Je viens de remarquer quelque chose d'intéressant à propos de Credo, qui vaut la peine d'être surveillé si vous suivez les acteurs du semi-conducteur dans le domaine de l'infrastructure IA.

Credo a récemment dépassé ses prévisions pour le troisième trimestre, en anticipant des revenus compris entre 404 et 408 millions de dollars contre une précédente prévision de 335 à 345 millions de dollars. C'est une énorme surprise, et l'entreprise a en fait dépassé les estimations consensuelles pendant quatre trimestres consécutifs avec une surprise moyenne de 38 %. Leurs estimations de bénéfices s'élèvent à 96 cents par action, en hausse de 284 % par rapport à l'année précédente. Un momentum vraiment solide.

Qu'est-ce qui motive cela ? Deux choses principales. Premièrement, leurs câbles électriques actifs (AEC) deviennent la norme de facto pour la connectivité hyperscaler de rack à rack. Ces câbles remplacent les solutions optiques car ils offrent une fiabilité bien meilleure avec une consommation d'énergie nettement inférieure. Credo voit une adoption à l’échelle, passant d’architectures de 100 gigas à 200 gigas par voie, et ils sont passés de quatre hyperscalers représentant chacun plus de 10 % du chiffre d'affaires à un cinquième client majeur en pleine montée en puissance. C’est une grosse avancée pour réduire le risque de concentration client.

Deuxièmement, leur activité de circuits intégrés (IC) gagne sérieusement du terrain. Le DSP optique Bluebird suscite un fort intérêt de la part des clients, et leur programme de retiming PCIe est en bonne voie pour des gains de conception cette année, avec des contributions aux revenus attendues pour le prochain exercice fiscal. Ils viennent de lancer le retimer Blue Heron 224G AI pour cette lucrative marché du réseau.

Du côté de la rentabilité, la marge brute non-GAAP de Credo s’est étendue de 410 points de base à 67,7 % au dernier trimestre, dépassant largement les prévisions. Le résultat d’exploitation est passé de 8,3 millions de dollars l’année dernière à 124,1 millions. C’est le genre de levier qu’on veut voir.

En termes de valorisation, Credo se négocie à 27,81x le PER forward contre 32,86x pour la moyenne de l’industrie des semi-conducteurs. C’est en fait une décote, surtout compte tenu de leur trajectoire de croissance. Des concurrents comme Broadcom sont à 27,94x, Marvell à 22,19x, et Astera Labs à 49,28x. Donc, le rapport risque/rendement paraît attrayant ici.

Cela dit, la concurrence de Broadcom et Marvell est réelle, et l’incertitude macro liée aux tarifs douaniers pourrait constituer un vent contraire. De plus, une forte dépendance à quelques clients crée toujours un risque de concentration. Mais le momentum de la demande hyperscaler et l’expansion du portefeuille de produits rendent Credo intéressant à suivre de près. Leur positionnement dans la construction de clusters IA semble assez solide pour le moment.