Récemment, en analysant la chaîne industrielle de l'IA, j'ai soudainement réalisé une erreur que beaucoup ont déjà commise — suivre aveuglément le sujet de l'IA sans comprendre précisément dans quoi ils investissent.

Plutôt que de dire que l'IA est une industrie, il vaut mieux la considérer comme une chaîne d'approvisionnement complète. Du côté des composants en aval, comme la fabrication de puces, au centre avec les plateformes cloud, jusqu'aux logiciels applicatifs en amont, chaque segment génère des profits différents, et la logique de leur valorisation boursière est totalement distincte. J'ai constaté que beaucoup de gens, faute de comprendre cette structure, se retrouvent à faire des erreurs lors des recommandations d'actions liées à l'IA.

Commençons par l'amont. NVIDIA, cette entreprise, détient désormais pratiquement le monopole du marché des accélérateurs IA, avec une part de marché comprise entre 80 et 90 %. À elle seule, ses GPU pour centres de données génèrent chaque année plus de 100 milliards de dollars de revenus. Mais la barrière concurrentielle de NVIDIA ne se limite pas au matériel : c’est surtout son écosystème logiciel, accumulé sur plus de dix ans, qui constitue une véritable arme secrète — des millions de développeurs sont habitués à programmer sur la plateforme NVIDIA, ce qui rend le coût de transition extrêmement élevé.

TSMC est également crucial. Les puces de NVIDIA, Apple, AMD proviennent essentiellement des procédés avancés de TSMC. Début d’année, TSMC a annoncé une augmentation continue des prix pour ses procédés en dessous de 5 nanomètres depuis quatre ans, avec une hausse de 10 % pour les puces IA. Les clients, conscients de cette hausse, se bousculent quand même pour acheter. Cela reflète une réalité : la demande pour les puces IA est extrêmement forte.

Au centre, les géants du cloud comme Microsoft, Amazon, Google suivent une logique différente. Ils ne vendent pas de puces, mais offrent des services de calcul et des API pour modèles. Microsoft, grâce à son partenariat exclusif avec OpenAI, a intégré en profondeur Copilot dans Windows, Office, Teams — des produits utilisés par un milliard d’utilisateurs — et commence à monétiser cette capacité. Amazon, via AWS, lie ses services à Anthropic, tout en produisant ses propres puces, comme Trainium, formant ainsi une boucle complète. La croissance de ces entreprises du centre est en réalité plus stable que celle de l’amont.

Et qu’en est-il de la couche applicative en aval ? Des entreprises comme Salesforce, ServiceNow intègrent l’IA dans leurs produits. Meta, elle, monétise directement via l’optimisation publicitaire par IA : la précision des campagnes sur Facebook et Instagram s’est considérablement améliorée grâce à l’IA, ce qui se reflète directement dans le chiffre d’affaires. La couche en aval a généralement un décalage de 1 à 2 trimestres par rapport à l’amont, car il faut du temps pour que l’infrastructure se traduise en applications concrètes.

Si je devais recommander une liste d’actions liées à l’IA, je la classerais en trois niveaux de risque.

Pour une approche plus prudente ? TSMC, Microsoft, Amazon sont de bonnes options. Ces entreprises ont des fondamentaux solides, l’IA n’étant qu’un moteur de croissance parmi d’autres, et même si la vague se calme, leur activité principale peut continuer à soutenir leur développement.

Pour suivre le flux principal des capitaux ? NVIDIA et Meta Platforms. Ces deux entreprises sont fortement liées à l’IA, avec une dynamique de croissance puissante, mais aussi une volatilité importante. Elles conviennent à ceux qui peuvent supporter des fluctuations et qui sont prêts à conserver à long terme.

Pour ceux qui acceptent un risque élevé en espérant un rendement élevé ? Les fabricants de puces IA de second rang et les startups innovantes dans l’application. La flexibilité est maximale, mais le risque aussi.

Du côté du marché taïwanais, TSMC reste la pierre angulaire. La technologie 2 nm et l’emballage avancé CoWoS sont désormais la norme dans l’industrie, TSMC bénéficiant d’un avantage technologique à long terme et d’un pouvoir de fixation des prix stable. Hon Hai, en tant que plus grand fabricant d’électronique sous contrat au monde, est un principal fournisseur de serveurs pour NVIDIA, mais son cours a récemment faibli, principalement parce que la marge brute n’a pas augmenté comme prévu. MediaTek, quant à lui, a déployé des solutions d’IA en périphérie et sur plateformes mobiles, avec la série Dimensity intégrant désormais des unités de calcul IA renforcées.

En ce qui concerne les risques d’investissement, je pense qu’il y a plusieurs points à surveiller attentivement.

Le premier est la valorisation. La course à l’IA a connu une croissance énorme ces deux dernières années, et beaucoup d’actions ont déjà intégré plusieurs années de croissance anticipée. Si la croissance ralentit, la correction pourrait être significative.

Le deuxième est la concurrence. AMD est en course, Google développe ses TPU en interne, et la compétition à long terme évolue encore. À court terme, la domination de NVIDIA est difficile à remettre en question, mais ce n’est pas garanti pour toujours.

Le troisième est la rotation des capitaux. Le marché pourrait passer des hardware au software, ou complètement changer de sujet d’investissement. Se concentrer sur un seul secteur peut faire manquer des opportunités.

Le quatrième concerne la géopolitique et la régulation. Les contrôles à l’exportation peuvent perturber la chaîne d’approvisionnement, et la régulation sur la confidentialité des données, les biais algorithmiques, deviendra de plus en plus stricte.

À long terme, l’impact de l’IA sur la vie humaine et la production sera aussi profond que celui de l’Internet, créant une valeur économique énorme. Mais cela ne signifie pas que toutes les actions liées à l’IA méritent d’être détenues en permanence. L’histoire de l’Internet nous rappelle qu’en 2000, Cisco a vu son cours atteindre 82 dollars lors du pic de la bulle, pour ensuite chuter de plus de 90 %, même si ses fondamentaux restaient solides. Son cours n’a jamais retrouvé ce sommet. Ce rappel historique nous enseigne que les entreprises d’infrastructure, même bien gérées, doivent être abordées de manière stratégique plutôt que de tout garder en portefeuille indéfiniment.

Une approche plus pragmatique consiste à adopter une stratégie d’investissement par étapes. Surveiller en permanence des indicateurs clés : la vitesse de développement de la technologie IA, la capacité à monétiser les applications, et la croissance des bénéfices des entreprises. Tant que ces conditions sont réunies, la valeur d’investissement dans les actions IA reste justifiée.

Il y aura probablement encore des fluctuations à court terme, mais la tendance à long terme devrait rester à la hausse. La diversification progressive, l’attente de corrections, et la gestion prudente des positions sont toujours essentielles.