Décomposer le mécanisme de tarification de tradeXYZ, comment ils fixent-ils le prix à l'avance ?

Édito : La semaine dernière, la nouvelle étoile montante des puces AI, Cerebras Systems, surnommée « le challenger d’Nvidia », a officiellement rejoint le NASDAQ. Lors de son premier jour de cotation, le cours a grimpé jusqu’à 350 dollars, presque doublant le prix d’introduction en bourse de 185 dollars, suscitant une large attention du marché.

Mais avant l’introduction officielle, le contrat perpétuel Pre-IPO sur tradeXYZ avait déjà fourni, plusieurs heures voire plusieurs semaines à l’avance, une découverte de prix en chaîne pour CBRS. tradeXYZ, via des contrats perpétuels, permet une négociation continue et une découverte de prix en temps réel, inaccessible dans la finance traditionnelle, tout en permettant aux investisseurs ordinaires de participer à la fixation du prix des nouvelles actions plusieurs semaines à l’avance. Cela signifie que le marché gris des IPO traditionnelles et le modèle de roadshow sont en train d’être bouleversés par la finance en chaîne, et que le pouvoir de fixation des prix traditionnel s’érode peu à peu.

Aujourd’hui, selon une annonce officielle, le marché Pre-IPO de tradeXYZ est désormais ouvert pour SpaceX, avec le code SPCX. En tant que l’une des entreprises non cotées les plus suivies au monde, SpaceX est considérée comme une IPO potentielle de la plus grande envergure de l’histoire humaine, avec une valorisation estimée à 2 000 milliards de dollars. Si tradeXYZ parvient à fixer le prix de SpaceX en chaîne à nouveau à l’avance, son influence pourrait encore s’étendre.

Ce texte a été publié pour la première fois le 19 mars, avec une analyse détaillée du mécanisme de fixation des prix et de la logique opérationnelle de tradeXYZ. Voici le contenu original :

Au petit matin du 9 mars, la situation en Iran s’est intensifiée. Le CME a fermé, l’ICE a fermé, toutes les principales bourses à terme mondiales ont fermé leurs portes. La prochaine cotation officielle du prix du pétrole brut devra attendre le début de la séance lundi, dans plusieurs heures.

Mais le contrat sur le pétrole brut CL-USDC sur Hyperliquid n’a pas attendu. Ce jour-là, le volume de transactions de ce contrat perpétuel en chaîne est passé de 21 millions de dollars habituellement à plus de 1,2 milliard de dollars. Les traders, durant la fenêtre de fermeture des marchés traditionnels, ont utilisé un protocole en chaîne pour réaliser une fixation instantanée du prix en réponse à un risque géopolitique.

Cet événement a été relayé dans la sphère crypto comme une victoire supplémentaire de la DeFi. Mais peu ont posé une question plus fondamentale : lorsque les marchés externes ferment, d’où vient le prix sur cette plateforme en chaîne ?

Sans cotation externe, d’où vient le prix ?

tradeXYZ est le plus grand fournisseur de contrats perpétuels d’actifs traditionnels sur Hyperliquid, opérant sur le protocole HIP-3, qui détient 90 % des positions totales sur HIP-3. Le S&P 500, le Nasdaq 100, le WTI, l’or, l’argent, et les actions sud-coréennes peuvent y être négociés 24h/24, 7j/7. Mais la logique de fixation des prix des contrats perpétuels diffère totalement de celle des marchés au comptant. Sur un marché au comptant, le prix est déterminé par la confrontation directe entre acheteurs et vendeurs. Pour un contrat perpétuel, il faut un « ancrage » pour relier le prix du contrat à celui de l’actif sous-jacent. Cet ancrage, c’est l’oracle.

Dans les marchés à terme traditionnels, l’ancrage est fourni par la bourse elle-même. Le prix du pétrole brut sur le CME est celui du pétrole brut, sans référence supplémentaire. Mais le contrat de tradeXYZ, lui, tourne sur Hyperliquid, sans lien direct avec le moteur de confrontation de Chicago. Quand le CME est ouvert, l’oracle de tradeXYZ cite directement le prix du CME, ce qui ne demande pas de compétences techniques particulières. Le vrai défi apparaît lorsque le CME ferme.

La solution de tradeXYZ consiste à faire extraire l’information de son carnet d’ordres par l’oracle. Le système calcule une « différence d’impact de prix », c’est-à-dire : si quelqu’un veut acheter une grosse quantité maintenant, à quel prix moyen la transaction se ferait-elle ? Si quelqu’un veut vendre une grosse quantité, à quel prix cela se traduirait-il ? Cette déviation reflète le déséquilibre entre la force acheteuse et vendeuse dans le carnet. L’oracle ajoute cette déviation au prix actuel pour obtenir un « prix cible », puis utilise une fonction d’atténuation pour faire évoluer lentement le prix actuel vers ce prix cible.

Le mot clé est « lentement ». L’oracle se met à jour toutes les 3 secondes, mais ne déplace le prix actuel que d’une petite fraction de l’écart avec le prix cible. La vitesse de ce déplacement est contrôlée par une constante de temps. Plus cette constante est grande, plus l’oracle est lent, plus il est difficile à manipuler, mais aussi moins il reflète rapidement le sentiment du marché.

