Quelque chose a récemment attiré mon attention concernant l’état actuel du minage de Bitcoin. Le réseau a atteint une étape majeure à la fin de l’année dernière lorsqu’il a franchi l’ère du zetahash — plus de 1 ZH/s de puissance de calcul de manière soutenue. Cela semble impressionnant sur le papier, n’est-ce pas ? Mais voici la chose qui vaut vraiment la peine d’être remarquée : alors que le taux de hachage continuait d’atteindre des niveaux records, la rentabilité des mineurs a fait exactement le contraire.

Ce que nous voyons, c’est une industrie minière devenue beaucoup plus industrielle et consolidée qu’auparavant. Les acteurs marginaux ont en grande partie disparu. De nos jours, il s’agit principalement de centres de données massifs et de mises à niveau matérielles coordonnées. Cela signifie que la concurrence pour les récompenses de bloc est devenue absolument brutale. Le taux de hachage du réseau ne cesse d’accélérer année après année.

Mais les gains par unité de calcul ? Ils se sont resserrés dans l’une des plages les plus étroites que nous ayons jamais vues. Selon des données récentes, les revenus des mineurs dépendent désormais presque entièrement de deux choses : le prix du Bitcoin et la difficulté du réseau. Les anciennes marges de sécurité ont disparu. Les pics de frais de transaction aidaient à amortir les marges, et les subventions de bloc plus élevées atténuaient la pression. Plus maintenant.

Cela a fortement impacté le mempool. Pour la première fois depuis avril 2023, le mempool de Bitcoin s’est complètement vidé plusieurs fois tout au long de 2025. C’est fou quand on y pense — le réseau était si calme que même les transactions payant les frais minimums absolus ont été confirmées instantanément. Les mineurs ne gagnaient pratiquement rien avec les frais. Ils devaient se reposer uniquement sur la subvention de bloc et le prix du BTC.

La réduction de moitié a empiré la situation. Avec des récompenses de bloc réduites à 3,125 BTC, les frais de transaction ne pouvaient pas compenser la différence. Ils représentaient moins de 1 % des récompenses totales de bloc pendant la majeure partie de l’année. C’est un changement structurel massif pour l’économie des mineurs.

La vraie douleur apparaît dans le hashprice — c’est le revenu quotidien par unité de hashrate. Il a atteint des niveaux historiquement bas d’environ 35 $ par petahash par jour en novembre et est resté faible jusqu’à la fin de l’année, terminant le trimestre autour de 38 $. C’est bien en dessous de ce qu’il est normalement. Il n’y a presque aucune marge d’erreur quand on opère à ces niveaux.

Voici ce qui importe pour comprendre la configuration actuelle : avec une difficulté et des coûts d’électricité d’environ 0,08 $ par kWh, les mineurs populaires de la série S21 atteignent leur seuil de rentabilité quelque part entre 69 000 $ et 74 000 $ par BTC. En dessous de cette fourchette, la plupart des opérations cessent de générer un profit opérationnel. Les machines plus efficaces et haut de gamme peuvent survivre à des prix plus bas, mais les mineurs de milieu de gamme sont sous pression immédiate.

Maintenant, cela ne crée pas un plancher de prix strict. Les marchés peuvent tout à fait se négocier en dessous du seuil de rentabilité minière. Mais cela crée un seuil comportemental. Si le prix du Bitcoin reste en dessous de ces niveaux de fermeture, les mineurs plus faibles commencent à vendre leurs réserves, à éteindre leur équipement ou à réduire leur exposition. Sur un marché déjà confronté à une liquidité limitée, ce type de pression de vente peut rapidement amplifier la volatilité.

Le secteur minier n’a jamais été aussi fort ou aussi industriel. Mais cette échelle s’accompagne d’une réelle sensibilité aux mouvements de prix. À mesure que le hashrate augmente et que les frais disparaissent, le prix devient plus important pour la stabilité des mineurs, pas moins. Des niveaux comme 70 000 $ ont désormais une signification économique — non pas parce que l’analyse technique le dit, mais parce que la structure réelle des coûts du réseau le rend ainsi. Pour les opérations dans des endroits comme l’Australie pour le minage de Bitcoin et à l’échelle mondiale, ces aspects économiques sont ce qui compte vraiment pour décider de continuer à faire fonctionner les rigs.