Stratégie à double devise de Tether : la conformité de USAT n'est qu'un leurre, la véritable vérité est que USDT ne sera jamais conforme ?

Écrire : Zennon Kapron ，Forbes

Traduction : AididiaoJP，Foresight News

En janvier 2026, Tether a fait une concession apparemment significative. Elle a lancé l’USAT, une stablecoin américaine conçue spécifiquement pour se conformer aux règles fédérales du GENIUS Act, émise par une banque américaine agréée et supervisée par une institution de garde reconnue à Washington. Après des années d’éloignement de la réglementation américaine, principalement en opération dans des juridictions offshore, cette plus grande société de stablecoins au monde semble enfin vouloir entrer dans le cadre réglementaire.

L’USAT récemment lancé par Tether constitue une « barrière protectrice » : une filiale américaine conforme au GENIUS Act, spécialement conçue pour permettre à l’USDT offshore, d’une valeur de 1830 milliards de dollars, de rester en permanence hors du cadre réglementaire américain. (Source de l’image : Silas Stein/picture alliance via Getty Images)

Mais l’apparence est trompeuse. L’USAT doit être mieux compris comme un pare-feu — une filiale conforme dont l’existence vise précisément à maintenir le produit principal de Tether hors de la réglementation américaine.

Deux stablecoins, deux adresses réglementaires

Voyons ce qu’est l’USAT : elle est émise par Anchorage Digital Bank (une institution fédérale américaine), Cantor Fitzgerald en tant que dépositaire de réserve désigné, et son PDG a été recruté pour ses antécédents dans la cryptographie au sein de la Maison Blanche. C’est un produit propre, local, entièrement sous le cadre fédéral, et en début 2026, elle a obtenu une preuve de réserve auditée par Deloitte, l’un des quatre grands cabinets d’audit.

En revanche, la version originale de Tether, le dollar USDT, ne possède pas ces caractéristiques. Elle est émise offshore, avec une circulation dépassant 1830 milliards de dollars, et ses réserves incluent des actifs interdits par le système de stabilité en dollars américain. Ces deux stablecoins offrent à la même société deux adresses réglementaires différentes : l’USAT est la façade que Tether présente aux régulateurs américains, tandis que l’USDT représente son identité réelle dans d’autres régions du monde. La société a construit une architecture permettant à ces deux entités de rester éternellement séparées.

Le coût de conformité que l’USDT ne peut supporter

Cette division existe parce que la structure actuelle de l’USDT ne peut pas satisfaire aux exigences de conformité du GENIUS Act. La loi exige que les paiements en stablecoins soient soutenus 1:1 par des actifs liquides de haute qualité — principalement de la trésorerie, des obligations à court terme, des fonds du marché monétaire gouvernemental et des instruments similaires — et que des rapports de réserve audités par un cabinet comptable agréé soient publiés chaque mois.

Les données du premier trimestre 2026 de Tether illustrent clairement cet obstacle. La société a rapporté un total d’actifs d’environ 1918 milliards de dollars, avec une réserve comprenant environ 20 milliards de dollars en or et plusieurs milliards de dollars en Bitcoin. Ces actifs confèrent à Tether des profits extrêmement élevés — 1,04 milliard de dollars de bénéfice au seul trimestre, plus de 10 milliards de dollars pour l’année 2025. Mais ce sont précisément ces actifs que le GENIUS interdit pour la stabilité en dollars conforme.

Intégrer l’USDT dans le cadre réglementaire signifierait démanteler sa structure de réserve à haut rendement, ce que Tether n’a jusqu’à présent montré aucune volonté de payer.

L’offshore, le vrai système critique

Il est facile de voir la structure à double monnaie comme une solution aux problèmes de Washington — une stablecoin conforme au dollar, qui sert le marché réglementé. Cette lecture ignore cependant ce qui est réellement important pour l’USDT.

