a16z : 7 graphiques pour vous faire comprendre la vague de tokenisation

Auteur : Robert Hackett, rédacteur spécialisé dans la crypto chez a16z ; Source : a16z crypto ; Traduction : Shaw, Jinse Caijing

Le marché des actifs tokenisés — également appelé marché des actifs du monde réel (RWA) — a dépassé 30 milliards de dollars le mois dernier, restant depuis autour de 34 milliards de dollars, cette statistique n'incluant pas les stablecoins. Cette taille équivaut à celle d'une banque régionale ou d'une fondation de dons d'une université de premier plan, elle possède une influence réelle sur le marché, mais reste relativement petite comparée au système financier mondial.

Au milieu de 2024, la taille du marché des actifs tokenisés était inférieure à 3 milliards de dollars. Par la suite, la croissance du secteur a connu une accélération brutale : l'adoption de la loi GENIUS aux États-Unis, la clarification progressive des règles de régulation des stablecoins ; la maturation des infrastructures blockchain pour les institutions ; de nombreuses institutions financières ayant terminé leurs pilotes blockchain et lancé des systèmes commerciaux. Bien que non inclus dans cette statistique, les stablecoins ont grandement simplifié les processus de paiement et de règlement sur la chaîne, contribuant à la croissance du secteur.

Sous l’effet de multiples facteurs, la taille du marché des actifs tokenisés a été multipliée par dix en moins de deux ans.

La croissance explosive des actifs tokenisés

Les obligations d’État américaines sont le principal moteur de la récente croissance du marché.

Leur attrait est évident : les investisseurs peuvent détenir ces actifs de rendement familiers sous une forme numérique native, efficace et flexible ; les institutions peuvent améliorer l’efficacité du règlement et de la circulation des actifs en tant que garanties, facilitant ainsi leur intégration dans le marché financier numérique.

Pour les investisseurs en cryptomonnaies, la tokenisation des obligations permet de dynamiser les stablecoins inactifs, tout en offrant des rendements du marché monétaire traditionnel. BlackRock, Franklin Templeton et d’autres gestionnaires d’actifs ont rapidement répondu à cette demande, créant un marché de plusieurs dizaines de milliards de dollars autour de cette catégorie.

La croissance des différents types d’actifs tokenisés varie considérablement, ce qui reflète à la fois la difficulté de faire aboutir certains actifs sur la blockchain et le niveau d’acceptation du marché pour ces produits en phase initiale.

Les crédits garantis par des actifs — y compris les crédits hypothécaires tokenisés et les tokens de pools de prêt — ont atteint une capitalisation de plus de 1 milliard de dollars en seulement 185 jours après leur première transaction sur la chaîne, surpassant rapidement toutes les autres catégories d’actifs tokenisés.

Les actifs financiers spécialisés arrivent en deuxième position en termes de croissance, comprenant des contrats de réassurance tokenisés, des obligations de minage de Bitcoin, etc., dont la valeur a dépassé 1 milliard de dollars en moins de deux ans.

Les actifs de capital-risque ont la croissance la plus lente, atteignant 1 milliard de dollars après plus de sept ans ; les actifs de stratégies actives ont également mis un temps comparable. Ces actifs sont plus complexes, avec des cycles d’investissement plus longs, et leur gestion et conformité réglementaire sont plus difficiles.

Les obligations gouvernementales et la tokenisation des matières premières ont connu une croissance relativement rapide, dépassant 1 milliard de dollars en deux à trois ans, et sont aujourd’hui des catégories dominantes du marché. Au début de 2024, ces deux catégories représentaient presque la majorité du marché des actifs tokenisés.

Depuis 2024, la part de marché des crédits garantis par des actifs, des actifs financiers spécialisés, des actions et des stratégies actives a augmenté régulièrement, mais la concentration sectorielle reste élevée. Actuellement, les obligations américaines tokenisées et les matières premières représentent environ deux tiers du marché.

