Le secteur le plus rentable de SpaceX est celui-ci. Que révèle l'introduction en bourse de SpaceX ?

Auteur : Silicon Valley Alan Walker

Aujourd'hui, à 7h30 du matin du 21 mai, le Zombie Café de California Avenue vient d'ouvrir ses portes. Alan Walker de Silicon Valley a commandé un latte double concentré, et étale le prospectus de l'offre publique d'achat qu'il a téléchargé la nuit dernière sur la table en bois. Dehors, le lever de soleil de Palo Alto teintait encore l'horizon d'orange — une couleur qui correspond bien à celle de la couverture du document.

Le 20 mai 2026, SpaceX a officiellement soumis un S-1 à la SEC, avec le symbole boursier "SPCX". La roadshow a commencé le 4 juin, le prix a été fixé le 11 juin, et la première journée de négociation sur le Nasdaq a eu lieu le 12 juin, avec une valorisation cible de 1,75 billion de dollars et une levée de fonds de 75 milliards de dollars — ce qui, en tout, dépasse de 2,6 fois le record de l'IPO d'Arabie Saoudite en 2019, devenant la plus grande IPO de l'histoire de l'humanité. La liste des souscripteurs comprend tous les noms que tu peux reconnaître de Wall Street : Goldman Sachs, Morgan Stanley, BofA, Citi, JPM — les cinq principaux gestionnaires de livre conjoints en tête, suivis par Barclays, Deutsche Bank, UBS, Wells Fargo, Allen & Company… au total 23 banques d’investissement co-parrainent cette opération.

C’est l’IPO la plus remarquée des dix dernières années, sans aucun doute. Mais, pour être honnête, après avoir lu le prospectus, ce que Alan veut surtout discuter, ce n’est pas la façon dont la fusée est impressionnante — mais un fait auquel tu n’aurais jamais pensé : l’activité la plus rentable de SpaceX n’est pas la fusée.

Voici huit angles pour décortiquer ce prospectus.

Ce n’est pas une IPO ordinaire, c’est le "super regroupement" de Musk

SpaceX a été fondée en 2002, cette année marque sa 24e année. Avant cela, tout le monde pensait qu’elle resterait une "entreprise privée" — car le marché primaire était suffisamment alimenté, et Musk déteste les complications avec la SEC. Mais cette fois, c’est différent. Trois détails montrent que c’est une manœuvre soigneusement planifiée, un Endgame :

Premier, le timing. Le 2 février 2026, SpaceX fusionne avec xAI (appelé dans le prospectus "xAI Merger"), intégrant aussi X (ex-Twitter) qu’elle a racheté en mars 2025 ; le 4 mai 2026, elle effectue une scission 5 pour 1 ; le 20 mai, elle dépose le S-1. En moins de trois mois et demi, une série d’actions assemble "fusée + satellite + IA + médias sociaux". Ce rythme n’est pas improvisé, c’est un calendrier soigneusement planifié.

Deuxième, la structure. Actions Class A avec une voix, actions Class B avec dix voix — comme Google, Meta, Snap, un double niveau d’actionnariat. Musk verrouille la majorité des droits de vote via la Class B, et l’entreprise indique clairement qu’après l’introduction en bourse, elle opérera en tant que "controlled company", ce qui lui permet d’exempter plusieurs règles de gouvernance (par exemple, ne pas avoir de majorité d’administrateurs indépendants). En résumé : l’argent peut entrer, mais la parole ne se partage pas.

Troisième, la composition du syndicat de souscripteurs. 23 banques d’investissement co-parrainent, dont cinq en première ligne. Alan, qui fait du capital-risque depuis près de vingt ans, n’a vu ce genre de taille qu’à deux reprises : Alibaba en 2014 et Saudi Aramco en 2019. Chacune doit prendre sa part, ce qui montre que Musk a intentionnellement maximisé le "lien d’intérêt" — en donnant à chaque grande banque une motivation pour pousser le prix à la hausse, en alimentant ses gros clients.

Note que dans le document, il y a une phrase souvent ignorée : "xAI Merger" et "X Merger" sont explicitement classés comme des opérations entre "entités sous contrôle commun" — une transaction entre parties liées sous contrôle partagé. Musk déplace ses propres sociétés "interne", pour faire apparaître SpaceX comme un géant complet "IA + espace". C’est une opération conforme, mais il faut comprendre la stratégie derrière.

Une décomposition du chiffre d’affaires : Starlink, la vraie vache à lait

Regardons les chiffres. Voici le détail des revenus et bénéfices pour les trois segments d’activité en 2025, dans le S-1 :

Starlink représente 61 % du chiffre d’affaires annuel 2025, contribuant presque tout le bénéfice opérationnel (44,23 milliards de dollars en profit), tandis que toutes les autres activités de l’entreprise sont en perte.

