Variational a obtenu 50 millions de dollars de financement, pourquoi Dragonfly mise-t-elle à nouveau sur le modèle d'agrégation de liquidité en chaîne

20 mai 2026, la plateforme de dérivés décentralisés Variational a officiellement annoncé avoir levé environ 50 millions de dollars lors d'une levée de fonds de série A, menée par Dragonfly Capital, avec la participation de Bain Capital Crypto et Coinbase Ventures. Avec les trois tours de financement précédents, le montant total levé s'élève à 61,8 millions de dollars.

Dans un contexte de compétition de plus en plus féroce dans le secteur des dérivés décentralisés, Variational s'est positionnée avec un modèle de « zéro frais de transaction + agrégation de liquidités », se distinguant clairement de concurrents comme Hyperliquid. Au 20 mai 2026, le volume de contrats ouverts (OI) sur sa plateforme a dépassé 800 millions de dollars, se classant quatrième parmi les protocoles de dérivés en chaîne. Mieux encore, parmi les cinq premiers en termes d’Open Interest, Variational est actuellement le seul protocole à ne pas avoir encore émis de jeton.

Ce tour de financement ne se limite pas à une simple injection de capitaux. La participation de Dragonfly, en tant que lead investor, envoie un signal structurel fort — cette institution ayant récemment clôturé un quatrième fonds de 650 millions de dollars en février 2026, axé sur la DeFi, les stablecoins et les actifs du monde réel (RWA). La position de Variational en tant qu’acteur clé dans cette stratégie indique que le capital mise systématiquement sur la fusion des « dérivés en chaîne + liquidité traditionnelle ».

Le modèle sans frais est-il simplement un argument marketing ?

Le zéro frais de transaction est l’un des principaux éléments différenciateurs de Variational. Lorsqu’un utilisateur effectue des transactions via leur produit phare Omni, la plateforme ne prélève pas de frais Maker/Taker classiques, les coûts principaux étant liés à l’écart de prix, au slippage, aux taux de financement et aux frais de dépôt/retrait.

Mais zéro frais ne signifie pas zéro revenu. Le modèle de revenus de Variational repose sur une mécanique d’« internalisation de l’écart » : la plateforme agit comme unique teneur de marché via ses fournisseurs de liquidité Omni (OLP), proposant des cotations aux utilisateurs et réalisant des profits sur l’écart de prix. Par ailleurs, l’OLP réalise des opérations de couverture inverse sur des échanges centralisés et décentralisés, utilisant des volumes institutionnels et des taux VIP pour réduire ses coûts de couverture à 0–2 points de base, bien en dessous des marges de 4–6 points de base facturées aux utilisateurs, assurant ainsi une rentabilité.

Ce mécanisme a été validé par les données initiales. Entre avril et juillet 2025, l’OLP a généré un rendement annualisé supérieur à 300 %. En mai 2026, le volume total de transactions de la plateforme a dépassé 200 milliards de dollars, avec plus de 50 000 comptes actifs et une position totale de plus de 750 millions de dollars. Ainsi, le zéro frais n’est pas simplement une subvention, mais une composante d’un modèle économique durable, restructuré autour d’une nouvelle architecture de revenus.

Comment l’agrégation de liquidités peut-elle résoudre le problème du démarrage à froid des dérivés en chaîne ?

L’innovation véritable dans l’architecture de Variational réside dans son approche « par modèle » plutôt que « par carnet d’ordres ». La majorité des protocoles de dérivés en chaîne créent un carnet d’ordres centralisé indépendant pour chaque nouvelle classe d’actifs, ce qui implique que chaque nouveau marché RWA nécessite de recréer de zéro l’attraction de fournisseurs de liquidité et la construction d’une profondeur, un processus coûteux et difficile à faire évoluer.

La solution de Variational est différente : elle ne construit pas sa propre liquidité, mais agrège et routage la liquidité existante provenant des marchés traditionnels et cryptographiques. La plateforme agit comme un courtier, permettant aux utilisateurs, via un compte de marge en USDC unique, de trader plus de 450 marchés incluant cryptomonnaies, indices boursiers, matières premières et devises.

Haseeb Qureshi, managing partner chez Dragonfly, fait une analogie claire : « D’autres plateformes tentent de ‘sucer la liquidité à la paille’, en dépensant des millions pour inciter, mais n’obtiennent que des carnets d’ordres peu profonds et des prix très volatils. La méthode de Variational évite ce problème : elle introduit directement la liquidité des marchés traditionnels dans la chaîne. » Cette déclaration résume précisément la logique d’investissement derrière ce tour : le capital ne mise pas sur un carnet d’ordres plus rapide, mais sur une architecture capable d’accéder à la liquidité globale du TradFi.

