a16z : 7 graphiques pour vous faire comprendre la vague de tokenisation

Auteur : Robert Hackett, rédacteur spécialisé dans la crypto chez a16z ; Source : a16z crypto ; Traduction : Shaw, Jinse Caijing

Le marché des actifs tokenisés — également appelé marché des actifs du monde réel (RWA) — a dépassé 30 milliards de dollars le mois dernier, restant depuis autour de 34 milliards de dollars, cette statistique n'incluant pas les stablecoins. Cette taille équivaut à celle d'une banque régionale ou d'une fondation de dons d'une université de premier plan, ayant une influence réelle sur le marché, mais elle reste encore modeste par rapport au système financier mondial.

Au milieu de 2024, la taille du marché des actifs tokenisés était inférieure à 3 milliards de dollars. Par la suite, la croissance du secteur a connu une accélération brutale : la loi GENIUS aux États-Unis a été adoptée, les règles de régulation des stablecoins sont devenues plus claires ; l'infrastructure blockchain institutionnelle s'est rapidement mature ; de nombreuses institutions financières ont terminé leurs pilotes blockchain et ont lancé des systèmes commerciaux officiels. Bien que non inclus dans cette statistique, les stablecoins ont grandement simplifié les processus de paiement et de règlement sur la chaîne, contribuant à la croissance du secteur.

Sous l’effet de multiples facteurs, la taille du marché des actifs tokenisés a été multipliée par dix en moins de deux ans.

La croissance explosive des actifs tokenisés

Les obligations d’État américaines sont le principal moteur de la récente croissance du marché.

Leur attrait est évident : les investisseurs peuvent détenir ces actifs de rendement bien connus sous une forme numérique native, efficace et flexible ; les institutions peuvent utiliser ce modèle pour améliorer l’efficacité du règlement et de la circulation des actifs en garantie, facilitant ainsi leur intégration dans le marché financier numérique.

Pour les investisseurs en cryptomonnaies, la tokenisation des obligations d’État permet de dynamiser les stablecoins inactifs tout en générant des revenus du marché monétaire traditionnel. BlackRock, Franklin Templeton et d’autres gestionnaires d’actifs ont rapidement répondu à la demande du marché, créant un marché de plusieurs dizaines de milliards de dollars autour de cette catégorie.

La croissance des différents types d’actifs tokenisés varie énormément, ce qui reflète à la fois la difficulté de leur mise en chaîne et leur adoption sur le marché dans leurs premières phases.

Les crédits garantis par des actifs, y compris les crédits sur la valeur nette immobilière tokenisée et les tokens de coffre de prêt, ont atteint une capitalisation de 1 milliard de dollars en seulement 185 jours après la première transaction sur la chaîne, surpassant rapidement toutes les autres catégories d’actifs tokenisés.

Les actifs financiers spécialisés arrivent en deuxième position en termes de croissance, comprenant des contrats de réassurance tokenisés, des obligations de minage de Bitcoin, etc., et ont dépassé 1 milliard de dollars en moins de deux ans.

Les actifs de capital-risque ont la croissance la plus lente, atteignant 1 milliard de dollars après plus de sept ans ; les actifs de stratégies actives ont également mis un temps comparable. Ces actifs sont plus complexes, avec des cycles d’investissement plus longs, et présentent des défis plus importants en termes d’exploitation et de conformité réglementaire.

Les obligations gouvernementales et la tokenisation des matières premières ont connu une croissance relativement rapide, dépassant 1 milliard de dollars en deux à trois ans, et sont aujourd’hui des catégories dominantes du marché. Au début de 2024, ces deux catégories représentaient presque la moitié du marché total des actifs tokenisés.

Depuis 2024, la part de marché des crédits garantis par des actifs, des actifs financiers spécialisés, des actions et des stratégies actives a augmenté régulièrement, mais la concentration sectorielle reste élevée. Actuellement, les obligations américaines tokenisées et les matières premières représentent environ deux tiers du marché.

