Je réfléchis depuis un moment à une question : pourquoi le dollar américain chute-t-il fortement ? La logique apparemment simple de la baisse des taux d’intérêt cache en réalité des mécanismes beaucoup plus complexes.

Depuis le début de cette année, l’indice du dollar a beaucoup diminué par rapport à ses sommets, mais derrière cela, il ne s’agit pas seulement d’une anticipation de baisse des taux aux États-Unis. J’ai remarqué que plusieurs facteurs, au moins quatre, agissent simultanément pour déterminer la tendance du dollar.

Premièrement, la politique de taux d’intérêt. C’est le moteur le plus direct. Lorsque les États-Unis baissent leurs taux, l’attractivité du dollar diminue effectivement, et les capitaux se dirigent vers d’autres marchés à rendement élevé. Mais il y a un point clé : le marché réagit en avance. Le dollar ne commence pas à baisser seulement lorsque la baisse des taux est effective, mais dès que l’anticipation de cette baisse se forme. Ainsi, cette année, la faiblesse du dollar s’explique davantage par une revalorisation des attentes de baisse des taux que par la baisse elle-même.

Deuxièmement, la variation de l’offre de dollars. La politique de relâchement quantitatif ou de resserrement quantitatif influence effectivement la liquidité, mais cela ne se traduit pas directement par une appréciation ou une dépréciation du dollar. La valeur du dollar dépend souvent d’un ensemble de facteurs : la différence de taux d’intérêt, la demande de couverture contre le risque, et les flux de capitaux mondiaux. Ces trois éléments évoluent simultanément, ce qui explique les mouvements significatifs du dollar.

Troisièmement, le déficit commercial. Les États-Unis maintiennent depuis longtemps un déficit commercial important, ce qui devrait théoriquement peser sur le dollar. Mais la réalité est plus complexe, car les États-Unis restent aussi le principal marché de capitaux mondial. De nombreux pays et institutions réinvestissent leurs dollars issus des exportations dans la dette et les actions américaines, créant un équilibre particulier. Par conséquent, il est difficile de déduire la véritable dynamique du dollar uniquement à partir des chiffres commerciaux.

Enfin, la question de l’influence globale des États-Unis. C’est la raison la plus profonde. La force du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale repose sur la confiance mondiale envers les États-Unis. Mais ces dernières années, la tendance à la dédollarisation s’accélère. La création de l’euro, le pétrole en yuan, l’essor des cryptomonnaies, et depuis 2022, le fait que plusieurs pays achètent davantage d’or plutôt que de dettes américaines, remettent en question la suprématie du dollar. C’est une des raisons structurelles de la forte baisse du dollar.

Je constate que le dollar est désormais davantage dans un contexte de « coexistence » avec plusieurs monnaies, plutôt que dans une position de domination exclusive. Cela exercera une pression structurelle sur le dollar pendant une longue période.

En regardant les 50 dernières années, la valeur du dollar a souvent été influencée par des événements économiques majeurs. En 2008, lors de la crise financière, la panique a entraîné un flux massif vers le dollar, provoquant une forte appréciation. En 2020, pendant la pandémie, la Fed a injecté massivement pour soutenir l’économie, ce qui a temporairement affaibli le dollar, avant qu’il ne rebondisse suite à la reprise économique. La période de hausse des taux de 2022-2023 a également fait grimper l’indice du dollar. Avec la fin de cette hausse et le début d’un cycle de baisse des taux en 2024-2025, l’avantage en termes de différentiel de taux s’est réduit, et le marché est passé d’une tendance haussière unilatérale à une consolidation à des niveaux élevés.

En regardant la situation en 2026, les données sur l’emploi non agricole restent solides, et l’inflation ne baisse pas comme prévu. Cela retarde encore les attentes de baisse des taux. Le marché a désormais changé d’avis : il ne s’attend plus à une politique monétaire accommodante rapide, mais à une trajectoire « lente, tardive, modérée » pour la baisse des taux. Certains estiment même que les taux pourraient rester inchangés toute l’année 2026, avant un changement de politique en 2027.

Mais il y a un point crucial : la posture hawkish de la Fed est davantage basée sur les données économiques que sur un nouveau cycle de hausse structurelle des taux. Si dans les prochains trimestres l’emploi, les salaires et l’inflation de base commencent à ralentir, la politique pourrait redevenir neutre ou accommodante.

Avec cette trajectoire de « lenteur, retard, modération » des taux, combinée aux facteurs géopolitiques et à la dédollarisation à long terme, je pense que le dollar dans l’année à venir sera plutôt en consolidation à des niveaux élevés, avec une tendance à la faiblesse, plutôt qu’un effondrement brutal. Cela ne veut pas dire que le dollar ne pourrait pas baisser fortement à un moment donné. En cas de nouvelles crises financières mondiales, de conflits géopolitiques ou de paniques, les capitaux pourraient à nouveau se tourner vers le dollar, qui reste une des principales monnaies refuges.

Il faut aussi noter que la tendance du dollar ne dépend pas uniquement des États-Unis, mais aussi de la performance relative des principales monnaies. Si la zone euro baisse ses taux plus lentement, ou si le Japon et d’autres grandes économies adoptent une politique plus accommodante, le dollar pourrait rester résilient grâce à ses différentiel de taux.

La dédollarisation est une tendance réelle à long terme, mais elle est un processus lent, qui s’étale sur plusieurs années. Il est peu probable qu’en 12 mois, le dollar passe de 100 à 90 simplement parce que les banques centrales réduisent leurs avoirs en dette américaine ou augmentent leur stock d’or. Les actions de réduction de la détention de dettes américaines et d’augmentation des réserves d’or par certains pays se poursuivent, mais la position centrale du dollar dans le système mondial de réserves et de paiements reste difficile à remettre en cause à court terme.

La force ou faiblesse du dollar influence aussi différents actifs. L’or, par exemple, a souvent une relation inverse avec le dollar : un dollar faible favorise généralement l’or. La baisse des taux américains stimule l’afflux de capitaux vers les marchés boursiers, mais si le dollar devient trop faible, les investisseurs étrangers pourraient se tourner vers d’autres marchés. Les cryptomonnaies profitent souvent d’un dollar faible, car les capitaux cherchent des actifs contre l’inflation.

Concernant la relation entre dollar et autres principales monnaies, la fin des taux ultra-bas au Japon pourrait faire remonter le yen, et le dollar pourrait s’affaiblir face au yen. Le yuan pourrait également devenir plus fort, et le dollar face au yuan pourrait baisser. Le dollar taïwanais pourrait s’apprécier, mais probablement pas de façon spectaculaire. L’euro, en revanche, pourrait mieux se comporter que le dollar, mais la zone euro souffre aussi d’une économie faible, avec une inflation élevée.

Les fluctuations du dollar ne sont pas seulement un sujet de nouvelles économiques, elles impactent directement nos investissements, notre allocation d’actifs, et même nos plans de retraite. Plutôt que d’attendre passivement que le taux de change fluctue, il vaut mieux anticiper et suivre la tendance. À court terme, surveiller l’indice des prix à la consommation, l’emploi non agricole, les réunions du FOMC et les projections de taux d’intérêt permet d’identifier des opportunités de trading sur plusieurs semaines ou mois. Pour un investisseur à moyen ou long terme, diversifier avec de l’or, des devises ou d’autres actifs permet de réduire le risque lié à la volatilité du dollar. Quand le dollar oscille en haut de son range ou commence à faiblir, ces stratégies aident à équilibrer le portefeuille global.