Il y a peu, j’ai revisé certains concepts d’analyse fondamentale que beaucoup d’investisseurs négligent, et je me rends compte qu’il y a pas mal de confusion autour de la valeur comptable nette. Ce n’est pas la même chose que la valeur nominale, et la différence est plus importante qu’il n’y paraît lorsque vous analysez des actions.

Commençons par le basique. La valeur comptable nette se réfère simplement aux ressources propres d’une entreprise qui correspondent à chaque action. Si vous la décomposez, ce sont le capital social plus les réserves. La différence clé avec la valeur nominale est que cette dernière est fixée uniquement au moment de l’émission de l’action, tandis que la valeur comptable nette est recalculée en tenant compte de la situation actuelle de l’entreprise. C’est pourquoi on la voit aussi appelée Valeur en livres, surtout si vous lisez sur des stratégies d’investissement axées sur la valeur.

Maintenant, voici ce qui est intéressant. Ceux qui pratiquent l’investissement axé sur la valeur recherchent précisément cela : trouver des entreprises où le prix de marché ne reflète pas leur valeur réelle selon leurs livres. C’est comme chercher des inefficiences sur le marché. Lorsque vous calculez la valeur comptable nette d’un actif spécifique (une machine, un véhicule, peu importe), vous devez inclure dans l’équation l’amortissement ou la dépréciation, qui est cette perte de valeur qui se produit naturellement avec l’usage et le temps.

La formule est simple : Actifs moins Passifs, puis divisé par le nombre d’actions en circulation. Exemple rapide : une entreprise possède 3 200 millions d’euros d’actifs, 620 millions d’euros de passifs, et 12 millions d’actions. Le calcul serait (3 200 - 620) divisé par 12, ce qui donne 215 euros par action.

Mais voici le détail. Le marché ne cote presque jamais une action à sa valeur comptable nette. Pourquoi ? Parce que les investisseurs prennent aussi en compte les attentes futures, le sentiment du marché, les préférences sectorielles. Le prix de marché est beaucoup plus dynamique. C’est pourquoi il existe le ratio Prix/Valeur Comptable (P/VC). Vous divisez le prix actuel par la valeur comptable nette par action. Si le résultat est supérieur à 1, l’action est chère par rapport à ses livres. Si c’est inférieur à 1, elle est bon marché.

Prenons deux entreprises fictives. ABC a une valeur comptable de 26 euros et cote à 84 euros. XYZ a 31 euros de valeur comptable mais cote à 27 euros. Le P/VC d’ABC est 3,23 (surévaluée), tandis que celui de XYZ est 0,87 (sous-évaluée). En pratique, vous voyez cela dans des entreprises réelles : Acerinox affichait des ratios indiquant qu’elle était bon marché par rapport à sa valeur en livres, tandis que Cellnex semblait surévaluée. Mais attention, un P/VC bas ne garantit pas que le prix montera demain. La bourse bouge selon les attentes, et si le contexte économique n’est pas favorable, une entreprise peut rester à un prix bas pendant des années sans se redresser.

Maintenant, quelles sont les limites ? La première est que la valeur comptable ne prend en compte que les actifs tangibles, en ignorant les actifs intangibles. Pour des entreprises de logiciels ou de jeux vidéo, c’est un problème sérieux. Créer un programme est relativement peu coûteux en actifs tangibles mais incroyablement rentable. C’est pourquoi les entreprises technologiques ont des P/VC plus élevés que d’autres secteurs, mais cela ne signifie pas qu’elles sont surévaluées, simplement que cet outil ne fonctionne pas de la même façon pour tous.

Cela échoue aussi avec les petites capitalisations. Les entreprises nouvelles ont une valeur en livres très différente de leur cotation parce que vous investissez en elles pour leur potentiel futur, pas pour ce qu’elles ont aujourd’hui. Et voici quelque chose d’inconfortable : la comptabilité créative. Certains comptables utilisent des techniques légales pour maquiller les résultats, surévaluant les actifs et sous-évaluant les passifs. Vous pouvez finir avec des conclusions complètement erronées.

Le cas de Bankia est l’exemple parfait. En 2011, elle est entrée en bourse avec une décote de 60 % par rapport à sa valeur comptable. Cela semblait une bonne affaire. Ensuite, le désastre est arrivé, et elle a été absorbée par Caixabank en 2021. Cela montre que la valeur comptable d’un actif, même si elle est positive dans les livres, ne prédit pas l’avenir.

Dans l’analyse fondamentale, la valeur comptable joue un rôle important mais ce n’est pas la solution miracle. Vous devez la combiner avec une analyse macroéconomique, les conditions sectorielles, la gestion de l’entreprise, les perspectives de résultats. C’est un soutien pour vos décisions, pas la décision en soi.

La réalité est que trouver des opportunités réelles demande plus que de vérifier si le P/VC est bas. Il faut comprendre les avantages compétitifs de l’entreprise, sa position sur le marché, la qualité de sa gestion. La valeur comptable d’un actif vous donne une photo du bilan à un moment précis, mais cette photo ne raconte pas toute l’histoire.