Analyse approfondie du marché des actifs tokenisés

La concentration au sein du secteur des matières premières est également très forte : l’or en détient presque la totalité, avec une taille d’environ 5 milliards de dollars, tandis que la taille totale du marché des matières premières tokenisées est d’environ 5,1 milliards de dollars. L’argent et d’autres catégories sont marginales, totalisant seulement 57,6 millions de dollars, soit 0,01 %.

L’or s’adapte naturellement au modèle de tokenisation : il possède une norme mondiale unifiée, est facile à stocker, peu sujet à la dégradation, et est traditionnellement échangé sous forme de certificats de propriété. Les investisseurs en cryptomonnaies ont toujours favorisé l’or ; avant même l’émergence des tokens d’or, Bitcoin était déjà considéré comme une “or numérique”. Les produits comme XAUT de Tether ou PAXG de Paxos ont transféré le mode de détention de l’or vers la blockchain, en convertissant la propriété physique en tokens numériques stockés dans un portefeuille.

Les tokens de pétrole, de produits agricoles, ainsi que ceux liés à l’énergie ou à la puissance de calcul, occupent une part de marché très faible, étant encore en phase de démarrage. Actuellement, le marché des matières premières tokenisées est principalement dominé par l’or.

L’écosystème blockchain supportant ces actifs tokenisés est également diversifié. Ethereum, grâce à ses avantages en finance décentralisée (DeFi) et en applications institutionnelles, reste la plateforme dominante, avec une capitalisation de 15,7 milliards de dollars, représentant un peu plus de la moitié du marché.

Les autres actifs tokenisés sont répartis sur plusieurs blockchains : BSC avec 4 milliards de dollars, Solana avec 2,2 milliards, Stellar avec 1,7 milliard, et Liquid Network (sidechain de Bitcoin) avec 1,5 milliard. XRP Ledger, ZKsync Era, Arbitrum ont chacun une taille d’environ 1 milliard de dollars.

En raison des coûts de transaction, de la liquidité, des exigences réglementaires et des partenariats commerciaux, les actifs tokenisés ne se concentrent pas sur une seule blockchain, mais se répartissent progressivement sur différents écosystèmes.

Cependant, la valeur la plus significative n’est pas la taille du marché, mais l’usage réel de ces actifs.

La plupart des actifs tokenisés ne sont pas encore véritablement composables

Les obligations constituent la catégorie la plus importante en termes de taille, avec une capitalisation de 15,2 milliards de dollars, mais seulement environ 5 % (soit 800 millions de dollars) sont utilisés dans des protocoles DeFi.

Les tokens de métaux précieux ont également une faible utilisation, la majorité étant simplement stockée dans des comptes blockchain, sans être intégrée dans des composants financiers composables permettant la réorganisation ou la combinaison avec d’autres actifs.

Les catégories plus niche présentent des comportements très différents. Les tokens de réassurance, d’une valeur de seulement 362 millions de dollars, voient 84 % de leur volume investi dans des protocoles DeFi, tandis que l’utilisation dans le crédit privé sur la chaîne représente 33 %.

Ce constat s’explique par une logique claire : les catégories les plus utilisées en DeFi ont été conçues dès le départ pour être compatibles avec la composabilité sur la chaîne, avec des projets phares comme Nexus Mutual ou Maple Finance. En revanche, des actifs comme les obligations d’État ou l’or, dont l’objectif principal est la détention et le transfert facilités, n’ont pas modifié leur mode de fonctionnement fondamental.

Ce contraste reflète une profonde segmentation du marché des actifs tokenisés : le degré d’intégration native sur la chaîne varie considérablement selon les types d’actifs.

Certains actifs peuvent circuler librement et être utilisés sur différentes blockchains ; d’autres ne servent qu’à enregistrer la propriété, leur capacité de circulation et de composition étant limitée. Par exemple, la plateforme de données RWA.xyz divise les actifs en deux catégories : actifs distribués et actifs sous forme de certificats.

