Nvidia mercredi « examen » : la bataille décisive pour l'avenir du marché haussier de l'IA arrive

Nvidia publiera ses résultats trimestriels après la clôture du marché le 20 mai (mercredi) heure de l'Est américain, ce qui constitue un test de résistance clé dans le cycle actuel de marché haussier de l'IA.

Le secteur des semi-conducteurs est fortement suracheté d’un point de vue technique, avec une position sur options fortement orientée à la hausse, et un signal rare de "hausse synchronisée du prix de l’action et de la volatilité implicite", ce qui amplifie de manière significative les risques bilatéraux de cette fenêtre de publication par rapport au passé.

Peter Callahan, expert en TMT chez Goldman Sachs, a publié lundi un rapport intitulé "Feu orange", soulignant que le Nasdaq 100 (NDX) et l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie (SOX) ont enregistré la première semaine de baisse du trimestre la semaine dernière ; le rendement des obligations américaines à 10 ans a atteint environ 4,60 %, sa plus forte hausse hebdomadaire en plus d’un an ; le prix du pétrole a rebondi à environ 109 dollars le baril ; et le VIX a également augmenté.

Il indique que, le cœur du conflit actuel entre le thème de l’IA et des semi-conducteurs est : des fondamentaux toujours solides, mais une pression technique qui s’accumule.

L’organisme d’analyse des options SpotGamma a récemment signalé que le marché présente un rare schéma de "hausse des prix, augmentation simultanée de la volatilité" — alors qu’en général, ces deux éléments devraient évoluer en sens inverse. Ce signal indique que les traders achètent à la hausse tout en payant une prime pour se couvrir contre une forte volatilité.

La volatilité implicite des résultats financiers de Nvidia a atteint 6 %, et l’attention du marché est fortement concentrée sur ce point dans cette période.

Les résultats et les prévisions guideront directement l’évaluation du marché quant à la supercycle de la puissance de calcul de l’IA. Étant donné la forte corrélation entre Nvidia, le secteur des semi-conducteurs et le secteur technologique plus large, ses performances, qu’elles soient bonnes ou mauvaises, entraîneront une réaction en chaîne sur le marché.

Signaux techniques extrêmes depuis 1999/2000

L’ampleur et la vitesse de la récente hausse des semi-conducteurs ont porté la technique à un niveau de surachat historique.

Selon Goldman Sachs, l’indice SOX a augmenté d’environ 70 % depuis son point bas fin mars, avec une valeur de marché supplémentaire de plus de 5 000 milliards de dollars en cours de route.

Les facteurs moteurs incluent un apaisement temporaire des tensions géopolitiques, des résultats d’entreprises supérieurs aux attentes — par exemple, AMAT a relevé ses prévisions annuelles de résultats au-delà des attentes, et CSCO a enregistré une croissance de 35 % en glissement annuel de ses commandes — ainsi qu’un regain de confiance dans la demande de puissance de calcul pour l’IA ; les prévisions de bénéfices pour l’industrie des semi-conducteurs ont été révisées à la hausse de plus de 25 % depuis le début de l’année.

Cependant, Peter Callahan souligne que, l’indice SOX est actuellement supérieur d’environ 60 % à sa moyenne mobile sur 200 jours, un écart sans précédent depuis le sommet de la bulle Internet de 1999/2000.

Il ajoute également que le portefeuille de facteurs de momentum de Goldman Sachs a connu 12 jours de volatilité supérieure à ±5 % cette année, représentant près de 15 % des jours de négociation annuels ; l’expansion rapide des ETF à effet de levier et des produits d’options amplifie encore cette elasticité bilatérale.

"Avant la fin de la saison des résultats cette semaine (Nvidia le 20 mai) et l’entrée dans la période de trading estivale, il est utile de garder ces dynamiques tactiques à l’esprit," écrit Callahan. La plateforme de trading de Goldman Sachs maintient une position globalement constructive à moyen terme sur l’IA et les semi-conducteurs, mais recommande une prudence tactique face aux défis techniques.

Résultats de Nvidia : les prévisions peuvent être plus importantes que les résultats du trimestre

Les fondamentaux de Nvidia restent optimistes, mais la récente évolution du prix de l’action a en partie déjà intégré ces attentes.

