Les minutes de la Fed transforment le pari de la baisse des taux de Bitcoin en un problème de risque de hausse

Les procès-verbaux de la réunion d'avril de la Réserve fédérale, publiés mercredi, n'ont pas apporté la bonne nouvelle que les traders en Bitcoin espéraient depuis la majeure partie de l'année. La majorité des décideurs ont indiqué qu'un certain degré de resserrement de la politique serait probablement approprié si l'inflation restait persistante au-dessus de l'objectif de 2 % de la banque centrale, à l'opposé des baisses de taux auxquelles les marchés s'attendaient.

Le comité a maintenu son taux de référence stable à 3,50 % à 3,75 %, mais quatre membres ont dissent, la réunion de la Fed la plus divisée depuis 1992, et un groupe croissant voulait supprimer toute mention dans la déclaration suggérant que des coupures étaient en route.

Au début de l'année, les traders de contrats à terme anticipaient deux ou plusieurs baisses de taux avant la fin de l'année et considéraient une nouvelle hausse comme quelque chose de presque impossible. Le 20 mai, CME FedWatch indiquait une probabilité de 54,1 % d'une hausse de taux d'ici décembre, avec seulement 1,5 % de chances d'assouplissement. C'est une inversion totale de la direction attendue de la politique monétaire, et pour Bitcoin, ces deux choses ont des conséquences très différentes.

Bitcoin se négocie en fonction de la liquidité de la Fed avant de se baser sur l'idéologie

La sensibilité de Bitcoin à la politique de la Fed se résume à une chose : la liquidité.

Lorsque la Fed est susceptible de réduire les taux, l'argent devient moins cher, les rendements diminuent, le dollar s'affaiblit, et les investisseurs sont plus disposés à détenir des actifs risqués et volatils (y compris Bitcoin). Lorsque la Fed est susceptible de relever les taux, l'inverse se produit dans tous ces canaux simultanément. Le prix du Bitcoin dépend désormais presque entièrement de l'appétit pour le risque et des conditions de liquidité que façonne la politique de la Fed. C'est pourquoi la direction des attentes de taux peut faire bouger le BTC même si la Fed n'a encore rien fait concrètement.

Ce changement a été largement alimenté par la situation en Iran. Le conflit a fait grimper fortement les prix de l'énergie, envoyant la plupart des mesures d'inflation au-dessus de 3 %, et les décideurs qui avaient tendance à ignorer les chocs d'offre se sont montrés moins disposés à le faire à mesure que le conflit s'est prolongé.

L'IPC d'avril s'est élevé à 3,8 %, bien au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed. Plusieurs participants à la réunion d'avril ont voulu supprimer la mention d'une orientation accommodante dans la déclaration officielle. Cela peut sembler un détail technique, mais les marchés le perçoivent toujours comme un signal significatif sur la direction de la politique.

Le nouveau président Kevin Warsh prend désormais la relève de Jerome Powell avec un comité qui se repositionne déjà autour d'un centre de gravité plus hawkish. Lorsque les marchés anticipent une Fed plus agressive, le dollar tend à se renforcer car des taux plus élevés aux États-Unis rendent les actifs libellés en dollar plus attractifs par rapport à d'autres devises.

Un dollar plus fort resserre les conditions financières à l’échelle mondiale et met la pression sur les actifs libellés en dollars, ce qui inclut Bitcoin. Le rendement du Trésor à 10 ans a atteint 4,54 % le 15 mai, un sommet de 12 mois, rendant un actif sans rendement comme Bitcoin plus difficile à vendre aux investisseurs institutionnels qui peuvent gagner près de 5 % sur des obligations d'État avec pratiquement aucune volatilité.

La taille du marché des ETF ne fait qu'aggraver cela. Avant les ETF Bitcoin au comptant, la sensibilité macro de BTC était quelque peu amortie par une infrastructure native à la crypto. Mais maintenant, Bitcoin se négocie dans les mêmes comptes de courtage que les actions et les fonds obligataires, et les investisseurs institutionnels peuvent réduire leur exposition avec les mêmes outils qu'ils utiliseraient pour réduire toute autre position risquée. La semaine du 15 mai, l'escalade en Iran a poussé le prix du pétrole au-dessus de 110 $, a fait monter les rendements du Trésor à des sommets cycliques, augmenté les probabilités de hausse de la Fed, et entraîné près d’un milliard de dollars de sorties de flux des ETF Bitcoin, mettant fin à une série d’entrées de six semaines. Les analystes de Coinbase ont noté qu’une expansion soutenue de la fourchette de prix de Bitcoin nécessiterait probablement soit une amélioration claire de la liquidité systémique, soit une tendance baissière définitive de l’inflation. Les procès-verbaux ont confirmé qu’aucune de ces deux choses n’est visible pour l’instant.

La victoire de la politique a rencontré un mur macroéconomique

Un retard dans la baisse des taux et une éventuelle hausse de taux sont faciles à confondre, mais ils décrivent des environnements complètement différents. Un retard dans la baisse signifie toujours que la prochaine grande action de la Fed finira par assouplir la liquidité. Les marchés peuvent généralement anticiper cela, et Bitcoin avait trouvé un équilibre approximatif dans la fourchette de 76 000 à 83 000 dollars. Un marché qui anticipe une probabilité réelle de hausse signifie que la prochaine grande surprise pourrait venir du côté du resserrement, ce qui est une configuration plus difficile pour tout actif risqué à négocier.

Le précédent historique le plus pertinent ici est le cycle de hausse de 2022 : lorsque la Fed a porté son taux de référence de près de zéro à plus de 5 %, et que Bitcoin est passé d’environ 69 000 $ à 15 500 $. Les conditions de départ sont différentes maintenant, et cette trajectoire spécifique n’est pas le scénario de base. Une hausse de 25 points de base est déjà partiellement intégrée, donc le mouvement lui-même ne serait pas perçu comme une grosse surprise.

Le scénario plus dangereux est celui d’un maintien hawkish soutenu, un graphique en points indiquant des taux élevés jusqu’en 2027, ou une séquence d’inflation qui continue de donner aux décideurs des raisons de retarder toute pivot.

Ce qui rend cette année particulièrement compliquée, c’est que Bitcoin a développé un cas haussier crédible autour des progrès réglementaires de cette année : une position plus amicale de la SEC, l’avancement de la législation sur les stablecoins, et une infrastructure institutionnelle en amélioration.

Le problème, comme l’a noté la couverture macro de CryptoSlate tout au long de l’année, c’est qu’on peut avoir des vents favorables réglementaires et des vents contraires de liquidité en même temps, et à court terme, la liquidité a tendance à l’emporter.

Bitcoin peut suivre la narration de Washington et perdre quand même la partie des taux. Il tournait autour de 77 300 $ le 20 mai, soit environ 38,7 % en dessous de son sommet d’octobre 2025. Les procès-verbaux de la Fed n’ont pas provoqué une hausse réelle pour endommager la configuration de Bitcoin. Ils ont simplement confirmé que la prochaine surprise de politique sérieuse est plus susceptible de venir du côté hawkish que dovish.

La stratégie de baisse des taux qui a défini la perspective macro de Bitcoin au début de l’année a été remplacée, pour l’instant, par quelque chose de beaucoup plus difficile à soutenir pour une relance.

L’article original sur CryptoSlate : « Les procès-verbaux de la Fed transforment la stratégie de baisse des taux de Bitcoin en un problème de risque de hausse »