Récemment, j'ai remarqué que les actions conceptuelles liées aux serveurs continuent d'attirer l'attention sur le marché, en particulier dans le domaine des serveurs AI, ce qui mérite vraiment une analyse approfondie.

Commençons par la structure de l'industrie. La chaîne de l'industrie des serveurs se divise grossièrement en trois couches : l'assemblage des machines principales (Foxconn, Quanta, Wistron, etc.), l'infrastructure (Vertiv, Chihong, Shuanghong, etc., fabricants de gestion thermique), et les composants clés (Tatung, Goldsun, Qincheng, etc.). Chaque couche est en train d'être rebattue sous l'impulsion de la vague AI.

Pour en parler, la capacité d'intégration verticale de Foxconn est vraiment inégalée, couvrant tout depuis les composants jusqu'à l'assemblage complet. Le système de racks Blackwell de NVIDIA est principalement fabriqué par eux, avec une part de marché mondiale des serveurs AI dépassant 40%. Le chiffre d'affaires annuel prévu pour 2025 devrait dépasser 8,1 trillions de nouveaux dollars taïwanais, avec un EPS des trois premiers trimestres déjà de 10,38 NT$, atteignant un nouveau sommet historique pour cette période. La direction indique qu'en 2026, les activités liées à l'AI devraient atteindre une échelle de plusieurs trillions, ce qui laisse encore beaucoup d'espace pour l'imagination. Cependant, le PER est déjà élevé, il faut faire attention aux risques.

Quanta adopte une autre stratégie. Leur capacité de R&D est reconnue comme la meilleure de l'industrie, principalement pour servir des clients géants comme Google, AWS, Meta. Au troisième trimestre 2025, le chiffre d'affaires a dépassé 500 milliards de NT$, avec une croissance annuelle de plus de 20 %, et un bénéfice net trimestriel dépassant 15 milliards. Le chiffre d'affaires cumulé pour l'année approche 1,9 trillion, avec un bénéfice net cumulé de 68 milliards. Morgan Stanley a récemment attribué une note de « supérieur au marché » avec un objectif de prix de 330 NT$.

Wistron, je pense, est la société la plus concentrée. 100 % de ses activités sont dans les centres de données, entièrement dédiée aux grands fournisseurs de services cloud. Ils ont un avantage unique dans l'assemblage de séries NVIDIA GB200/GB300 et AMD MI de haute gamme, avec une intégration approfondie de la technologie de refroidissement liquide. Pour toute l'année 2025, leur chiffre d'affaires consolidé atteint 950,6 milliards de NT$, avec une croissance annuelle de 163,68 %, et un EPS de 275,06 NT$. Le plus impressionnant, c'est que leur visibilité des commandes s'étend déjà jusqu'en 2027, ce qui signifie que la croissance de 2026 est pratiquement verrouillée.

Du côté des actions américaines, Celestica et Vertiv méritent aussi l'attention. Celestica, un grand fabricant EMS canadien, possède un avantage différencié dans la fabrication de TPU Google et de commutateurs 800G. Au premier trimestre à troisième trimestre 2025, leur chiffre d'affaires s'élève à 3,19 milliards de dollars, en hausse de 28 % année sur année, avec un EPS non-GAAP en hausse de 52 %. Wall Street leur donne un objectif moyen de 374,50 dollars, avec un potentiel de hausse de 22 %. Vertiv, leader en technologie de refroidissement liquide, a réalisé un chiffre d'affaires net de 2,676 milliards de dollars au troisième trimestre, en hausse de 29 %, avec un carnet de commandes de 9,5 milliards de dollars, et un objectif de prix de 206,07 dollars, avec un potentiel de hausse de 27 %.

Mais il faut préciser que ces actions liées au concept de serveurs AI ont déjà connu une forte hausse, et beaucoup de leaders ont des PER encore élevés. Si une bulle AI éclate ou si les investisseurs passent de la croissance à la validation de la rentabilité, cela pourrait entraîner une correction importante. La concentration du marché est également élevée, ce qui augmente les risques.

Pour 2026, plusieurs variables doivent être surveillées. D'abord, la capacité des fournisseurs de services cloud à atteindre leurs investissements prévus dans l'infrastructure AI. Ensuite, les progrès dans les architectures non-x86 et les puces ASIC auto-conçues, qui pourraient changer la dynamique du marché des serveurs traditionnels. Il faut aussi suivre le développement de l'AI en edge et des systèmes proxy. De plus, les changements réglementaires aux États-Unis, les politiques tarifaires, la hausse des coûts d'électricité, tout cela impactera la marge brute des entreprises. Enfin, le marché doit passer d'une bulle spéculative à une création de valeur commerciale réelle.

En résumé, les actions conceptuelles liées aux serveurs ont effectivement du potentiel, mais entrer maintenant nécessite de la prudence. Les entreprises disposant de technologies de refroidissement liquide, de solutions à haute densité de calcul, et ayant des collaborations profondes avec des géants des puces pourraient continuer à être favorisées, mais les risques liés à la valorisation sont déjà très visibles. Il est conseillé de bien évaluer sa capacité de tolérance au risque avant de prendre une décision.