L'activité sur la chaîne atteint son niveau le plus bas en deux ans : quel type de ajustement structurel le marché des cryptomonnaies traverse-t-il ?

La participation sous-jacente au réseau Bitcoin connaît une contraction significative. Selon les données de la plateforme d’analyse on-chain Santiment, au début mai 2026, le nombre d’adresses actives quotidiennes de Bitcoin est tombé à environ 531 000, et le nombre d’adresses créant de nouvelles adresses par jour à environ 203 000, deux indicateurs atteignant leurs niveaux les plus bas depuis deux ans. Cette tendance est particulièrement notable lors des rebonds de prix — bien que Bitcoin ait brièvement dépassé 82 000 dollars début mai, l’appétit des nouveaux utilisateurs pour entrer sur le marché ne s’est pas renforcé. Par ailleurs, le nombre d’adresses “non vides” (mesure de la taille des détenteurs à court terme) a diminué de 245 000 en seulement cinq jours, enregistrant la baisse la plus rapide depuis l’été 2024.

Ces données pointent clairement vers une direction : les “participants marginaux” du marché — principalement les petits investisseurs détenant de faibles montants — quittent systématiquement le réseau Bitcoin. Il est important de noter que ce retrait ne se produit pas lors des phases de baisse de prix, mais plutôt lors des rebonds vers des niveaux relativement élevés, illustrant un schéma typique de “prise de bénéfices”. Du point de vue de la structure de participation au réseau, la hausse des prix est impulsée par une minorité d’acteurs, plutôt que par une entrée massive de nouveaux utilisateurs, ce qui limite la durabilité de la dynamique haussière.

Pourquoi la liquidité des stablecoins n’a pas pu soutenir la croissance

La baisse de l’activité on-chain n’est pas un phénomène isolé, la liquidité des stablecoins indique également un resserrement du pouvoir d’achat du marché. Au premier trimestre 2026, la capitalisation totale des stablecoins mondiaux est restée stable à environ 309,9 milliards de dollars, mais l’offre de USDT a connu sa première baisse significative depuis le deuxième trimestre 2022, avec une chute de 1,6 %, représentant une perte d’environ 3 milliards de dollars en capitalisation. Après avril, le nombre d’adresses actives quotidiennes de USDT et USDC sur le réseau Ethereum a encore diminué pour atteindre ses plus bas niveaux depuis 2026.

Les stablecoins sont la “première étape” pour l’afflux de capitaux dans le marché crypto. Lorsque l’offre de stablecoins stagne ou diminue, cela indique que le pouvoir d’achat potentiel global ne s’accroît pas. Plus intéressant encore, la baisse des adresses actives de stablecoins coïncide avec la baisse des adresses actives Bitcoin mentionnée précédemment : non seulement le nombre de détenteurs de crypto diminue, mais aussi ceux qui détiennent “des munitions” (stablecoins) pour entrer sur le marché. Cette combinaison de “réduction des détenteurs + contraction des outils d’achat” indique une attitude d’attentisme ou de sortie généralisée des participants.

La psychologie du marché reflétée par le recul synchronisé de l’émotion sociale

Le refroidissement du sentiment de marché est confirmé par les données des médias sociaux. Fin mai 2026, l’indicateur de sentiment positif/négatif de Bitcoin est tombé à 0,94, ce qui signifie que le nombre de commentaires baissiers dépasse désormais celui des commentaires haussiers, atteignant le niveau le plus bas depuis fin avril. Par ailleurs, l’activité globale sur les médias sociaux autour de Bitcoin a également atteint un creux de trois mois.

Du point de vue de la structure émotionnelle, le marché présente à la fois une “baisse du volume de discussion” et une “prépondérance de la tendance baissière”. Cette situation contraste fortement avec l’ambiance plus active observée fin 2025 et début 2026. Lors du rebond de Bitcoin début mai au-dessus de 80 000 dollars, le sentiment s’était brièvement amélioré, atteignant un niveau de 1,37 en faveur du marché haussier, mais cette euphorie n’a pas perduré. Sur une échelle macro, l’indice Fear & Greed (peur et cupidité) a clôturé à 28 le 22 mai, dans la zone de “peur”, avec une moyenne sur 30 jours de seulement 36, indiquant que le marché reste prudent voire pessimiste depuis plusieurs semaines.

Fuite massive de capitaux des ETF Bitcoin et changement structurel de confiance

L’activité des institutions est un autre indicateur clé pour comprendre la contexte actuel. Au 21 mai 2026, les ETF Bitcoin spot américains ont connu cinq jours consécutifs de sorties nettes, avec un retrait total d’environ 1,63 milliard de dollars. En élargissant la fenêtre d’observation à la semaine précédente, la semaine du 15 mai a enregistré un retrait net d’environ 1 milliard de dollars, interrompant une tendance de six semaines consécutives de flux entrants totalisant 3,4 milliards de dollars. Sur les 7 derniers jours, le retrait net s’élève à 15 915 BTC, soit environ 1,23 milliard de dollars.