L’essentiel de l’USDT se trouve hors des États-Unis, dans un monde où le dollar est rare. En Argentine, en Turquie, au Nigeria, au Vietnam, et dans de nombreux autres pays où la monnaie locale est faible et l’accès au dollar physique difficile, l’USDT sert d’outil d’épargne et de moyen de règlement, souvent plus fiable que le système bancaire local. Avec une circulation dépassant 1830 milliards de dollars, ce stablecoin est, à toute définition raisonnable, un outil d’importance systémique dans l’utilisation mondiale du dollar.

La structure construite par Tether place cet outil en permanence hors de la supervision américaine. L’USAT sera soumis à des audits, des preuves et une surveillance, tandis que l’USDT — ce stablecoin qui circule dans des économies fragiles — n’a pas besoin de l’être, car ce n’est pas nécessaire. Ses utilisateurs sont hors des États-Unis, émis offshore, et le cadre GENIUS concerne principalement les fournisseurs de services américains, pas les détenteurs étrangers. Pour les décideurs américains, c’est une situation embarrassante : l’infiltration du dollar dans les pays en développement se fait de plus en plus par un stablecoin privé que le gouvernement américain ne peut pas réglementer ni auditer, et la transformation du GENIUS offre à Tether une justification pour rester offshore.

À quoi ressemblera la version conforme ?

Réfléchir sérieusement à ce qu’il faut pour intégrer l’USDT dans le système GENIUS permet de comprendre la forme de la structure à double monnaie. Un USDT conforme doit vendre ses actifs en or et en Bitcoin, convertir les fonds en trésorerie et obligations à court terme, accepter chaque mois un audit par un cabinet comptable agréé, et se soumettre à la supervision des régulateurs américains. Dans ce processus, il passerait d’un portefeuille à base d’actifs multiples à une structure de marché monétaire, ne rapportant que le taux des obligations d’État.

Ce changement aurait un coût financier énorme, et un coût stratégique encore plus grand. La distance entre Tether et les banques américaines, ainsi que le système de régulation, est précisément ce qui donne de la valeur à ses utilisateurs principaux — ceux qui opèrent en dehors d’un système financier défaillant. Un USDT soumis à la réglementation américaine deviendrait un produit radicalement différent, avec une proposition de valeur modifiée, et pourrait perdre la base offshore qu’il sert initialement. Face à cette perspective, Tether a choisi de créer une monnaie conforme indépendante, la seule façon de préserver ses deux activités.

Tether affirme que l’USDT devient conforme

Tether ne décrit pas la situation comme je viens de le faire. Son communiqué officiel indique que l’USDT « continue d’opérer dans le monde entier » et « progresse vers la conformité avec le GENIUS Act ». C’est la position officielle de la société, qu’il faut citer équitablement et évaluer honnêtement.

Mais, en regardant la structure réelle, cette déclaration est difficile à soutenir. « Progresser vers la conformité » et créer une monnaie conforme indépendante sont deux choses différentes, et Tether a choisi la seconde. Si l’USDT était réellement en route vers la conformité GENIUS, l’USAT deviendrait superflue — une société ne signerait pas de relations bancaires agréées pour une seconde stablecoin, ne recruterait pas un PDG avec un passé à Washington, et ne ferait pas auditer ses réserves par les quatre grands, tout en laissant l’autre monnaie atteindre la conformité par elle-même. L’effort consacré à l’USAT prouve que la société s’attend à ce que l’USDT reste offshore : elle ne mise pas sur sa conformité.

La véritable épreuve viendra en 2028

Ce dispositif est limité dans le temps. Selon le cadre GENIUS, les fournisseurs de services d’actifs numériques aux États-Unis disposent d’une période de transition, après laquelle ils ne pourront proposer que des stablecoins autorisés par le système fédéral. En réalité, vers la mi-2028, les bourses et les dépositaires américains devront retirer de leurs plateformes tout stablecoin non approuvé par GENIUS.