Ce qui est encore plus impressionnant, c’est la croissance. La division Connectivity, où se trouve Starlink, a connu en 2025 une croissance de 49,8 % du chiffre d’affaires en glissement annuel, une croissance de 120,4 % du bénéfice opérationnel, et une croissance de 86,2 % de l’EBITDA — ce n’est pas la croissance d’une startup, c’est celle d’un "géant" avec 114 milliards de dollars de revenus, qui continue à courir à ce rythme.

Et la fusée dans tout ça ? En 2025, la division Space n’a généré que 4,086 milliards de dollars, avec une perte de 657 millions — car le développement de Starship coûte une fortune (30,04 milliards de dollars en R&D en 2025). Musk lui-même le dit dans le document : la raison d’être de la division fusée, c’est "permettre nos autres activités" — lancer des satellites pour Starlink, transporter des satellites pour l’IA de demain.

Donc, le "business le plus rentable" mentionné dans le titre, c’est ce petit disque blanc posé sur votre toit, dans votre yacht, ou dans la cabine d’avion.

Regardons aussi les données utilisateur : au 31 mars 2026, environ 9 600 satellites en orbite, 10,3 millions d’abonnés, couvrant 164 pays/régions. Le service de connexion satellite-telephone (Starlink Mobile) est disponible dans plus de 30 pays, avec 7,4 millions d’appareils actifs mensuels. Ces satellites représentent 75 % du total mondial de satellites mobiles — dans le ciel, trois satellites sur quatre sont ceux de Musk.

C’est là que se trouve la vraie histoire que Musk peut raconter à Wall Street — pas "les fusées sont cool", mais "je suis désormais le plus grand opérateur mondial d’Internet par satellite, avec un flux de trésorerie récurrent, une marge brute en hausse".

L’IA, une machine à dépenser : 7,7 milliards de capital en un trimestre, brûlant la trésorerie de Starlink

Si Starlink est une vache à lait, l’activité IA est une petite bête vorace à côté. Voici les chiffres du premier trimestre 2026, en capex (dépenses d’investissement) :

L’IA a dépensé 7,7 milliards de dollars en un seul trimestre, soit près de trois fois la somme combinée de SpaceX et Connectivity.

Sur toute l’année 2025, le capex de l’IA s’élève à 12,727 milliards, avec une perte de 6,355 milliards — un véritable brûleur de cash.

Mais Musk ne s’affole pas. Pourquoi ? Parce qu’il a Starlink comme pompe à cash, et surtout un "moteur à commandes externes" que personne ne voit venir : un cycle de contrats "d’ordres de calcul" externes. La SEC a révélé trois contrats majeurs qui constituent la plus grande bombe cachée de cette IPO :

1. Le contrat de calcul avec Anthropic — une affaire à ne pas manquer.

   Signé en mai 2026, un accord de services cloud où Anthropic paie 1,25 milliard de dollars par mois pour louer la puissance COLOSSUS et COLOSSUS II, jusqu’en mai 2029. Sur trois ans, cela représente environ 450 milliards de dollars, soit 150 milliards par an. Qu’est-ce que cela signifie ? En 2025, le chiffre d’affaires total de l’IA était de 3,2 milliards. Donc, cette seule commande annuelle d’Anthropic représente près de 5 fois le chiffre d’affaires annuel actuel de l’IA. Quand la capacité d’Anthropic sera pleinement opérationnelle en 2027, le chiffre d’affaires annuel de l’IA pourrait passer de 32 milliards à plus de 200 milliards.

2. L’aspect "environnement concurrentiel" de cet argent.

   Anthropic est un concurrent direct d’OpenAI, soutenu par Google (plus de 2 milliards de dollars investis) et Amazon (plus de 4 milliards). Pourtant, Anthropic a signé un contrat de calcul de trois ans avec Musk via xAI — ce qui signifie que l’argent de Google et Amazon, via Anthropic, coule directement dans la poche de Musk. Pire, Anthropic se prépare à une IPO en seconde moitié 2026, avec une valorisation de 350 milliards de dollars. Une grosse partie de ses fonds sera utilisée pour payer SpaceX. C’est un cercle vicieux où la "capacité concurrentielle" se retourne contre OpenAI.

