Je porte un certain temps à observer l'euro-yen et la vérité est que 2025 a été une année assez mouvementée pour cette paire. Elle a commencé autour de 161,7 yens par euro, a chuté à 155,6 en février lorsque la question des tarifs américains a éclaté, puis a rebondi jusqu’à 164,2 en mai. Jusqu’à présent en 2026, le mouvement a été moins dramatique mais tout aussi intéressant.

Ce qui m’attire le plus, c’est la façon dont le yen continue de se comporter comme une valeur refuge chaque fois qu’il y a des tensions sur les marchés. Quand la peur apparaît, les gens achètent des yens sans hésiter. La Banque du Japon a augmenté les taux à 0,50 % en janvier 2025 (le niveau le plus haut depuis 2008) et a continué à resserrer tout au long de l’année. Pendant ce temps, la BCE faisait le contraire : abaissant les taux parce que la zone euro se refroidissait. Cela a complètement changé le différentiel de rendements.

La clé de l’euro-yen est que le différentiel de taux entre le Japon et la zone euro continue de se réduire. Il y a deux ans, se financer en yens pour acheter des euros avait beaucoup de sens. Maintenant, cette marge est si petite qu’elle ne compense plus le risque. Cela favorise structurellement le yen. De plus, le marché du yen est gigantesque et ultra liquide, il est donc facile d’entrer ou de sortir rapidement quand quelque chose explose.

Ce qui s’est passé avec les tarifs américains en février a été brutal pour l’euro-yen : la paire est descendue directement à 155,6 car tout le monde cherchait un refuge. Mais lorsque Pékin a injecté des stimuli en mai, les marchés se sont détendus et l’euro-yen a remonté jusqu’à 164,2. Cela montre à quel point cette paire est sensible aux secousses géopolitiques plutôt qu’aux différences de taux.

En regardant vers l’avenir, l’euro-yen oscillera probablement dans une fourchette assez large. Lorsque l’appétit pour le risque reviendra, il pourrait toucher 165-170 yens. Mais si un autre choc survient (inflation forte aux États-Unis, nouveaux tarifs, correction boursière), le yen peut redevenir un refuge et faire monter la paire à 158-160. Mon sentiment est que le biais est en faveur d’un yen un peu plus fort cette année, donc les niveaux de 160-162 dans l’euro-yen peuvent être de bonnes opportunités pour accumuler des positions.

Si quelqu’un veut construire une position en yens, il est prudent de le faire par étapes lors des rebonds vers 165-170, en visant 160-162 comme objectif. Le principal risque est que la BoJ surprenne avec une pause si l’inflation baisse, ou que quelque chose en Europe pousse l’inflation à la hausse. Mais la tendance structurelle de l’euro-yen semble claire : le yen a le vent en poupe.