Est-ce que Wosh fera des concessions à Trump ? Un article récapitulant la lutte secrète de 70 ans entre le président et la Réserve fédérale

Écrire un article : Zhao Ying

Source : Wall Street Journal

Trump dirigera personnellement la cérémonie d’investiture du nouveau président de la Fed, Jerome Powell, une organisation qui rompt avec la pratique récente, remettant sous les projecteurs le jeu de pouvoir de 70 ans entre la Maison Blanche et la Réserve fédérale. L’histoire montre que chaque président de la Fed cherche à équilibrer la pression politique et l’indépendance de la politique monétaire, Powell ne fait pas exception — mais sa situation est bien plus complexe que ce que l’on imagine.

Selon le Wall Street Journal, citant des responsables de la Maison Blanche, Trump présidera personnellement la cérémonie d’investiture de Powell ce vendredi à la Maison Blanche. Cette démarche rompt avec la pratique récente — les cérémonies d’investiture ayant généralement lieu à la Fed, rarement en présence du président lui-même. La dernière fois qu’une cérémonie de ce type s’est tenue à la Maison Blanche remonte à 1987, lors de l’investiture d’Alan Greenspan, il y a près de quarante ans.

L’équipe de Fixed Income de Caitong Securities (Sun Binbin, Sui Xiuping, Lu Xingchen) indique dans leur dernier rapport que, bien que Powell ne soit pas un « président dovish », il n’est pas certain qu’il n’y aura pas de baisse de taux cette année — la relation entre le président de la Fed et le président américain n’est pas statique, mais évolutive selon le contexte.

Cependant, Powell ne reprend pas une Fed prête à partir au combat. Lors de la réunion du FOMC fin avril, trois membres du conseil — Hammack de Cleveland, Kashkari de Minneapolis, Logan de Dallas — ont voté des dissentiments inhabituels depuis octobre 1992 : ils n’étaient pas opposés à une baisse de taux en soi, mais pensaient qu’il ne fallait même pas laisser entendre une baisse. Cela signifie que Powell hérite d’une banque centrale fracturée en interne, et que l’attente de Trump est précisément une baisse de taux.

Cérémonie d’investiture à la Maison Blanche : un signal politique fort

L’organisation de cette cérémonie envoie déjà un message fort. Lors de l’investiture de Powell en 2018, la cérémonie s’était tenue à la Fed, sans la présence de Trump ; le dernier président en exercice à avoir assisté à une cérémonie d’investiture de la Fed était George W. Bush, en 2006, pour celle de Ben Bernanke. La participation personnelle de Trump cette fois-ci montre son intérêt particulier pour la nomination du nouveau président de la Fed.

Sur le plan procédural, cette transition a été exceptionnellement longue. Powell a été confirmé par le Sénat la semaine dernière, pour un mandat de quatre ans ; le mandat de Powell en tant que président s’est terminé le week-end dernier, mais il a indiqué qu’il resterait en tant que membre du conseil, jusqu’en janvier 2028. Powell avait également accepté de céder une partie de ses investissements personnels avant de prendre officiellement ses fonctions, ce qui a quelque peu retardé la transition. Pendant la période de transition, le vice-président de la Fed, Philip Jefferson, a représenté la banque centrale lors de la réunion du G7 à Paris ce lundi.

Une histoire de jeu de pouvoir de 70 ans : de Martin à Powell

Le rapport de Caitong Securities retrace l’histoire des relations entre présidents de la Fed et présidents américains depuis 1960, dessinant une évolution claire.

William Martin, en l’absence de remparts institutionnels, a dû compter sur sa crédibilité personnelle pour préserver l’indépendance. À son arrivée, il a refusé de jouer le rôle d’intermédiaire du Trésor, a poussé la décision de la Fed de New York à Washington, et a étendu le pouvoir de décision à l’ensemble du FOMC. Truman, en le rencontrant dans la rue à New York, lui a simplement lancé « Traitor » (Traître) avant de partir.

L’échec d’Arthur Burns résulte de sa propre méfiance quant à la capacité de la politique monétaire à mettre fin à l’inflation, ce qui a ouvert la porte à la pression politique de Nixon. Nixon a exercé des pressions par lettres privées, en intervenant dans la composition du conseil, voire en envoyant des conseillers de haut rang pour sermonner directement les employés de la Fed. Burns a conservé en apparence l’indépendance institutionnelle, mais a fait de lourds compromis sur la politique, ce qui a finalement détruit la crédibilité de la Fed.

William Miller a incarné le modèle de coopération politique la plus directe — choisi délibérément pour aligner ses objectifs avec ceux de Carter, mais a été victime de ses propres crises extérieures. En été 1979, face à une inflation devenue la plus grande crise politique de Carter, Miller a été nommé ministre des Finances, ouvrant la voie à la nomination d’un véritable « faucon » de l’inflation.

Paul Volcker a élevé l’indépendance de la Fed d’un simple « garde de la crédibilité personnelle » à une « triple barrière » : crédibilité personnelle, cadre institutionnel, et crédibilité sur le marché. Carter, conscient du coût politique de la nomination de Volcker, a néanmoins fait ce choix — comme l’a dit son conseiller en politique, Eisentadt, cela « l’a finalement poussé hors de son second mandat, en dépit de la lutte contre l’inflation au prix d’un chômage élevé ». Reagan, avant l’élection de 1984, a lancé un « ordre » à Volcker de ne pas relever les taux, et en 1986, par la nomination de nouveaux membres, a lancé une « embuscade » au FOMC, mais sans succès à changer la politique.