La majorité des actifs dits “tokenisés” aujourd’hui se limite à une simple numérisation de la preuve de propriété, sans libérer de valeur de composition. Or, la composabilité est une caractéristique clé des systèmes financiers sur la chaîne, permettant d’étendre considérablement les services financiers.

Les autres analyses évaluant la propriété blockchain des actifs aboutissent à des conclusions similaires. L’indice de “nativeness” des tokens, développé par Pantera Capital, montre que plus de 75 % des actifs sont classés au niveau le plus faible. En pratique, ces tokens ne sont souvent que des certificats numériques, tandis que la propriété réelle reste gérée hors chaîne par des registres et intermédiaires.

Une catégorie d’actifs n’est qu’une copie numérique de la propriété, sans véritablement exploiter la blockchain ; une autre utilise profondément ses caractéristiques pour fonctionner de manière native sur la chaîne. La différence entre ces deux approches illustre que le secteur est encore à ses débuts.

Les infrastructures et les actifs sous-jacents pour la gestion de portefeuilles existent déjà, mais leur intégration profonde n’en est qu’à ses débuts.

Les perspectives pour l’avenir des actifs tokenisés

Les prévisions de croissance varient, mais un consensus émerge : le secteur continuera à s’étendre.

Selon la référence de McKinsey, la taille du marché atteindrait entre 2 000 et 4 000 milliards de dollars d’ici 2030. Ark Invest estime qu’il pourrait atteindre 11 000 milliards de dollars. Boston Consulting Group (BCG) et Ripple prévoient un marché de 9,4 billions de dollars en 2030, pouvant atteindre 18,9 billions en 2033. Standard Chartered prévoit que le marché dépassera 30 billions de dollars en 2034.

Toutes ces prévisions indiquent qu’au regard du marché actuel d’environ 30 milliards de dollars, la croissance pourrait atteindre un facteur cent. La divergence principale concerne la portée des statistiques.

Les écarts entre 2 000 milliards et 30 000 milliards de dollars ne résultent pas d’une différence dans la vitesse de diffusion, mais de définitions statistiques différentes. Les institutions comptabilisent des catégories d’actifs différentes : certains incluent uniquement obligations, prêts, fonds et actions ; d’autres intègrent aussi matières premières et financements commerciaux ; d’autres encore comptabilisent aussi dépôts et stablecoins dans leur évaluation.

Malgré ces différences méthodologiques, toutes s’accordent sur une tendance commune : le marché de la tokenisation des actifs va connaître une croissance exponentielle.

Au regard du système financier mondial, le marché des actifs tokenisés reste encore marginal. Le marché mondial obligataire dépasse 140 000 milliards de dollars, mais la taille des obligations tokenisées n’est que d’environ 15 milliards, soit 0,01 % ; la valeur de l’or en circulation est de plusieurs dizaines de milliers de milliards, mais la tokenisation ne représente qu’environ 5 milliards, soit moins de 0,02 % ; la capitalisation boursière mondiale dépasse 100 000 milliards, mais la taille des actions tokenisées n’est que d’environ 15 milliards, soit 0,001 %.

Ce marché émergent est en train de se structurer. Les actifs dont la valorisation est claire, la demande stable et la propriété simple — comme les obligations d’État, l’or ou le crédit privé — ont été les premiers à être transférés sur la chaîne, devenant ainsi les premières catégories populaires.

Pour l’instant, la tokenisation ne modifie pas la nature fondamentale des actifs, mais seulement leur mode de circulation et de règlement. La connexion profonde avec l’infrastructure financière numérique n’en est qu’à ses débuts. La majorité du marché reste à un stade de simple preuve de propriété numérique, sans véritable application composable sur la chaîne. Beaucoup d’actifs, bien qu’opérant sur la blockchain, ne peuvent pas encore servir de composants programmables pour la finance.

Le secteur devra relever un défi majeur : faire monter en chaîne des actifs plus complexes, et intégrer profondément la tokenisation dans un système financier natif à l’Internet, doté de capacités de composition.