Je viens de remarquer que de nombreux investisseurs confondent deux concepts qui semblent similaires mais qui sont très différents : la valeur nominale et la valeur comptable nette d'une action. Aujourd'hui, je souhaite approfondir ce dernier car il est fondamental si vous souhaitez faire une analyse fondamentale sérieuse.

Lorsque nous parlons de valeur comptable nette, nous faisons essentiellement référence à la partie des ressources réelles de l'entreprise qui revient à chaque action. Ce n'est pas ce que coûtait la création de l'action lors de sa mise en bourse, mais ce qu'elle vaut réellement selon les livres comptables à l'instant présent. C'est-à-dire que vous prenez tous les actifs de l'entreprise, vous soustrayez les dettes, et vous divisez par le nombre d'actions. Voilà la formule de la valeur comptable nette dans sa forme la plus simple.

C'est pourquoi en anglais, on l'appelle aussi Book Value. Et c'est ici qu'intervient l'Investissement en Valeur, ce style d'investissement qui cherche à repérer des entreprises cotant en dessous de leur valeur réelle selon leurs bilans. L'idée est d'acheter à bon prix et d'attendre que le marché se rende compte de l'erreur.

La formule de la valeur comptable nette est simple : (Actifs - Passifs) divisé par le nombre d'actions en circulation. Mais voici ce qui est intéressant. Imaginez une entreprise avec des actifs de 3 200 millions, des dettes de 620 millions, et 12 millions d'actions. En faisant le calcul : 2 580 millions divisé par 12 millions donne 215 euros par action. C'est votre valeur comptable nette.

Ce que beaucoup ne comprennent pas, c'est que ce chiffre correspond rarement au prix que l'action a sur le marché. Le marché prend aussi en compte les attentes, le sentiment, les tendances du secteur. C'est pourquoi il existe le ratio P/VC, qui est simplement le prix divisé par la valeur comptable. Si cela donne 1, c'est en ligne. Si c'est supérieur à 1, c'est cher. Si c'est inférieur à 1, c'est en théorie bon marché.

Prenons deux entreprises espagnoles qui apparaissent souvent dans ces analyses. L'une cote à 84 euros avec une valeur comptable de 26 euros, ce qui donne un ratio de 3,23. Cela signifie que vous payez plus du triple de ce que vaut l'entreprise en livres comptables. Une autre entreprise cote à 27 euros avec une valeur comptable de 31 euros, ratio de 0,87, c'est-à-dire en dessous de sa valeur en livres. À première vue, on dirait que la seconde est une meilleure option.

Mais voici le problème. Et il est important que vous le compreniez. La valeur comptable ne prend en compte que les actifs tangibles. Elle ne considère pas les marques, brevets, logiciels, talents de l'équipe. C'est pourquoi les entreprises technologiques ont presque toujours des ratios P/VC très élevés. Un programme logiciel coûte peu à produire mais génère énormément de valeur. Si vous ne regardez que la formule de la valeur comptable, vous diriez qu'elle est surévaluée, mais vous auriez tort.

Un autre problème est que la valeur comptable dépend de la façon dont le comptable fait ses calculs. Il existe quelque chose appelé comptabilité créative, où légalement, vous pouvez maquiller les résultats. Vous voyez de beaux livres mais la réalité est autre.

Et le cas le plus célèbre ici en Espagne est Bankia. Elle est sortie en bourse en 2011 avec une décote de 60 % par rapport à sa valeur comptable. Cela semblait une bonne affaire. Mais c’a été un désastre total par la suite. Elle a fini par être absorbée par Caixabank en 2021. Cela montre que la valeur comptable ne prédit pas l'avenir.

Alors, à quoi sert-elle réellement ? La valeur comptable est utile dans le cadre de l’analyse fondamentale, mais jamais comme seul critère. Elle vous aide à comprendre la solidité comptable d’une entreprise à un moment précis. Mais il faut regarder plus loin : conditions macroéconomiques, avantages compétitifs, gestion de l’entreprise, perspectives de bénéfices futurs.

Ma recommandation est d’apprendre à calculer et à comprendre cette formule de la valeur comptable, de saisir comment fonctionne le ratio P/VC, mais de ne jamais l’utiliser isolément. Combinez-la avec d’autres analyses. C’est un outil supplémentaire dans votre boîte à outils d’investissement, pas la solution magique. Les vraies opportunités apparaissent lorsque vous faites une étude complète et que vous trouvez des entreprises avec de réels avantages que le marché ne valorise pas encore correctement.