Analyse approfondie du marché des actifs tokenisés

La concentration dans le secteur des matières premières est également très forte : l’or en détient presque la totalité, avec une taille d’environ 5 milliards de dollars, tandis que la taille totale du marché des matières premières tokenisées est d’environ 5,1 milliards de dollars. L’argent et d’autres catégories sont marginales, totalisant seulement 57,6 millions de dollars, soit 0,01 %.

L’or s’adapte naturellement à la tokenisation : il possède une norme mondiale unifiée, est facile à stocker, peu sujet à la dégradation, et est traditionnellement échangé sous forme de certificats de propriété. Les investisseurs en cryptomonnaies ont toujours favorisé l’or, et avant même l’émergence des tokens d’or, Bitcoin était déjà considéré comme “l’or numérique”. Les produits comme XAUT de Tether ou PAXG de Paxos ont transféré le mode de détention de l’or vers la blockchain, en transformant la propriété physique en tokens numériques stockés dans un portefeuille.

Les tokens de pétrole, de produits agricoles, ainsi que ceux liés à l’énergie ou à la puissance de calcul, occupent une part de marché très faible, étant encore en phase de démarrage. Actuellement, le marché des matières premières tokenisées est principalement dominé par l’or.

L’écosystème blockchain supportant ces actifs tokenisés est diversifié. Ethereum, grâce à ses avantages en finance décentralisée (DeFi) et en applications institutionnelles, reste la plateforme dominante, avec une capitalisation d’actifs de 15,7 milliards de dollars, représentant un peu plus de la moitié du marché.

Les autres actifs tokenisés sont répartis sur plusieurs blockchains : BSC avec 4 milliards de dollars, Solana avec 2,2 milliards, Stellar avec 1,7 milliard, et Liquid Network (sidechain de Bitcoin) avec 1,5 milliard. XRP Ledger, ZKsync Era, Arbitrum ont chacun une taille proche de 1 milliard de dollars.

En raison des coûts de transaction, de la liquidité, des exigences réglementaires et des partenariats commerciaux, les actifs tokenisés ne se concentrent pas sur une seule blockchain, mais se répartissent progressivement sur différents écosystèmes blockchain.

Cependant, la valeur la plus significative n’est pas la taille du marché, mais l’usage réel de ces actifs.

La plupart des actifs tokenisés ne sont pas encore véritablement composables

Les obligations constituent la catégorie la plus importante en termes de taille, avec une capitalisation de 15,2 milliards de dollars, mais seulement environ 5 % (soit 800 millions de dollars) sont utilisés dans des protocoles DeFi.

Les tokens de métaux précieux ont également une faible utilisation, la majorité étant simplement stockée dans des comptes blockchain, sans être intégrée dans des composants financiers composables permettant la réorganisation ou la combinaison d’actifs.

Les catégories plus niche présentent des comportements très différents. Les tokens de réassurance n’ont qu’une capitalisation de 362 millions de dollars, mais 84 % de cette part est utilisée dans des protocoles DeFi, tandis que l’utilisation dans le crédit privé est de 33 %.

Ce qui est clair derrière ces chiffres : les catégories les plus utilisées en DeFi ont été conçues dès le départ pour être compatibles avec la composabilité sur la chaîne, avec des projets phares comme Nexus Mutual ou Maple Finance. En revanche, des actifs comme les obligations ou l’or, qui sont parmi les premiers à être tokenisés, ont pour objectif principal de faciliter la détention et le transfert sur la chaîne, sans changer leur mode de fonctionnement fondamental.

Ce décalage reflète une profonde segmentation du marché des actifs tokenisés : le degré d’intégration native sur la chaîne varie considérablement selon les types d’actifs.

Certains actifs peuvent circuler librement et être utilisés de manière interchangeable sur différentes chaînes ; d’autres ne servent qu’à la preuve de propriété sur la blockchain, avec des capacités de circulation et de combinaison limitées. Par exemple, la plateforme de données RWA.xyz divise les actifs en deux catégories : actifs distribués et actifs sous forme de certificats.

