Récemment, en regardant les actions américaines dans l'IA, j'ai découvert un phénomène très intéressant — tout le monde poursuit le thème de l'IA, mais peu de gens comprennent vraiment la structure de la chaîne industrielle de l'IA. Le résultat est une course aveugle à la hausse, suivie d'une prise de position tardive.

En réalité, l'IA n'est pas une industrie en soi, mais toute une chaîne d'approvisionnement. Les profits en amont, au milieu et en aval sont complètement différents, et la logique de l'évolution des prix des actions est également très différente.

Commençons par l'amont, c'est-à-dire le matériel de puissance de calcul. NVIDIA, TSMC, AMD — ces entreprises voient principalement leur cours dépendre du déficit d'offre et de demande pour les puces IA, ainsi que de leur prix. Lorsque la demande pour les puces IA dépasse l'offre, les prix spot augmentent, les délais de livraison s'allongent, et le cours des actions de NVIDIA et autres s'envole. TSMC est encore plus crucial, car presque toutes les puces IA haut de gamme dépendent du procédé avancé de TSMC et de l'emballage CoWoS. TSMC a commencé dès le début de cette année à augmenter continuellement ses prix pour les procédés inférieurs à 5 nanomètres, avec une hausse de 10 % pour les puces IA, et ses clients continuent de se disputer ces produits.

Le milieu de la chaîne concerne les géants du cloud — Microsoft, Amazon, Google, Meta. Ils ne vendent pas directement des puces, mais offrent des services de puissance de calcul et des API de modèles. La clé ici est de savoir si « les services IA peuvent être monétisés ». Microsoft s'appuie sur Copilot et Azure, Amazon sur AWS, Google sur Google Cloud. Mais ces entreprises font face à un problème : après avoir investi autant dans l'infrastructure IA, quand pourront-elles rentabiliser ? Lorsque les analystes commencent à remettre en question le retour sur investissement, les actions du milieu peuvent subir une pression. De plus, lorsque l'amont monte trop vite, le coût pour le milieu augmente, ce qui peut également faire pression sur leur cours à court terme.

L'aval concerne la couche applicative, avec des entreprises comme Salesforce, ServiceNow, Adobe. Elles intègrent la capacité IA dans leurs produits, en se concentrant principalement sur la vitesse d'adoption par les entreprises et leur volonté de payer un supplément pour les fonctionnalités IA. Les actions en aval ont généralement un retard de 1 à 2 trimestres par rapport à celles de l'amont, car il faut attendre que l'infrastructure IA soit en place pour voir l'impact sur le chiffre d'affaires des applications.

En parlant des leaders américains dans l'IA, NVIDIA est sans doute le premier choix. Il détient entre 80 % et 90 % du marché des accélérateurs IA, et génère chaque année plus de 100 milliards de dollars de revenus uniquement pour ses GPU de centre de données. La barrière concurrentielle de NVIDIA ne se limite pas au matériel, elle inclut aussi une écosystème logiciel accumulé sur plus de dix ans. Les développeurs sont habitués à programmer sur la plateforme NVIDIA, et le coût de changement est trop élevé.

TSMC est également incontournable. Les puces de NVIDIA, les processeurs d'Apple, les puces serveurs d'AMD — presque tout est sous-traité à TSMC. Au premier trimestre 2026, le chiffre d'affaires consolidé devrait augmenter de 35 % en glissement annuel, avec 58 % provenant des activités de calcul haute performance, en croissance annuelle de 48 %. JP Morgan prévoit que le chiffre d'affaires en dollars de TSMC pourrait croître de 35 % à 40 % en 2026.

Microsoft est un autre point clé. C'est un leader dans la transformation IA des entreprises, grâce à la plateforme cloud Azure AI et à l'assistant d'entreprise Copilot, qui ont permis d'intégrer avec succès la technologie IA dans les flux de travail mondiaux. Microsoft a profondément intégré Copilot dans Windows, Office et Teams, qui comptent plus d’un milliard d’utilisateurs dans le monde. La monétisation continue de se déployer, et beaucoup d’institutions considèrent Microsoft comme le bénéficiaire le plus certain de la vague de « démocratisation de l’IA en entreprise ».

Amazon ne doit pas non plus être négligé. Avec AWS, ses puces IA maison Trainium, et sa collaboration approfondie avec Anthropic, Amazon forme un écosystème complet et fermé. Lorsque le marché se recentrera sur la capacité à monétiser l'infrastructure IA, l’avantage d’Amazon pourrait être sous-estimé.

Meta représente la couche applicative IA. La publicité sur Facebook et Instagram s’est grandement améliorée grâce à l’optimisation IA, ce qui se reflète directement dans le chiffre d'affaires. Meta est un exemple de « monétisation directe de l’IA » — pas besoin d’attendre que les clients l’utilisent, l’entreprise elle-même constitue le plus grand cas d’usage.

Si vous souhaitez participer à l’IA sans trop de volatilité, privilégiez Microsoft, Amazon, TSMC. Ces entreprises ont une solidité financière, et l’IA n’est qu’un moteur de croissance parmi d’autres.

Pour capter les flux principaux d’investissement dans l’IA, surveillez NVIDIA et Meta. Ces sociétés sont fortement liées à l’IA, avec un fort potentiel de croissance, mais aussi une volatilité importante.

En ce qui concerne les risques, il y en a plusieurs. D’abord, une valorisation trop élevée — le secteur de l’IA a connu une croissance énorme ces deux dernières années, et beaucoup de cours ont déjà intégré plusieurs années de croissance anticipée. Ensuite, la rotation des capitaux — le marché pourrait passer des hardware aux software, ou d’autres thèmes. Troisièmement, la concurrence s’intensifie — AMD, Google avec ses TPU en interne, etc. Quatrièmement, les risques géopolitiques — les restrictions à l’exportation pourraient perturber la chaîne d’approvisionnement.

Sur le long terme, l’IA pourrait avoir un impact aussi profond que la révolution Internet. Mais à court terme, les actions IA américaines seront probablement volatiles. La stratégie la plus pragmatique reste un investissement par étapes, en achetant par tranches, en attendant les corrections, et en contrôlant la taille de ses positions.

Enfin, un rappel : les actions liées à l’IA sont encore accessibles, mais il faut bien distinguer si l’on investit dans le hardware en amont, la plateforme au milieu, ou l’application en aval. Les logiques de chaque niveau sont totalement différentes.