Selon le rapport de prévision de Goldman Sachs, les analystes anticipent généralement que le chiffre d’affaires de Nvidia ce trimestre dépassera les prévisions du marché d’environ 2 milliards de dollars — une marge de dépassement habituellement comprise entre 2 % et 3 %.

L’attention du marché se porte davantage sur les prévisions pour le prochain trimestre, avec une estimation consensuelle d’environ 86 milliards de dollars, soit une hausse d’environ 9 % en glissement mensuel.

Les autres axes d’intérêt incluent : la possibilité d’un potentiel de hausse supplémentaire pour la prévision de revenus cumulés d’environ 1 000 milliards de dollars pour les centres de données de Nvidia, et la narration autour de la demande accélérée pour l’IA agentique — notamment ses produits de rack CPU pur, dont la livraison est prévue à partir du second semestre 2026.

D’après la tendance récente des prix, Nvidia a connu 7 jours consécutifs de hausse, avec une progression de 20 %, la plus longue période de hausse continue en deux ans ; depuis son point bas fin mars, la valeur de marché a augmenté d’environ 1,7 billion de dollars.

Cependant, les données de Goldman Sachs montrent également que, lors des 5 prochains jours de négociation suivant la publication des résultats (T+1), 4 ont connu une baisse, et depuis mai 2022, aucune hausse spectaculaire déclenchée par les résultats n’a été observée.

Marché des options : paris extrêmes à la hausse et couverture de queue en place

La structure des positions en options présente un ensemble de signaux contradictoires.

Selon SpotGamma, la position globale reste extrêmement orientée à la hausse, avec les traders continuant à faire rouler leurs options call Nvidia à des prix d’exercice plus élevés, la skew des calls restant à un niveau élevé sur 90 jours, tandis que la demande de protection à la baisse est très limitée.

D’après des données de 22V Research, la semaine dernière, le volume nominal des options d’achat sur le S&P 500 a atteint un record historique de 2,6 trillions de dollars, avec une part de 60 % dans l’ensemble des options ; l’indice RSI du Philadelphia Semiconductor a également atteint un niveau élevé depuis mars 2000.

Par ailleurs, des stratégies de couverture contre le risque de baisse se mettent en place discrètement.

SpotGamma indique que, autour du S&P 500 (SPY), du ETF des semi-conducteurs (SMH) et des actifs liés à la DRAM, des structures importantes d’options put et des achats ont augmenté, concentrés dans des zones de prix très hors de la monnaie, ce qui indique qu’elles servent davantage à couvrir le risque de queue qu’à parier sur la direction. "Les participants au marché ne sont pas baissiers sur Nvidia, mais leur préparation à une baisse n’est pas insignifiante," écrit SpotGamma, "tout changement de direction pourrait rapidement affecter un marché plus large."

SpotGamma ajoute que, depuis le point bas de mars, Nvidia a augmenté de plus de 35 %, et la taille actuelle des positions en options call indique qu’un déception lors de la publication ou une prise de bénéfices massive pourrait déclencher une inversion directionnelle significative.

Risques de marché : la hausse soutenue par quelques actions

Malgré la forte performance des semi-conducteurs et des grandes valeurs technologiques, la faiblesse de la participation globale du marché américain soulève des inquiétudes structurelles.

Peter Callahan indique dans son rapport qu’en dépit d’une hausse d’environ 8 % du S&P 500 depuis le début de l’année, seulement environ 52 % des composants ont enregistré des gains positifs. Les secteurs nettement en retard incluent l’immobilier résidentiel, les dispositifs médicaux, la construction d’ingénierie sans lien avec le gouvernement, les services IT fédéraux, les logiciels et services, les producteurs indépendants d’électricité, la restauration, l’immobilier commercial et l’assurance.

Callahan admet que, en examinant ces graphiques sectoriels, il se demande si la performance actuelle du marché reflète une "santé" globale ou si elle est simplement le résultat d’un effet de "source de fonds" où les investisseurs sont contraints de concentrer leurs capitaux sur quelques grandes actions de l’IA.

L’équipe dérivés d’Oppenheimer signale également qu’au cours du dernier mois, seulement environ un cinquième des composants du S&P 500 ont surperformé l’indice, et que l’indice de dispersion a atteint son plus haut niveau depuis plus d’un an, tandis que la corrélation implicite est proche de ses plus bas depuis le début de l’année.

Les dernières données du département des courtiers de Goldman Sachs (PB) montrent aussi une sortie de risque notable dans le secteur technologique.