La SEC pousse la tokenisation des actions, le secteur financier traditionnel commence à s'inquiéter ?

Écriture : Tiger Research

Traduction : AididiaoJP, Foresight News

La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis se prépare à annoncer officiellement cette semaine le cadre « Exemption d'Innovation », qui permettra à des tiers de tokeniser des actions américaines telles qu'Apple, Tesla, sans l'approbation des sociétés cotées. Cette initiative pourrait accélérer la migration des marchés boursiers traditionnels vers la blockchain, tout en suscitant des inquiétudes profondes parmi les bourses concernant la fragmentation de la liquidité et la perte de revenus.

Selon Bloomberg du 18 mai, ce cadre découle de la vision de désréglementation proposée en février cette année par les membres pro-cryptomonnaie Paul Atkins et Hester Peirce. Coinbase et l’Association Blockchain ont précédemment soumis des lettres de soutien, appelant fortement à donner aux tiers le droit de tokeniser. Cependant, la directive publiée par Peirce le 22 mai est plus restreinte que prévu, ne s’appliquant qu’aux instruments d’actions en chaîne qui conservent entièrement les droits des actionnaires, excluant explicitement les tokens synthétiques d’actions sans droits de vote ou de dividende.

Deux menaces majeures : fragmentation de la liquidité et fragmentation des revenus

L’impact central de la tokenisation des actions réside dans la « fragmentation ». Le secteur de la cryptographie discute souvent d’agrégation de liquidité, mais le secteur financier traditionnel la considère comme une menace structurelle.

Fragmentation de la liquidité : lorsque la même action est tokenisée sur différentes blockchains et plateformes décentralisées, le volume de transactions et le flux d’ordres qui étaient concentrés à la Bourse de New York ou au NASDAQ seront dispersés sur plusieurs plateformes. Cela entraînera des écarts de prix entre plateformes, une augmentation du glissement pour les gros ordres, et une réduction de l’efficacité globale du marché.

Fragmentation des revenus : avec la dispersion des plateformes de trading, les frais de transaction et les revenus d’intermédiation qui revenaient aux bourses nationales seront dirigés vers l’étranger ou d’autres plateformes concurrentes, impactant directement la compétitivité financière du pays.

Le rapport de Tiger Research prend l’exemple de la Corée : le ETF à effet de levier 2x sur SK Hynix lancé par la société de gestion d’actifs hongkongaise CSOP est devenu le plus grand ETF à effet de levier sur une seule action au monde, avec plus de 110 milliards de won (environ 80 millions de dollars). Si la Corée pouvait en premier lieu lancer des produits similaires via un sandbox réglementaire, ces frais de gestion et revenus financiers pourraient rester dans le pays.

Le monopole du « supermarché » des bourses traditionnelles est en train de disparaître

Le rapport utilise une métaphore vivante pour décrire ce changement : le marché boursier traditionnel ressemble à un centre commercial monopolistique, où tous les acheteurs et vendeurs se rassemblent, la bourse contrôlant les transactions et percevant des frais. La tokenisation des actions revient à permettre à n’importe qui d’ouvrir des milliers de stands de rue sans permission, pour effectuer des transactions directement en dehors du centre commercial.

Cette dispersion entraînera une perte de clients, un affaiblissement des stocks de chaque stand, des difficultés pour les grosses transactions, et une coupure des sources de revenus. Si les bourses nationales hésitent en raison de restrictions réglementaires, d’autres plateformes dans des juridictions différentes saisiront rapidement l’opportunité de capter les flux de capitaux mondiaux et les revenus d’intermédiation.

La fragmentation du capital est en cours

Le même jour où la SEC a lancé ses signaux sur le cadre (18 mai), l’intérêt ouvert non clôturé sur les actifs du monde réel (RWA) de la plateforme décentralisée Hyperliquid a dépassé 2,6 milliards de dollars, atteignant un record historique. Sous l’impulsion de la demande pour des actifs traditionnels tradés 24/7 sur la blockchain, le volume des transactions RWA sur les DEX perpétuels devrait continuer à augmenter.

Les institutions financières traditionnelles et les régulateurs sont confrontés à un dilemme : d’un côté, construire activement une infrastructure de tokenisation via des partenariats, comme la NYSE ; de l’autre, faire pression sur les régulateurs pour bloquer l’innovation et protéger les revenus existants. Les régulateurs sont également tiraillés — ils doivent à la fois contrôler le rythme de l’innovation et empêcher que les revenus domestiques ne soient siphonnés par des plateformes étrangères.

Même si le cadre est officiellement publié, les conflits potentiels ne font que commencer. Deux enjeux majeurs à venir incluent :

La « guerre de la clarté » autour des droits des actionnaires ;

Comment intégrer dans le cadre des plateformes comme Hyperliquid, qui évoluent dans une zone grise réglementaire. Si elles sont considérées comme des bourses non agréées, cela pourrait déclencher une nouvelle vague de chocs liés à la liquidité et à l’incertitude.

À l’ère des actifs numériques, si les institutions financières et les juridictions ne réagissent pas rapidement, elles perdront à jamais leur monopole sur les frais et leur position de leader financier, la capitalisation se dispersant dans toutes les directions.