Ce mouvement de sortie des ETF s’inscrit dans un contexte macroéconomique marqué par des données d’inflation supérieures aux attentes. En avril, l’IPC a augmenté de 3,8 % en glissement annuel, son plus haut depuis l’automne 2023 ; le PPI a bondi de 6,0 %, approchant ses sommets de 2022. Dans ce contexte, les anticipations concernant la politique monétaire de la Fed ont été révisées à la hausse, la probabilité implicite d’une hausse de taux en décembre 2026, selon CME FedWatch, passant d’environ 2 % à environ 28 %. Par ailleurs, le moment du retrait des ETF coïncide avec une remontée du prix du Bitcoin vers près de 83 000 dollars — le coût moyen de rentabilisation pour la majorité des investisseurs, qui choisissent de sortir à l’équilibre. Notons que selon les données de K33, les investisseurs institutionnels ont réduit leur position ETF de 26 733 BTC au premier trimestre, tandis que les investisseurs particuliers ont augmenté leur position de 19 395 BTC, indiquant que la “désengagement” n’est pas uniquement le fait des petits investisseurs, mais aussi des acteurs institutionnels qui ajustent leur portefeuille.

La résonance entre la sortie des petits investisseurs et la réallocation institutionnelle dans les données on-chain

La principale évolution structurelle à surveiller est la divergence comportementale entre différents groupes d’acteurs. La réduction de 245 000 adresses “non vides” en cinq jours est généralement attribuée aux petits investisseurs — en raison du grand nombre d’adresses impliquées, cette baisse est plus probablement due à une liquidation massive de petites adresses plutôt qu’à une action de quelques grandes adresses.

Par ailleurs, malgré cette sortie des petits, le comportement institutionnel reste complexe : d’un côté, la sortie continue des ETF reflète une réduction des positions institutionnelles ; mais de l’autre, le nombre d’adresses actives Bitcoin hebdomadaires dépasse toujours 3 millions, avec seulement environ 3 % de l’offre en circulation en rotation, plus de 97 % restant inactif. Plus de 52 % de l’offre Bitcoin est détenue depuis plus d’un an, et plus de 70 % est classée comme non liquide. En d’autres termes, la “liquidité active” du marché devient extrêmement limitée, une grande partie des Bitcoin étant stockée dans des portefeuilles à long terme ou dans des réserves institutionnelles. Par ailleurs, le ratio MVRV de Bitcoin est tombé en dessous de sa moyenne sur 180 jours, ce qui, selon les analystes, indique que la demande a commencé à se contracter depuis début mars — un signal clé de changement de dynamique de la demande.

Ce mélange de “sortie accélérée des petits investisseurs + immobilité des détenteurs à long terme + contraction de la demande institutionnelle” façonne la nouvelle configuration nécessaire à une reprise durable. Lorsque le nombre d’acteurs actifs atteint des niveaux historiquement faibles et que l’effet de levier a été massivement éliminé, toute nouvelle impulsion haussière sera probablement moins résistante qu’auparavant, avec un seuil d’entrée initial plus faible. La durée de cette transition — du “désengagement” à la “reaccumulation” — dépendra principalement du moment où le contexte macroéconomique offrira une nouvelle impulsion de liquidité.

Comment la gestion des risques sur les marchés dérivés modifie la structure du marché

Parallèlement à la baisse de l’activité on-chain et de l’émotion sociale, le marché des dérivés a connu une phase de libération systémique des risques. Fin mai 2026, le nombre de liquidations en 24 heures a dépassé 153 000, pour un total de 695 millions de dollars, dont 670 millions de dollars de positions longues liquidées. La chute du prix a entraîné la liquidation de positions à effet de levier, renforçant la baisse et créant une spirale négative.

Une particularité structurale notable est que, alors que le volume de transactions en spot a atteint ses plus bas niveaux depuis deux ans, le total des contrats ouverts en dérivés a augmenté pour atteindre environ 58 milliards de dollars en un mois. Cela indique une augmentation significative de la “densité de levier” sur le marché, alors que la “base en spot” reste relativement faible. En cas de changement de fondamentaux ou de macro-prévisions, cette configuration amplifie naturellement la volatilité. Une fois la désendettement terminée, l’exposition au risque des acteurs du marché aura substantiellement diminué, ce qui pourrait faciliter une nouvelle entrée. Cependant, le processus de désendettement reste une contraction — tant qu’il n’est pas achevé, le marché reste susceptible à des mouvements secondaires.

