MARA, Core Scientific et IREN comment passer de l'exploitation minière de Bitcoin à la compétition dans l'infrastructure de puissance de calcul IA

En 2026, l'industrie minière de Bitcoin connaît la plus profonde transformation de son identité depuis sa création.

D'un côté, le prix du Bitcoin tourne longtemps autour de 70 000 dollars, tandis que le coût de minage approche les 80 000 dollars, avec une perte par pièce proche de 20 000 dollars. De l'autre, la croissance explosive de la demande en puissance de calcul pour l'IA stimule une toute nouvelle opportunité industrielle — l'hébergement de centres de données et la location de puissance de calcul, dont le revenu par unité d'électricité peut atteindre 25 fois celui du minage traditionnel.

Entre ces deux trajectoires, les entreprises minières cotées ont fait un choix unanime : vendre du Bitcoin, acheter des centrales électriques, et se reconvertir en fournisseurs d'infrastructures de puissance de calcul pour l'IA.

À la fin du premier trimestre 2026, ces entreprises ont signé pour plus de 70 milliards de dollars de contrats liés à l'IA et au HPC. Certaines prévoient d’ici la fin 2026 que jusqu’à 70 % de leurs revenus proviendront de l’IA, modifiant fondamentalement la structure du capital et le profil de risque du secteur.

Parmi elles, MARA Holdings, Core Scientific et IREN ont des trajectoires de transformation très représentatives, chacune adoptant une stratégie radicalement différente — achat d’une centrale électrique, signature avec un géant de l’hébergement, ou liaison directe avec Nvidia. Qui de ces acteurs, passant du “minage” à “l’industrie du calcul”, est le plus susceptible de devenir le prochain bénéficiaire de l’écosystème Nvidia ?



## Trois bilans, une seule direction

En mai 2026, trois entreprises minières cotées au Nasdaq ont publié presque simultanément leurs résultats trimestriels, révélant un message commun : le minage de Bitcoin recule de son activité principale pour devenir une activité secondaire, tandis que l’infrastructure IA prend le contrôle de la structure des revenus des sociétés.

MARA Holdings a publié le 12 mai ses résultats du premier trimestre 2026 : un chiffre d’affaires de 174,6 millions de dollars, en baisse de 18 % ; une perte nette de 1,26 milliard de dollars, plus du double de la perte de 533 millions de dollars de l’année précédente. Mais ce qui a surtout retenu l’attention du marché n’est pas la perte elle-même — principalement due à la baisse du prix du Bitcoin entraînant une variation de juste valeur — mais la vente de 20 880 bitcoins pour environ 1,5 milliard de dollars, et l’annonce de l’acquisition d’une centrale à gaz de 505 MW à Ohio, Long Ridge Energy & Power, pour environ 1,5 milliard de dollars, marquant le début d’une stratégie de transition vers un opérateur d’infrastructures de centres de données pour l’IA.

Core Scientific a publié le 7 mai un résultat net de 347,2 millions de dollars de perte, mais ses revenus d’hébergement ont explosé, passant de 8,6 millions à 77,5 millions de dollars, l’IA en hébergement dépassant pour la première fois le minage de Bitcoin, devenant la première source de revenus de l’entreprise. La société a également vendu 2 385 bitcoins, récoltant 208,3 millions de dollars pour financer l’expansion de ses centres de données IA.

IREN a également publié ses résultats le 7 mai : un chiffre d’affaires trimestriel de 144,8 millions de dollars, en baisse de 22 % ; une perte nette de 247,8 millions de dollars. Cependant, ses revenus en cloud IA ont augmenté de 94,2 %, passant de 17,3 millions à 33,6 millions de dollars. La société a aussi annoncé avoir signé un contrat de cinq ans avec Nvidia pour un service cloud IA d’une valeur de 3,4 milliards de dollars.

Ces trois entreprises, trois bilans, une seule direction : vendre du Bitcoin, s’endetter pour se développer, miser sur l’IA.

## Les étapes clés de la reconversion des mineurs

En avril 2024, le Bitcoin a connu sa quatrième réduction de moitié, la récompense par bloc passant de 6,25 BTC à 3,125 BTC. Parallèlement, la difficulté du réseau a continué de grimper pour atteindre un sommet historique de 156 billions, tandis que les frais de transaction moyens ont chuté à 0,58 dollar — les revenus des mineurs, qui en dépendaient, se sont ainsi contractés dans trois directions.