Si, à cette date, l’USDT n’est toujours pas approuvé, les plateformes américaines cesseront de le lister — c’est précisément le moment où la stratégie à double monnaie doit fonctionner : l’USAT hérite du marché américain, accueille le flux conforme et supporte la réglementation ; l’USDT conserve sa base offshore — y compris les utilisateurs des marchés émergents, les économies en pénurie de dollars, les paires hors de la juridiction américaine, et la structure de réserve générant des profits. Tether ne perdra rien qu’elle ne peut supporter, car l’USAT a toujours été la partie responsable de la conformité.

Les moyens d’application limités

Une réaction naturelle serait que les autorités américaines puissent forcer l’USDT à se conformer ou couper ses canaux. Mais l’effet de levier est en réalité bien moindre qu’on ne le pense. En tant qu’entité offshore, l’émission de Tether ne dépend pas du système bancaire américain comme l’USAT, et la majorité de ses utilisateurs sont étrangers, échappant à la régulation des consommateurs américains. La transition GENIUS donne à Washington un outil pour retirer l’USDT des plateformes réglementées américaines, mais elle réglemente le marché américain, pas la circulation mondiale de la monnaie.

Supprimer l’USDT des bourses américaines n’aurait, si l’on veut, que pour effet de renforcer la conception de séparation de Tether : la monnaie conforme conserve le marché intérieur réglementé, tandis que la version offshore maintient une base étrangère plus grande et en croissance. Les actions réglementaires contre l’USDT sur le marché américain ne peuvent pas faire plier la version offshore, et Tether a déjà construit une architecture qui lui permet de ne pas se conformer.

Tether est devenue un acteur clé du marché obligataire

L’impact de la structure à double monnaie dépasse la politique de stabilité, s’étendant au marché de la dette du gouvernement américain. La réserve de Tether est fortement concentrée en obligations d’État américaines, et la société se décrit dans l’annonce du lancement de l’USAT comme le 17e plus grand détenteur mondial de dette américaine, dépassant des pays comme l’Allemagne ou la Corée. La majorité de cette exposition se trouve derrière l’USDT offshore.

Une société privée offshore est devenue une source majeure de demande pour la dette à court terme du gouvernement américain, et cette demande croît avec l’expansion de l’USDT. Washington bénéficie de cette dynamique, car chaque dollar de USDT en circulation équivaut à un prêt supplémentaire au Trésor américain. Mais il n’y a aucune supervision entre Washington et cette entité prêteuse.

Ce pare-feu verrouille cette organisation. À mesure que l’USDT continue de s’étendre offshore, son empreinte en obligations d’État s’élargit également, et le gouvernement américain devient de plus en plus dépendant d’une demande qu’il ne peut pas réglementer. La réserve conforme de l’USAT sera placée sous un système supervisé, tandis que la réserve beaucoup plus grande de l’USDT restera en dehors. Ce pays, qui détient massivement la dette via Tether, a, par la conception du GENIUS, donné à Tether une justification pour placer une réserve plus grande hors de la supervision.

Pourquoi le cadre est crucial

Ce n’est pas une accusation de violation de la loi contre Tether. Opérer une filiale conforme aux États-Unis tout en conservant la société mère offshore est une structure légale courante dans de nombreux secteurs. Les régulateurs et les médias doivent cesser de présenter l’USAT comme « l’entrée de Tether dans la conformité », car cette conception inverse complètement la stratégie.

Le vrai rôle de l’USAT est : permettre à la stablecoin la plus systémique au monde de rester, à tout moment, hors du cadre réglementaire américain, tout en laissant une « monnaie sœur » plus petite et plus propre assumer la surveillance. La véritable question en 2028 ne sera pas de savoir si Tether sera conforme — la réponse est déjà conçue — mais : que signifie réellement cette situation où le plus grand outil dollar hors du système bancaire est intentionnellement placé, de manière structurelle, en dehors de la réglementation du pays émetteur ?