La question de la reprise des indicateurs on-chain comme signal de tournant

Le fait que l’activité on-chain et l’émotion sociale aient toutes deux touché un plancher est souvent corrélé à des points de retournement majeurs dans le cycle du marché. D’un point de vue comportemental, lorsque “le volume de discussion” et “l’engagement” atteignent des niveaux extrêmes, cela correspond généralement à un point bas de l’intérêt du marché, un signal pour les contrarians de commencer à repérer des opportunités structurelles.

Cependant, la particularité de ce cycle réside dans le fait que la combinaison “faible activité + faible sentiment” est accentuée par un contexte macroéconomique marqué par une hausse des taux d’intérêt. Historiquement, l’activité on-chain a tendance à toucher un plancher en milieu ou fin de cycle de relâchement monétaire de la Fed, mais le contexte actuel est celui d’une hausse des taux et d’un changement de la préférence pour le risque vers des actifs non cryptographiques comme l’IA. Cela limite la capacité à appliquer mécaniquement les “règles historiques”. Par ailleurs, la faible discussion sociale indique un manque de narratif consensuel, ce qui complique la formation d’un consensus pour une reprise. La période de silence peut marquer la fin d’un cycle ou le début d’un autre, mais la fenêtre de transition reste incertaine.

En résumé

Fin mai 2026, le marché crypto traverse une “période de silence” étendue. Les adresses actives sur chaines ont chuté à environ 531 000, et celles créant de nouvelles adresses à environ 203 000, tous deux atteignant leur plus bas depuis deux ans ; le nombre d’adresses “non vides” a diminué de 245 000 en cinq jours, enregistrant la baisse la plus rapide depuis deux ans. La confiance sociale a également reculé, avec un indice de sentiment positif/négatif à 0,94, et l’activité sur les médias sociaux a atteint un creux de trois mois. Sur la dernière semaine, les flux sortants des ETF ont totalisé environ 1,23 milliard de dollars, avec cinq jours consécutifs de sorties nettes.

Ces données, mises en perspective, révèlent une caractéristique centrale du marché actuel : la “largeur” des participants se réduit, mais la “profondeur” de la structure se reconfigure. La sortie accélérée des petits investisseurs et la réallocation institutionnelle se produisent simultanément, et la quantité de “chips actifs” est au plus bas historique. Selon l’expérience historique, le fait que l’activité on-chain et le sentiment soient tous deux au plus bas est souvent un signal précurseur de changement de cycle, mais ce cycle particulier, marqué par un contexte macro de resserrement monétaire et de rotation de la préférence au risque vers d’autres classes d’actifs, présente une incertitude élevée quant à la vitesse et à l’ampleur de la transition. Le marché est en transition entre “désengagement” et “reaccumulation” — la durée de cette phase dépendra principalement du moment où le contexte macro offrira une nouvelle impulsion de liquidité et si le marché crypto pourra développer de nouvelles narrations attractives en période de faiblesse.

FAQ

Q : La baisse des adresses actives on-chain à un niveau de deux ans indique-t-elle que le marché crypto est déjà au fond du cycle baissier ?

La baisse des adresses actives reflète principalement une contraction de la participation, pas directement un point bas de prix. Historiquement, le point bas des adresses actives précède souvent le prix au sol, mais avec des écarts variables selon les cycles. La confirmation du fond du cycle nécessite une analyse croisée avec d’autres indicateurs on-chain comme le MVRV, la structure des détentions à long terme, et la liquidité des stablecoins. Le MVRV est déjà en dessous de sa moyenne sur 180 jours, ce qui indique une phase de reset, mais le fond doit encore être confirmé par d’autres données.

Q : La chute du sentiment social à 0,94 peut-elle être un signal d’achat contrarien ?

Statistiquement, lorsque le sentiment négatif est dominant et que la discussion sociale est au plus bas, cela a souvent précédé des points de retournement. Cependant, cette relation n’est pas une règle absolue. La faiblesse du sentiment social dans un contexte macro d’inflation élevée et de hausse des taux limite la fiabilité de cette lecture. Le sentiment social doit être considéré comme un indicateur parmi d’autres, plutôt qu’un signal unique d’achat.

Q : Comment la sortie des petits investisseurs et la réallocation institutionnelle influencent-elles la dynamique future du marché ?

La sortie des petits investisseurs réduit la liquidité marginale et élimine une partie des positions à fort levier, ce qui peut limiter la volatilité à court terme. La réallocation institutionnelle est plus complexe : si les ETF ont massivement réduit leurs positions, cela indique une phase de désengagement, mais la majorité des Bitcoins (plus de 97 %) reste inactive, détenue par des investisseurs à long terme ou des réserves institutionnelles. Si le contexte macroéconomique s’améliore, la capacité de rebond pourrait être plus faible qu’auparavant, mais la pression de vente pourrait aussi diminuer, facilitant une reprise potentielle.