Voici la chronologie :

- Deuxième moitié de 2024 à la première moitié de 2025 : Core Scientific a été le premier à signer une série d’accords de 12 ans avec CoreWeave, une société de cloud IA, pour un contrat total supérieur à 10 milliards de dollars. Cette collaboration est devenue un modèle de transformation pour les mineurs vers l’infrastructure IA.
- Deuxième moitié de 2025 : IREN a acheté 4 200 GPU Nvidia Blackwell B200, pour un investissement d’environ 193 millions de dollars, portant sa flotte à environ 8 500 GPU, lançant officiellement son expansion dans le cloud IA, et devenant rapidement un “partenaire privilégié” de Nvidia.
- Quatrième trimestre 2025 : le coût moyen de minage en cash des entreprises cotées a atteint environ 88 000 dollars, alors que le prix du Bitcoin oscillait entre 68 000 et 70 000 dollars, marquant une inversion où la perte par pièce minée atteignait près de 19 000 dollars.
- Premier trimestre 2026 : MARA a vendu par tranches 20 880 bitcoins, réalisant environ 1,5 milliard de dollars ; Core Scientific a vendu 2 385 BTC ; Bitdeer a liquidé ses réserves de Bitcoin, amorçant une vague de “vente pour transition” à l’échelle du secteur.
- Avril à mai 2026 : MARA annonce l’acquisition d’une centrale à gaz Long Ridge ; IREN annonce une levée de fonds de 3 milliards de dollars via des obligations convertibles, et la signature d’un contrat de 3,4 milliards avec Nvidia ; Hut 8 signe un contrat de location de centres de données IA d’une valeur de 9,8 milliards de dollars sur 15 ans.

## Analyse des trajectoires de transformation

### La motivation économique derrière la reconversion

La raison fondamentale pour laquelle les mineurs se tournent massivement vers l’infrastructure IA repose sur une donnée économique simple : selon CoinShares, chaque kilowattheure de revenus générés par un centre de données IA peut atteindre 25 fois celui du minage de Bitcoin. La construction d’une infrastructure IA coûte entre 8 et 15 millions de dollars par mégawatt, bien plus que les 700 000 à 1 million de dollars pour une infrastructure de minage, mais elle offre des rendements plus structurés, plus stables, souvent verrouillés par des contrats pluriannuels.

Le marché financier a aussi changé de logique : la valorisation des mineurs exposés à l’IA est d’environ 12,3 fois leur chiffre d’affaires futur, contre seulement 5,9 pour les mineurs purement miniers, ce qui représente une prime de plus de 100 %.

### La comparaison des trajectoires

| Dimension | MARA Holdings | Core Scientific | IREN |
| --- | --- | --- | --- |
| Stratégie de transformation | Intégration verticale : achat de centrale électrique, construction de centres de données | Service d’hébergement : fournir infrastructure et électricité pour IA | Opération autonome : achat de GPU, gestion de cloud IA |
| Principal contrat | Acquisition de 505 MW de centrale à gaz pour 1,5 milliard de dollars | Contrat de 12 ans avec CoreWeave, supérieur à 10 milliards de dollars | Contrat de 5 ans avec Nvidia pour 3,4 milliards de dollars |
| Part des revenus IA | Principalement encore minage, revenus IA peu développés | Revenu d’hébergement IA environ 67 %, dépassant le minage | Revenu cloud IA environ 23 %, en croissance de 94 % |
| Mode de financement | Vente de 1,5 milliard de dollars de Bitcoin + dette de 785 millions | Vente de 208,3 millions de dollars de BTC + émission de 3,3 milliards de dollars d’obligations | Émission de 3 milliards de dollars d’obligations convertibles + potentiel d’investissement Nvidia de 2,1 milliards |
| Calendrier | Transfert prévu pour fin 2026, déploiement IA en 2027 | Hébergement IA déjà en croissance | Objectif ARR de 3,7 milliards de dollars fin 2026 |

### MARA : une grosse mise sur l’énergie à 1,5 milliard

MARA a choisi la voie la plus lourde — contrôler directement une centrale électrique. La société a acquis pour environ 1,5 milliard de dollars la centrale Long Ridge Energy & Power en Ohio, comprenant une centrale à gaz de 505 MW et plus de 1 600 acres, avec pour objectif de développer un parc de centres de données IA pouvant dépasser 1 GW. La centrale devrait générer environ 144 millions de dollars d’EBITDA par an.

