Je viens de regarder où en sont les analystes sur l'or en ce moment, et l'écart est franchement fou. On parle d'une différence de 2 000 $ entre les prévisions les plus optimistes et les plus pessimistes pour la fin de l'année. Ce genre d'écart vous dit quelque chose d'important sur l'incertitude actuelle sur les marchés. L'analyse du prix de l'or par les grandes banques montre tout, de Macquarie à 4 323 $/oz jusqu'à Wells Fargo à 6 300 $/oz. J.P. Morgan se situe au milieu, autour de 5 055 $/oz. La configuration a du sens quand on regarde ce qui s'est réellement passé. L'or a atteint 5 602 $/oz en janvier, ce qui était fou après cette hausse de 65 % jusqu'en 2025. Mais en avril, il était retombé à environ 4 700 $/oz — soit une correction d'environ 16 % en trois mois. Donc, s'agit-il d'une opportunité d'achat ou d'un signe que la dynamique faiblit ? C'est le vrai débat.

Ce qui est intéressant, c'est que les facteurs qui poussent l'or dans des directions opposées sont tous encore en jeu. Les rendements réels comptent parce que l'or ne verse pas d'intérêts, donc lorsque les rendements obligataires sont attractifs, l'or perd de son attrait. Mais la Fed devrait réduire ses taux deux à trois fois cette année, ce qui ferait baisser les rendements réels et rendrait l'or plus attrayant en comparaison. Ensuite, il y a l'inflation toujours supérieure à la cible, les banques centrales qui continuent d'acheter (plus de 1 100 tonnes en 2025 seulement), et la situation du dollar. Quand le dollar s'affaiblit, l'or devient moins cher pour les acheteurs internationaux, ce qui constitue un solide vent arrière.

Les achats des banques centrales sont structurels, pas motivés par des profits à court terme. Cela crée un plancher de demande difficile à faire tomber. La Chine, l'Inde, la Pologne, la Turquie — ils accumulent tous. C'est différent des flux de détail ou des ETF, qui peuvent s'inverser rapidement. Pour l'analyse du prix de l'or, cette distinction est importante car elle signifie qu'il y a une demande institutionnelle réelle en dessous, pas seulement de la spéculation.

Ce que je surveille de près, c'est comment ces facteurs interagissent. Si la Fed réduit ses taux de manière agressive et si les tensions géopolitiques restent élevées, cela soutient le scénario haussier. Si le dollar se renforce et que la prime de sécurité diminue, c'est le scénario baissier. La vérité honnête, c'est que les deux scénarios sont tout à fait possibles à partir d'ici. Les conditions qui ont fait monter l'or jusqu'ici — préoccupations inflationnistes, actions des banques centrales, risques géopolitiques — pourraient aussi bien changer rapidement si les circonstances évoluent. C'est pourquoi l'écart est si large et pourquoi prétendre à une certitude dans un sens ou dans l'autre semble risqué pour le moment.