3. L’accord d’options avec Cursor.

   En avril 2026, SpaceX fournit à Cursor (le studio de programmation IA le plus chaud de San Francisco) de la puissance GPU, et signe une option d’achat à une "évaluation de 60 milliards de dollars". Si SpaceX refuse de racheter, il doit payer 1,5 milliard de dollars de pénalité de résiliation + 8,5 milliards de dollars de services différés — une clause qui verrouille quasiment Cursor, empêchant toute autre sortie.

4. Les ambitions de chip de Terafab.

   En partenariat avec Tesla et Intel pour fabriquer des puces, avec pour objectif à long terme "produire 1 térawatt de puissance de calcul par an". Qu’est-ce qu’un térawatt ? Deux fois la consommation électrique totale des centres de données mondiaux aujourd’hui. L’idée est de contourner Nvidia et ses propres usines.

Ces trois contrats (plus ceux à venir avec Meta, Mistral, Cohere, et d’autres projets nationaux d’IA) transforment l’activité IA de SpaceX en une sorte de "AWS de l’IA". Selon McKinsey, le marché mondial de l’infrastructure de calcul devrait atteindre 70 000 milliards de dollars dans cinq ans. Si SpaceX/xAI capte ne serait-ce que 10 %, cela représenterait 7 000 milliards de dollars — sans compter la prime liée à l’IA orbitale.

La logique de capitalisation de SpaceX aujourd’hui : l’argent de Starlink entre dans la caisse, la division fusée sert à lancer et consommer une partie de ce capital, l’IA dépense la majorité pour accumuler du calcul, puis revend ce calcul à d’autres entreprises d’IA (y compris concurrentes), et enfin, la trésorerie récupérée sert à financer la prochaine étape. C’est un cycle auto-entretenu, "financement interne + rétroaction externe" — Musk fait de l’autofinancement dans sa propre maison, avec en plus Anthropic qui lui "travaille" en sous-main.

Pourquoi intégrer xAI ? La pièce maîtresse pour la valorisation

Beaucoup demandent : "xAI et SpaceX, ce ne sont pas deux entreprises différentes ?" La réponse, c’est qu’il faut réfléchir aux objectifs de Musk : maximiser la valorisation, optimiser l’utilisation des fonds, renforcer le contrôle, et organiser la fiscalité. Ces quatre objectifs sont réalisés en une seule opération de fusion.

Premier, la multiplication du multiple de valorisation. Si SpaceX se lançait seul en bourse, quelle valorisation aurait-elle ? "Le plus grand opérateur mondial de satellites Internet + le plus grand opérateur de fusées" — une valorisation à 15-20 fois le P/S (prix sur ventes) — basé sur 154 milliards de revenus combinés en 2025, soit environ 2 300 à 3 000 milliards de dollars. Mais si on intègre xAI ? La dernière levée de fonds de fin 2025 a valorisé xAI à 200 milliards de dollars. La fusion transforme SpaceX en une "société intégrée IA + satellites + fusées + médias sociaux" — une société qui ne sera plus évaluée à 20 fois le P/S, mais à une "prime de narration disruptive".

Deuxième, la "garantie de crédit" de Starlink pour xAI. La valorisation de xAI à 200 milliards est une estimation, mais elle perd 60 millions de dollars par an. En la fusionnant dans SpaceX, la perte de 6,3 milliards de dollars de xAI est largement compensée par le bénéfice opérationnel de Starlink (44 milliards). La santé financière apparente de l’ensemble s’améliore — c’est une migration de flux de trésorerie comptable : on prête la trésorerie d’un bon business à une activité en perte pour renforcer la valorisation.

Troisièmement, le contrôle verrouillé d’un seul coup. Si xAI restait indépendant, Musk aurait vu sa part diluée par des investisseurs en capital-risque. En fusionnant dans SpaceX, grâce à la classe B avec un ratio de 10:1 en droits de vote, Musk conserve un contrôle total. Les premiers employés de xAI deviennent des actions Class A sans droit de vote, dilués dans la structure.

Quatrièmement, la légitimité des transactions liées. La fusion xAI et X est classée comme une opération entre "entités sous contrôle commun" — Musk déplace ses sociétés privées en interne, en faisant des opérations comptables sous contrôle partagé. Cela évite la nécessité d’une évaluation indépendante de la juste valeur, et limite la pression sur la valeur comptable.

Qu’est-ce que SpaceX, en réalité ? La fusée n’est qu’un ticket d’entrée, le vrai récit est lunaire et orbital

Aujourd’hui, SpaceX, c’est en fait la fusion de six sociétés :

• Le plus grand opérateur de fusées au monde

  — Depuis 2023, plus de 80 % des lancements orbitaux mondiaux, 650 missions Falcon, taux de succès supérieur à 99 %.

