Pourquoi la baisse du prix du pétrole n'a-t-elle pas entraîné une forte hausse de l'or ?

La chute brutale du pétrole atténue l'inflation et la pression sur les taux d'intérêt, pourquoi le prix de l'or n'est-il toujours pas sauvé ? Lauréat du prix Nobel dévoile, cette semaine, tous les paniers d'actifs sont en réalité en compétition pour les "œufs" d'or ! Quand le prix de l'or pourra-t-il se redresser dans le panier d'actifs ?

Cette semaine, le marché macroéconomique a connu une fenêtre importante de détente géopolitique, mais la réaction des principaux actifs a montré une "asymétrie" extrêmement contre-intuitive.

Le plus grand changement macroéconomique s'est produit au Moyen-Orient. Sous l'impulsion de la prolongation de l'accord de cessez-le-feu entre les États-Unis et l'Iran, ainsi que de l'espoir de la relance du détroit d'Ormuz, l'épée de Damoclès suspendue au-dessus de l'inflation a été temporairement levée. Les prix du pétrole ont connu une vente massive cette semaine, avec une chute de plus de 10 % en une seule semaine.

Selon la logique traditionnelle linéaire, la chute du prix du pétrole signifie un soulagement des inquiétudes inflationnistes, ce qui devrait soutenir fortement l'or, qui a été fortement affecté par des taux d'intérêt élevés, voire provoquer une inversion de tendance. Cependant, la réalité du marché est extrêmement cruelle.

Ce jeudi, bien que l'or ait rebondi suite à la faiblesse du dollar et à l'absorption des nouvelles géopolitiques, sur toute la semaine, le prix spot de l'or a brièvement franchi le plus bas depuis deux mois. La débâcle du pétrole ne semble pas avoir été le sauvetage attendu pour l'or.

Pourquoi le pétrole baisse-t-il, mais l'or continue-t-il à lutter ?

Face à cette anomalie où la logique macroéconomique linéaire échoue, il faut faire appel à une figure de proue de l'économie macroéconomique — James Tobin.

La citation la plus célèbre de Tobin est "Ne mettez pas tous vos œufs dans le même panier", mais derrière cette phrase simple se cache sa théorie de la sélection de portefeuille, qui lui a valu le prix Nobel.

Il souligne que la plus grande erreur des analystes du marché est d'associer de manière absolue l'or au pétrole et à l'inflation, en ignorant la perspective globale de la gestion du capital.

Les flux mondiaux de capitaux constituent un réservoir global. Les investisseurs ne négocient pas l'or dans le vide, mais dans un "portefeuille" composé d'actions, d'obligations américaines, de dollars et d'or, en comparant constamment leur rapport qualité-prix.

Cette semaine, la chute du pétrole a effectivement atténué les inquiétudes inflationnistes, mais a aussi vidé le marché de son "sentiment de protection géopolitique". Lorsque les attentes de paix s'accumulent, combinées à des records en hausse des actions américaines sous le récit de l'IA, la tolérance au risque des capitaux est totalement ravivée. Par ailleurs, le rendement des obligations américaines, déjà élevé depuis plusieurs semaines, n'a pas substantiellement baissé, et le dollar reste relativement résilient.

Dans le cadre de Tobin, l'or dans le panier d'actifs actuel se trouve dans une situation embarrassante : en termes d'attaque, il ne peut rivaliser avec la frénésie des actions ; en termes de rendement certain, il ne peut rivaliser avec les obligations américaines à 5 % de taux sans risque. Lors du rééquilibrage du portefeuille, les capitaux choisiront naturellement de se défaire de l'or, qui manque d'attrait relatif.

En suivant le cadre de la sélection de portefeuille de Tobin, on peut voir clairement que ce qui a réellement tué l'or cette semaine n'est pas la baisse du pétrole, mais l'effet de siphon d'autres actifs.

Premier point : l'évaporation de la prime de protection

La forte hausse de l'or ces derniers mois a largement intégré le risque extrême de propagation du conflit au Moyen-Orient. La prolongation de l'accord de cessez-le-feu entre les États-Unis et l'Iran cette semaine a directement éliminé la prime de risque sur le pétrole, tout en privant l'or de son rôle de "ressource ultime" en tant qu'actif de fin du monde. Lorsque la panique géopolitique diminue, la réallocation des capitaux des actifs refuges vers les actifs risqués devient la première force de pression sur le prix de l'or.

Deuxième point : l'amplification du coût d'opportunité absolu

C'est le cœur de la théorie de Tobin. L'or, en tant qu'actif sans rendement, est dans une position extrêmement défavorable par rapport aux autres actifs générant des revenus. Bien que les anticipations d'inflation se soient refroidies, le rendement des obligations américaines à long terme reste très élevé. Dans un environnement où il est facile d'obtenir un rendement sans risque supérieur à 5 % en détenant de la liquidité ou des obligations à court terme, le "coût d'opportunité" de détenir de l'or devient très coûteux. Un portefeuille rationnel réduira naturellement sa part d'or et augmentera ses investissements en actifs à revenu fixe.

Troisième point : le siphon de liquidité par les nouveaux sommets du marché boursier

Les actions américaines vivent une "excitation irrationnelle" épique. Lorsque les actions technologiques franchissent sans cesse de nouveaux plafonds historiques, cet effet de profitabilité puissant attire comme un trou noir la liquidité marginale du marché. Sous l'impulsion du rééquilibrage du portefeuille, les investisseurs institutionnels préfèrent vendre des positions défensives comme l'or pour poursuivre la course effrénée des actifs risqués.

Grâce à la théorie de la sélection de portefeuille de Tobin, nous comprenons enfin la véritable nature de la baisse de l'or cette semaine : la chute du pétrole n'a fait que lever l'alarme de l'inflation, sans lui conférer d'avantage relatif pour surpasser les autres grandes classes d'actifs.

Le capital cherche toujours le meilleur rapport risque-rendement. La théorie de Tobin nous offre une perspective plus objective pour l'allocation d'actifs dans un environnement complexe :

1. Reconnaître les limites de la logique d'un seul actif : ne pas juger un actif uniquement sur la base d'un seul facteur (comme la baisse du pétrole). Lors de l'évaluation du potentiel futur de l'or, il faut le comparer à d'autres grandes classes d'actifs (notamment les taux d'intérêt réels et la performance boursière) dans un cadre d'évaluation relative.
2. Adopter une vision objective des cycles des actifs refuges : lorsque la prime de risque géopolitique diminue et que la tolérance au risque du marché est élevée, les actifs refuges traditionnels subissent souvent une phase de retrait de liquidités. À ce moment, les investisseurs peuvent réévaluer la place stratégique de l'or dans leur portefeuille global.
3. Surveiller les points de basculement du "rééquilibrage du portefeuille" : la faiblesse actuelle de l'or provient de l'euphorie boursière et des taux élevés. Cependant, si des taux réels élevés causent des dommages insoutenables à l'économie réelle ou au système financier, entraînant un recul brutal des actifs risqués (et un retour de la demande de protection), alors le rééquilibrage du portefeuille pointera de nouveau vers l'or.

Comprendre la direction des flux de capitaux est bien plus important que de s'accrocher à une logique unique.