MARA a aussi annoncé arrêter l’achat massif de ASIC, et prévoit une réduction de 15 % de ses effectifs, permettant d’économiser environ 12 millions de dollars par an. La société indique que jusqu’à 90 % de sa capacité minière non gérée pourra être réaffectée à l’IA et à l’informatique.

Après avoir vendu 20 880 bitcoins, MARA détient encore 35 303 BTC, d’une valeur d’environ 2,9 milliards de dollars à l’époque, faisant de lui le quatrième plus grand détenteur de Bitcoin au monde. Cela montre que la société ne renonce pas totalement à l’exposition au Bitcoin, mais utilise ses réserves comme “source de flexibilité financière stratégique” face à l’échec du modèle de profit du minage.

### Core Scientific : le pionnier

Parmi les trois, Core Scientific a été le premier à lancer sa transformation IA, et la plus avancée.

L’entreprise a signé un contrat de 12 ans avec CoreWeave, géant du cloud IA, pour un total supérieur à 10 milliards de dollars, couvrant 590 MW de capacité hébergée. Selon l’accord, CoreWeave investira pour transformer l’infrastructure minière existante de Core Scientific en une infrastructure HPC prête, permettant une transition à moindre coût vers l’IA.

Les derniers résultats montrent que ses revenus d’hébergement ont atteint 7,75 millions de dollars au premier trimestre 2026, contre 860 000 l’année précédente, soit une croissance de plus de 800 %. Les revenus d’hébergement IA dépassent désormais ceux du minage, devenant la principale source de revenus.

Core Scientific exploite actuellement 10 centres de données, avec une capacité électrique d’environ 1,9 GW, et prévoit d’étendre le site de Muskogee en Oklahoma à environ 1,5 GW.

### IREN : une nouvelle espèce liée à Nvidia

La stratégie d’IREN contraste fortement avec celles de MARA et Core Scientific — elle ne fait pas de l’hébergement, ni d’achat de centrales, mais achète ses GPU, construit ses clusters, et gère ses services cloud IA. Cela implique un investissement en capital plus important, mais aussi une capture de valeur plus élevée.

En août 2025, IREN a acheté pour environ 193 millions de dollars 4 200 GPU Nvidia Blackwell B200, doublant presque sa flotte à environ 8 500 GPU. Par la suite, la société est devenue un “partenaire privilégié” de Nvidia, bénéficiant d’un accès direct à l’approvisionnement en puces.

En mai 2026, IREN a annoncé un contrat de 5 ans avec Nvidia pour fournir un service cloud IA basé sur des GPU Blackwell refroidis par air, d’une valeur de 3,4 milliards de dollars. Le contrat inclut aussi une option d’achat d’actions Nvidia à 70 dollars par action, pouvant atteindre 30 millions d’actions, pour une valeur potentielle de 2,1 milliards de dollars.

Les prévisions d’IREN sont ambitieuses : atteindre 3,7 milliards de dollars de revenus récurrents annuels d’ici fin 2026, avec 31 milliards de dollars déjà contractés, et déployer 150 000 GPU, pour une capacité totale de 480 MW.

Mais actuellement, plus de 90 % de ses revenus proviennent encore du minage, et ses revenus IA ne représentent que 33,6 millions de dollars, très loin des 37 milliards de dollars de son objectif, ce qui indique une forte pression d’exécution pour les deux prochaines années.

## Les débats du marché

Autour de la transition collective des mineurs vers l’infrastructure IA, trois principales positions se dessinent.

Première position : la transition est une démarche rationnelle, les mineurs disposent d’un avantage structurel

Les arguments en faveur insistent sur la barrière temporelle liée à l’infrastructure électrique. La construction d’un centre de données aux États-Unis prend généralement 3 à 5 ans, mais les mineurs ont déjà déployé leurs infrastructures électriques — sous-stations, lignes de transmission, capacités connectées. Selon Bernstein, leur capacité d’accès au réseau électrique pourrait réduire de 75 % le délai de déploiement. Dans un contexte où la demande en puissance IA évolue trimestre par trimestre, cet avantage de rapidité constitue une force concurrentielle clé.

De plus, la rentabilité de l’infrastructure IA promet un taux de marge supérieur à 85 %, verrouillé par des contrats pluriannuels, contrastant avec la forte volatilité du minage.