Aujourd’hui, la majorité des actifs dits “tokenisés” ne font que transférer la propriété numérique, sans libérer de valeur de la composabilité. Or, cette dernière est une caractéristique essentielle des systèmes financiers décentralisés, permettant d’étendre considérablement les services financiers.

D’autres analyses évaluant la nature blockchain des actifs aboutissent à des conclusions similaires. L’indice de “nativeness” de Pantera Capital, qui mesure la compatibilité d’un actif avec l’écosystème blockchain, montre que plus de 75 % des actifs sont classés au niveau le plus faible. En pratique, ces tokens ne sont souvent que des certificats numériques, tandis que l’actif réel reste géré hors chaîne par des intermédiaires.

Une catégorie d’actifs n’est qu’une copie numérique sur la chaîne, sans véritable capacité de composabilité ; une autre utilise profondément la blockchain pour fonctionner de manière native. La différence entre ces deux approches illustre que le secteur est encore à ses débuts.

Les infrastructures et les actifs sous-jacents pour la gestion de portefeuilles sont en place, mais leur intégration profonde n’en est qu’à ses débuts.

Les perspectives pour l’avenir des actifs tokenisés

Les prévisions de croissance varient, mais un consensus émerge : le secteur continuera à s’étendre.

La prévision de référence de McKinsey estime qu’en 2030, la taille du marché atteindra entre 2 000 et 4 000 milliards de dollars. Ark Invest prévoit une taille de 11 000 milliards de dollars. Boston Consulting Group (BCG) et Ripple anticipent qu’en 2030, le marché pourrait atteindre 9,4 billions de dollars, et en 2033, 18,9 billions. Standard Chartered prévoit quant à lui plus de 30 billions de dollars en 2034.

Tous ces scénarios indiquent qu’au regard du marché actuel d’environ 30 milliards de dollars, la croissance pourrait atteindre un facteur 100. La divergence concerne principalement la définition des périmètres statistiques.

Les écarts entre 2 000 milliards et 30 000 milliards de dollars ne résultent pas d’une différence dans la vitesse de diffusion, mais plutôt de définitions statistiques différentes. Les institutions comptabilisent des catégories d’actifs différentes : certains incluent uniquement obligations, prêts, fonds et actions ; d’autres intègrent aussi matières premières et financements commerciaux ; d’autres encore, comme BCG et Ripple, comptabilisent aussi dépôts et stablecoins dans leur périmètre.

Malgré ces différences méthodologiques, tous s’accordent sur une tendance : le marché de la tokenisation des actifs va connaître une croissance exponentielle.

Au regard de l’économie mondiale, le marché actuel des actifs tokenisés reste marginal. Le marché mondial obligataire dépasse 140 000 milliards de dollars, mais la taille des obligations tokenisées n’est que d’environ 15 milliards, soit 0,01 %. La valeur de l’or en circulation dans le monde est de plusieurs dizaines de milliers de milliards, mais la tokenisation de l’or ne représente qu’environ 50 millions de dollars, soit moins de 0,02 %. La capitalisation boursière mondiale dépasse 100 000 milliards de dollars, mais la valeur des actions tokenisées est d’environ 1,5 milliard, soit 0,001 %.

Ce marché émergent est en train de se structurer. Les actifs dont la valorisation est claire, la demande stable et la propriété simple — obligations d’État, or, crédits privés — ont été les premiers à être transférés sur la chaîne, devenant ainsi les premières catégories populaires.

Pour l’instant, la tokenisation ne modifie pas l’essence des actifs, mais seulement leur mode de circulation et de règlement. La connexion profonde avec l’infrastructure financière numérique n’en est qu’à ses débuts. La majorité du marché reste au stade de la simple preuve de propriété numérique, sans véritable application composable. Bien que certains actifs fonctionnent sur la blockchain, ils ne peuvent pas encore servir de composants programmables pour la finance.

Le secteur devra relever un défi majeur : faire monter en chaîne des actifs financiers plus complexes, et intégrer profondément la tokenisation dans un système financier natif à l’Internet, doté de capacités de composition.