Alan Greenspan a utilisé un discours de technocrate pour dissimuler la lutte, s’est violemment opposé à George H. W. Bush, a négocié une « paix washingtonienne » avec Clinton, mais a dépassé ses prérogatives en soutenant la réduction d’impôts sous Bush Jr., devenant le premier président de la Fed à « envahir » activement le domaine de la politique fiscale.

Ben Bernanke a incarné le modèle de convergence naturelle entre la Maison Blanche et la Fed en situation de crise, avec une pression principale venant du Congrès et de la Fed elle-même, plutôt que de la Maison Blanche. Janet Yellen, quant à elle, a répondu aux attaques de Trump par un langage « non-politique » et une auto-discipline stricte, devenant la première présidente de la Fed à être remplacée par un nouveau président depuis Carter et Bernanke.

Jerome Powell fait face à la pression la plus sévère depuis Bernanke. Lors de son premier mandat, sous la double pression politique extérieure et ses propres jugements économiques, il a coupé les taux trois fois en 2019 et arrêté la réduction du bilan ; lors du second mandat, face à Trump, qui a lancé une enquête et laissé entendre qu’il pourrait le licencier, notamment en raison de dépassements dans la rénovation du siège de la Fed à Washington, Powell a durci sa position, renforçant la défense de l’indépendance de la Fed, la rendant juridique, écrite et publique. Lors de sa dernière réunion en tant que président, le FOMC a maintenu les taux inchangés avec une divergence rare de 8 contre 4.

Les défis de Powell : un président face à des pressions intérieures et extérieures

La situation de Powell est exceptionnellement difficile — il doit faire face à des pressions pour une baisse des taux venant de la Maison Blanche, tout en rencontrant une résistance hawkish au sein du FOMC.

Il n’est pas un « président dovish » traditionnel. Nommé à 35 ans par George W. Bush en 2006, il est l’un des plus jeunes membres du conseil de la Fed. Après le lancement du QE2 en 2010, il a été le seul à remettre en question l’expansion de la politique, et en 2011, il a démissionné prématurément, ce que le marché a interprété comme une protestation silencieuse contre la politique d’assouplissement excessif. Son passé chez Morgan Stanley et comme secrétaire exécutif du Conseil économique national de la Maison Blanche, ainsi que ses liens étroits avec l’élite républicaine, laissent penser qu’il jouit d’une indépendance politique élevée.

Le rapport de Caitong Securities résume quatre points clés de ses discours et questions-réponses récents :

Premier point, sa définition de l’indépendance de la Fed est plus précise que celle de ses prédécesseurs, estimant que l’ingérence politique n’affecte pas l’indépendance, ce qui désensibilise en quelque sorte la pression de Trump, tout en laissant une marge pour préserver la politique en cas de conflit discret à l’avenir ;

Deuxième point, il a une vision négative des indications prospectives, le marché devra s’habituer à une Fed plus « silencieuse » ;

Troisième point, il attache une grande importance à l’inflation, niant directement l’idée de Trump selon laquelle la hausse des prix du pétrole serait une « fausse inflation » ;

Quatrième point, il pense que l’augmentation de la productivité grâce à l’intelligence artificielle pourrait rendre une baisse des taux possible, une logique similaire à celle de Greenspan à la fin des années 1990, lors de la période de prospérité de la productivité.

Baisse des taux et réduction du bilan : une orientation claire mais prudente

Caitong Securities estime que la politique monétaire de Powell sera probablement caractérisée par une « orientation claire mais un rythme prudent ».

Concernant le rythme de baisse des taux, l’inflation étant supérieure à l’objectif depuis cinq ans, la priorité est de stabiliser les anticipations d’inflation. La forte attention portée à l’inflation par Powell, notamment sa négation de la « fausse inflation », indique qu’il ne baissera pas les taux tant que l’inflation n’aura pas clairement reculé dans la fourchette cible. À court terme, la croissance de la demande liée aux investissements dans les données pourrait compenser la possibilité de baisse, ralentissant le rythme. Le rapport indique que si Trump respectait davantage Powell, la baisse pourrait arriver plus tôt ; s’il continuait à faire pression, Powell pourrait au contraire retarder la baisse pour défendre l’indépendance de la Fed.

Concernant la réduction du bilan, Powell pense que l’expansion du bilan a en réalité étendu la frontière de la politique monétaire à la sphère fiscale, et que la réduction est nécessaire. Cependant, il reconnaît que la Fed a mis 18 ans à accumuler un tel bilan, et que la réduction ne se fera pas du jour au lendemain, mais lentement et méthodiquement. En outre, commencer la réduction sans baisse de taux pourrait presque être considéré comme une provocation directe à la Maison Blanche — ce qui explique que la réduction sera menée à un rythme évitant une confrontation frontale avant une éventuelle baisse des taux.

Le résumé de Caitong Securities est que pour revenir à une gestion à la Greenspan, avec un marché de réserves rares, il faut d’abord gagner le soutien interne à la Fed. Agir trop rapidement serait contre-productif. La future politique de Powell ne doit pas seulement s’appuyer sur ses positions personnelles ou ses relations avec la Maison Blanche, mais aussi sur une analyse macroéconomique : l’état de l’inflation, la résilience de la croissance, le prix du pétrole, et la souplesse des conditions financières, pour déduire ses choix les plus probables dans différents scénarios.