Deuxième position : la pression de financement est énorme, les pertes à court terme sont le prix de la transition

Les détracteurs s’inquiètent du niveau d’endettement des mineurs. IREN a levé 3 milliards de dollars via des obligations convertibles ; Core Scientific a émis pour 3,3 milliards de dollars d’obligations garanties ; MARA, lors de l’acquisition de Long Ridge, a contracté 785 millions de dollars de dette. Ces sociétés comptent sur une croissance rapide de leurs revenus IA pour couvrir leurs coûts de dette, mais la construction d’infrastructures IA prendra du temps, et des revenus significatifs ne seront probablement pas là avant 2027 ou plus tard.

L’implantation IA de MARA ne sera pleinement opérationnelle qu’au premier semestre 2027, et sa mise en service complète pourrait attendre 2028. Core Scientific a encore enregistré une perte nette de 347 millions de dollars au premier trimestre. IREN a subi une perte de 247,8 millions de dollars pour le trimestre.

Troisième position : la vente de bitcoins par les mineurs menace la sécurité du réseau Bitcoin

Ce point soulève une contradiction structurelle plus profonde. Les données montrent que les mineurs cotés ont réduit leur détention de plus de 15 000 bitcoins depuis leur sommet. La puissance de calcul totale du réseau Bitcoin est passée d’environ 985 EH/s à la fin 2025 à 873 EH/s au début 2026, avec plusieurs ajustements négatifs de difficulté.

Les mineurs qui assurent la sécurité du réseau Bitcoin sont ceux qui vendent leurs bitcoins pour réinvestir dans l’IA. Quand le minage devient non rentable et que l’IA devient plus profitable, le capital se déplace vers cette dernière. Mais si beaucoup de mineurs font le même choix, la sécurité du réseau — mesurée par la puissance de calcul — se détériorera.

## Impacts sectoriels : de l’entreprise minière à l’opérateur d’infrastructures numériques

La reconversion collective des mineurs redéfinit le secteur selon trois dimensions.

Premièrement, la structure du capital change radicalement. Avant, la valeur principale des mineurs était leur Bitcoin ; après, elle devient leur centrale électrique, leurs centres de données, et leurs contrats de service à long terme. Les sources de revenus passent d’actifs cryptographiques très volatils à des flux de trésorerie contractuels plus stables, modifiant la relation risque-rendement du secteur.

Deuxièmement, la logique de valorisation évolue. Comme mentionné, la valorisation des mineurs liés à l’IA est d’environ 12,3 fois leur chiffre d’affaires futur, contre seulement 5,9 pour ceux axés uniquement sur le minage. Les investisseurs ne valorisent plus selon le “multiplicateur du prix du Bitcoin”, mais selon le “multiple des revenus contractuels des centres de données”. Certains mineurs pourraient être reclassés comme sociétés d’infrastructure IA dans les 12 à 18 mois à venir.

Troisièmement, la hiérarchie concurrentielle se stratifie. Tous les mineurs ne peuvent pas se transformer. Les leaders, grâce à leur taille, leur capacité de financement et leurs relations clients, prennent rapidement position, tandis que les plus petits pourraient être relégués au seul minage, avec un modèle de profit en dégradation continue et une capacité de transformation limitée. Une vague de fusions-acquisitions pourrait en résulter.

## Conclusion

Les histoires de transformation de MARA, Core Scientific et IREN illustrent essentiellement une même idée : dans un monde où la valeur des actifs cryptographiques est très volatile, contrôler des infrastructures physiques — électricité, terrains, refroidissement — peut constituer une barrière plus durable que la détention d’actifs numériques.

MARA a choisi la voie la plus lourde, en achetant une centrale électrique pour 1,5 milliard de dollars, tentant de transformer “le contrôle de l’énergie” en un avantage concurrentiel durable. Core Scientific a opté pour la voie la plus légère, en utilisant le modèle d’hébergement pour répondre à la demande de puissance de calcul des géants de l’IA, en échange d’un flux de revenus contractuels à long terme. IREN a choisi une voie profondément liée à Nvidia, utilisant ses GPU de pointe et ses objectifs de revenus ambitieux pour définir sa nouvelle identité.

Ces trois trajectoires reflètent trois profils de risque-rendement différents, et trois visions divergentes de l’avenir de l’infrastructure IA. La seule certitude est que l’étiquette “mineur” est en train d’être complètement réécrite par “giga-constructeur de puissance”, et dans cette réécriture, ceux qui sauront tenir leurs promesses en exécution seront les véritables bénéficiaires.