Pourquoi Dragonfly mise-t-elle à nouveau sur le secteur des dérivés RWA à ce moment précis ?

L’investissement de Dragonfly dans Variational, avec 50 millions de dollars lors de la levée de série A, doit être analysé dans le cadre stratégique de l’institution. En février 2026, Dragonfly a annoncé avoir clôturé un quatrième fonds de 650 millions de dollars, dépassant l’objectif initial de 500 millions. Ce fonds se concentre sur la DeFi, les stablecoins, les marchés prédictifs, les paiements en chaîne et la tokenisation des RWA.

Variational constitue une cible stratégique importante dans ce fonds, notamment parce qu’elle est à un stade clé de lancement de ses premiers marchés RWA. Des contrats à terme perpétuels sur des matières premières telles que l’or, l’argent, le cuivre et le pétrole sont déjà accessibles via un seul compte de marge croisée. La plateforme prévoit, après avoir testé son infrastructure sous pression, d’introduire plus de 100 nouveaux marchés en chaîne d’ici l’été 2026, incluant des indices et des actions.

Sur le plan macro du secteur, la croissance du marché des dérivés DeFi s’est poursuivie en 2025, la part de marché des contrats perpétuels en chaîne passant d’environ 2 % début 2024 à plus de 10 %. En mai 2026, la valeur totale des contrats en cours sur tous les protocoles de dérivés DeFi s’élève à environ 15,5 milliards de dollars. Dans ce contexte, les RWA sont perçus comme une étape clé pour étendre le secteur des dérivés, passant d’actifs natifs cryptographiques à un spectre plus large d’actifs financiers traditionnels.

Comment le paysage concurrentiel des DEX perpétuels évolue-t-il en 2026 ?

Variational ne évolue pas dans un vide concurrentiel. En 2026, le marché des DEX de contrats perpétuels est fortement concentré, Hyperliquid dominant avec environ 9,4 milliards de dollars d’Open Interest. Cependant, cette domination n’est pas immuable — la concentration du marché est très forte, mais les stratégies différenciées comme le zéro frais et l’agrégation de liquidités attirent de nombreux nouveaux utilisateurs.

Actuellement, l’Open Interest de Variational est d’environ 800 millions de dollars, ce qui la place en quatrième position, mais l’écart avec Hyperliquid reste important. Cela souligne la différence de positionnement : Variational ne cherche pas à concurrencer Hyperliquid sur la rapidité ou le coût du carnet d’ordres, mais à redéfinir « la frontière des comptes de dérivés en chaîne ».

Lucas Schuermann, le fondateur, explique : « On ne peut pas reconstruire en chaîne quarante ans de profondeur de marché à partir de zéro sur un carnet d’ordres crypto. La finance traditionnelle a déjà résolu ce problème avec un modèle de courtage — nous apportons ce modèle sur la chaîne. » Cela signifie que la cible de Variational ne se limite pas aux traders natifs cryptographiques, mais inclut aussi les institutions et investisseurs traditionnels souhaitant accéder aux actifs mondiaux via la chaîne.

Les actifs RWA peuvent-ils devenir le nouveau moteur de croissance des dérivés en chaîne ?

Les fonds levés par Variational seront utilisés pour élargir sa gamme de produits RWA. Selon la feuille de route, la plateforme a déjà entamé la première phase de déploiement RWA, utilisant la liquidité cryptographique agrégée pour tester la pression sur le moteur de marges croisées et la compensation en chaîne. La deuxième étape consistera à intégrer directement des sources de liquidité traditionnelles, évitant ainsi le goulot d’étranglement de la création d’un carnet d’ordres.

La valeur des dérivés RWA repose sur la « levée de liquidité ». Les marchés traditionnels — actions, matières premières, devises — disposent déjà d’un réseau de liquidité profond et mature. Connecter cette liquidité à la chaîne permet aux protocoles de dérivés en chaîne de ne pas supporter seuls le coût de démarrage du marché, mais d’utiliser directement la liquidité et la tarification institutionnelle existantes. La conception d’architecture d’agrégation de Variational crée en fait une couche de routage décentralisée entre DeFi et TradFi.

L’analyse de Dragonfly sur le potentiel des RWA se reflète dans ses investissements : Polymarket, Rain, Ethena, etc., couvrant des marchés prédictifs, des stablecoins et des synthétiques en dollars, illustrent cette stratégie d’intégration entre crypto et monde réel. La participation de Variational complète cette vision en apportant la pièce maîtresse « dérivés en chaîne × RWA ».

Quels risques et défis potentiels pour le modèle d’agrégation de liquidités ?

