 26 %, la France à 19 %, l’Argentine à 14 %, le Brésil à 8 %, l’Angleterre à 5 %. Le modèle a aussi ajusté à la baisse la note de l’Argentine, championne en titre, pour le plaisir.

La ligne directrice macro : la prospérité de l’IA rencontre la crise énergétique

Trois points à garder en tête lors de la lecture :

1. Les objectifs de prix sont des prévisions des analystes pour une période donnée (habituellement 12 mois), ce ne sont pas des promesses, et ils seront ajustés en fonction de la performance des entreprises et du contexte du marché.

2. Les rapports des vendeurs sont généralement optimistes. Les banques d’investissement donnent souvent des “achats” sur les sociétés couvertes, qui peuvent aussi avoir des intérêts dans ces entreprises. Il faut garder cela à l’esprit en lisant la liste des “achats”.

3. La valeur des rapports réside dans leur logique principale et leurs hypothèses, pas dans un objectif de prix précis. Si la ligne directrice est solide, la logique des cibles l’est aussi ; si elle est invalidée, tout le raisonnement s’effondre. Il faut analyser la logique, pas seulement le prix.