• Le plus grand opérateur de satellites Internet

  — 9 600 satellites en orbite, représentant 75 % du total mondial, 10,3 millions d’abonnés payants.

• Un des plus grands opérateurs de puissance de calcul pour IA

  — COLOSSUS + COLOSSUS II, environ 1 GW de puissance, se revendiquant comme le premier "cluster cohérent" de formation IA à l’échelle gigawatt. La première phase de COLOSSUS a été construite en 122 jours, la deuxième en 91 jours — alors qu’un data center de 100 MW prend en moyenne deux ans.

• L’un des trois plus grands opérateurs de plateformes sociales

  — X + Grok, 550 millions d’utilisateurs actifs mensuels, 350 millions de contenus originaux par jour, dont 117 millions utilisent les fonctionnalités IA de Grok.

• Futur opérateur de centres de données spatiaux

  — Prévu pour déployer des satellites de calcul orbital à partir de 2028, avec un objectif à long terme de 100 GW de capacité annuelle, nécessitant "des milliers de lancements et environ un million de tonnes de charge orbitale".

• Futur développeur lunaire

  — Le document mentionne la construction d’un "lunar mass driver" (propulseur de masse lunaire), de production d’énergie lunaire, de fabrication lunaire, et de villes sur Mars. Musk voit cela comme la voie vers une "civilisation de type II selon Kardashev".

En superposant ces quatre couches, une chose glaçante apparaît : ce que Musk construit, ce n’est pas une entreprise, mais une "entité quasi-souveraine" :

• Elle possède sa propre armée (marine + armée terrestre, jusqu’à 240 000 soldats) ; SpaceX a ses propres fusées et le réseau de satellites de défense Starshield.
• Elle a sa propre monnaie et son pouvoir de frappe monétaire ; la valeur SPCX est devenue une "nouvelle monnaie" dans le cercle IA — pour acheter Cursor, payer Anthropic, ou financer des acquisitions futures.
• Elle détient ses territoires et colonies (l’orbite basse, la Lune, Mars) ; ses "territoires" sont en fait ses satellites, sa base lunaire, sa ville martienne.
• Elle a ses droits de douane et son système juridique ; avec Starbase (Texas), elle gère une "ville-entreprise" autonome ; ses actifs en orbite, ses bases lunaires, ses colonies martiennes seront bientôt dans une zone de "souveraineté floue" — Musk exerce de facto un "quasi-souveraineté".

C’est cela, la fin de SpaceX — pas une simple société, mais la première "entité quasi-souveraine" de l’histoire humaine. Elle n’est pas totalement une organisation commerciale (car elle remplace l’État dans ses fonctions d’infrastructure), ni totalement un État (car elle a des actionnaires, des objectifs de profit, et ne porte pas la responsabilité sociale). Elle est une "fusion d’infrastructures + capacités souveraines" en privé.

Et la question du titre — "la business la plus rentable de SpaceX, c’est elle" — a trois niveaux de réponse :

Premier, à court terme (2025-2027) : la plus rentable, c’est Starlink. La connexion satellite mondiale, avec ses abonnements mensuels, génère presque tout le profit opérationnel.

Deuxième, à moyen terme (2027-2032) : la plus rentable sera la vente en gros de puissance de calcul IA (orbital + terrestre). Les 15 milliards de dollars par an d’Anthropic ne sont qu’un début ; avec Macrohard, xAI, et d’autres, le chiffre d’affaires annuel pourrait atteindre 3 000 à 5 000 milliards.

Troisième, à long terme (2032 et après) : la "location d’infrastructures" — vous payez pour Starlink, Macrohard, les lancements, la livraison lunaire, ou les tickets pour Mars. SpaceX devient le "point de passage" pour toutes les infrastructures de communication et de transport entre la Terre et Mars.

Et les fusées ? Elles n’ont jamais été une activité rentable. Ce sont les "clés d’entrée" de Musk — la preuve qu’il peut transformer des infrastructures inexploitables en modèles commerciaux. Le jour où le S-1 a été déposé, la fusée est devenue un ticket d’entrée ; le jour où le Nasdaq a ouvert ses portes, ce ticket est devenu un passe VIP pour le futur.

Le soleil orange du matin, sur la vitre, éclaire la couverture du S-1 que je tiens. Alan dit : "Je commence à comprendre" — pourquoi les souscripteurs ont choisi le code "SPCX" :

S, pour Space (espace)
P, pour Power (énergie)
C, pour Connectivity (connexion)
X, pour cette inconnue que Musk se réserve — et peut-être, un jour, qu’on devra tous appeler "Votre Majesté".