Malgré ses avantages, l’architecture de Variational comporte aussi des risques structurels. Premièrement, le fait que l’OLP soit le seul contrepartiste centralisé implique un risque de marché concentré. En cas de forte volatilité, l’augmentation rapide des coûts de couverture pourrait réduire ou annihiler la marge, voire entraîner des pertes importantes pour l’OLP.

Deuxièmement, le mode RFQ (Request For Quote) dépend fortement de la réactivité et de la profondeur du marché des teneurs de marché. En période de forte volatilité ou de contraction de la liquidité, la rapidité des cotations et la stabilité des écarts seront mises à l’épreuve. De plus, étant donné que le protocole fonctionne sur Arbitrum, les risques liés aux smart contracts et à la sécurité des mécanismes de liquidation en chaîne doivent continuer à être surveillés.

Sur le plan de la durabilité financière, si l’OLP a initialement généré un rendement annualisé supérieur à 300 %, la croissance du volume et la concurrence accrue pourraient réduire cette marge. La capacité à maintenir une rentabilité stable à long terme dépendra de l’optimisation continue des coûts de couverture et de la croissance du volume de transactions, créant un cercle vertueux ou vicieux.

En résumé

Ce tour de 50 millions de dollars de Variational, mené par Dragonfly, marque une étape importante dans l’engagement systémique des institutions de premier plan dans le secteur des dérivés RWA. La plateforme, avec son modèle d’agrégation de liquidités sans frais et Omni, résout le problème du démarrage à froid des dérivés RWA via une architecture d’agrégation, favorisant l’extension des dérivés en chaîne vers un spectre plus large d’actifs financiers traditionnels.

Sur une échelle temporelle plus longue, cette démarche révèle une tendance fondamentale : lorsque la couche protocolaire de la DeFi sera suffisamment mature, sa compétitivité ne se limitera plus à l’intérieur de la cryptosphère, mais consistera à devenir la couche d’accès globale à la liquidité traditionnelle. « Tout peut devenir perpétuel » — des cryptomonnaies aux indices boursiers, des matières premières aux devises — cette vision, soutenue par la technologie et le capital, se consolide peu à peu.

Toute innovation comporte ses risques. La centralisation de l’OLP, la volatilité de l’exécution RFQ, et les limites de sécurité inhérentes aux protocoles DeFi sont autant de variables à surveiller pour le marché. Pour les observateurs de la cryptosphère, le rythme de financement et d’expansion de Variational sera un indicateur clé pour mesurer la maturité du secteur des dérivés RWA en 2026.

Q&R

Q1 : Quel est le montant précis de cette levée de fonds et qui sont les investisseurs ?

A1 : Variational a levé environ 50 millions de dollars lors de la série A, menée par Dragonfly Capital, avec la participation de Bain Capital Crypto et Coinbase Ventures. Avec les trois tours précédents, le total levé atteint 61,8 millions de dollars.

Q2 : Comment le modèle sans frais de Variational génère-t-il des revenus ?

A2 : La plateforme ne prélève pas de frais Maker/Taker classiques, mais réalise ses profits via l’écart de prix internalisé par ses fournisseurs de liquidité Omni (OLP). Ces derniers effectuent des opérations de couverture inverse sur des marchés centralisés et décentralisés, utilisant des taux préférentiels pour réduire leurs coûts, et ainsi dégager une marge stable.

Q3 : Quelles sont les principales différences entre Variational et Hyperliquid ?

A3 : Hyperliquid est positionné comme un DEX à carnet d’ordres haute performance, tandis que Variational agit comme un « courtier » en agrégeant la liquidité existante des marchés traditionnels et cryptographiques, permettant aux utilisateurs de trader dans un seul compte USDC plus de 450 marchés, incluant cryptos, indices, matières premières et devises.

Q4 : Pourquoi les dérivés RWA sont-ils considérés comme une voie de croissance essentielle ?

A4 : Les dérivés RWA permettent de transférer des centaines de milliards de dollars d’actifs traditionnels (actions, obligations, matières premières) sur la blockchain, étendant ainsi le marché des DeFi. La conception d’agrégation de Variational facilite cette intégration en évitant la construction d’un carnet d’ordres à partir de zéro.

Q5 : Quand Variational prévoit-elle de lancer son jeton (TGE) ?

A5 : Selon la feuille de route, le TGE est prévu pour la fin 2026. Environ 50 % de l’offre sera distribuée via des mécanismes de points et de partage des revenus, et au moins 30 % des revenus seront utilisés pour racheter et brûler des VAR.

Q6 : Quelles sont les performances actuelles de Variational ?

A6 : En mai 2026, le volume de contrats ouverts (OI) dépasse 800 millions de dollars, se classant quatrième parmi les protocoles de dérivés en chaîne. La plateforme a dépassé 200 milliards de dollars de volume total, avec plus de 50 000 comptes actifs et une position totale de plus de 750 millions de dollars.