Au lancement, cette constante de temps est fixée à 8 heures. En novembre 2025, elle sera réduite à 1 heure. La raison de cette réduction est liée à la gestion des fonds : tradeXYZ règle ses frais de financement toutes les heures. Si l’oracle suit le prix réel trop lentement, les traders profitables seront continuellement ponctionnés par ces frais.

Comme illustré par la ligne rouge ci-dessous, après 8 heures, si vous avez pris une position longue sur le pétrole et que vous avez raison, mais que l’oracle a mis 8 heures à rattraper le vrai prix, durant ces 8 heures, le prix n’a pas atteint votre niveau cible (le vrai prix), et votre profit sera fortement amputé par les frais de financement.

Après la réduction à 1 heure, en seulement 5 heures, le prix atteint votre niveau attendu (ligne bleue), ce qui permet de confirmer plus rapidement votre jugement et de payer moins de frais.

Mais un oracle plus rapide comporte aussi de nouveaux risques. Si l’oracle tombe en panne pendant 6 heures, puis reprend soudainement, il sautera instantanément à 99,7 % du prix cible selon la formule. Ce saut de prix peut déclencher des liquidations massives. La solution de tradeXYZ est d’ajouter une sécurité : la différence de temps entre deux mises à jour ne peut jamais dépasser 6 minutes. Même si l’oracle tombe en panne puis revient, le prix ne pourra que progresser par petites étapes.

Les cages, la ré-ancrage et le gap du lundi matin

L’oracle résout la question « comment fixer le prix le week-end ». Mais une autre question apparaît : jusqu’à quel point le prix peut-il se déplacer librement ?

tradeXYZ a tracé pour chaque contrat une « cage ». Le prix de référence est limité dans une fourchette autour du dernier prix de clôture externe. Cette fourchette est inversement proportionnelle au levier maximal. Par exemple, pour un contrat sur le pétrole avec un levier maximum de 20x, la cage est limitée à ±5 % autour du prix de clôture. Si le pétrole clôture à 100 dollars, le prix de référence ne peut fluctuer entre 95 et 105 dollars. Si le prix touche la limite, la négociation est suspendue.

Au début mars, le contrat sur le pétrole brut a été suspendu le week-end.

En temps normal, ce mécanisme fonctionne bien. La marge de 5 % permet d’absorber la majorité des fluctuations nocturnes. Mais un événement géopolitique majeur comme celui du 9 mars peut pousser le prix directement à la limite de la cage. Toutes les informations de marché s’accumulent, et lorsque le CME ouvre lundi, si le vrai prix a bondi de 8 %, cela crée un énorme gap. Les positions short sont liquidées instantanément, et les market makers subissent des pertes car ils ne peuvent pas couvrir progressivement.

En mars 2026, tradeXYZ a déployé une « limite de découverte des prix v2 » sur le contrat pétrole. La modification principale : la taille de la cage reste la même, mais elle peut se déplacer. Quand le prix de l’oracle atteint 90 % de la limite, le système recentre la cage sur cette limite, en la redessinant autour d’un nouveau point d’ancrage. Chaque côté peut être ré-ancré au maximum deux fois.

Concrètement : la cage initiale est de 95 à 105 dollars. Lorsqu’elle est atteinte à 104,50 dollars, le système ré-ancre la cage à 99,75 – 110,25 dollars. Si cela se produit une seconde fois, la cage devient 104,74 – 115,76 dollars, et ainsi de suite. En partant de 100 dollars, la zone de découverte maximale s’étend jusqu’à environ 115,76 dollars.

Ce design permet de maintenir la fourchette de fluctuation instantanée à 5 %, tout en réduisant la risque de gap lors de l’ouverture du lundi. La ré-ancrage « reconnaît » le mouvement de prix déjà réalisé, ce qui réduit l’amplitude du gap à l’ouverture. Mais cela a un coût : un prix de liquidation à -8 % sur une position longue, qui était sûr en v1, peut devenir risqué après une ré-ancrage vers le bas en v2, si le prix chute suffisamment pour entrer dans la zone de liquidation. tradeXYZ a déployé en priorité cette version 2 sur deux contrats sur le pétrole, et indique qu’elle décidera de l’étendre après observation.

Un autre composant clé du système de fixation des prix est le taux de financement. Il agit comme un élastique reliant le prix du contrat perpétuel à celui de l’oracle : si le prix de référence est supérieur à l’oracle, les longs paient les shorts ; s’il est inférieur, les shorts paient les longs. La formule de tradeXYZ est similaire à celle de la plupart des plateformes crypto, mais avec un facteur de 0,5.

Ce facteur 0,5 est une calibration pour les actifs traditionnels. Le taux annuel de financement dans la crypto est d’environ 11 %, ce qui reflète le coût de détention avec levier, pour des actifs comme le Bitcoin sans dividendes. Mais pour les actions ou les matières premières, le coût réel est proche de SOFR + 1 à 2 points de base, soit environ 5 à 6 %. En multipliant par 0,5, le taux annuel est réduit à environ 5,5 %, ce qui aligne mieux avec la réalité des actifs traditionnels. C’est particulièrement crucial le week-end : ce facteur agit comme un amortisseur, réduisant de moitié le coût de financement sur cette période, et associé à une constante de temps d’une heure pour l’oracle, il permet aux traders dans la bonne direction de conserver une majorité de leurs gains.

Différents actifs, différentes voies de traitement

Les métaux précieux disposent d’un marché au comptant mondial actif. L’or, l’argent, le platine et le palladium sont directement cotés en prix spot, sans problème de rollover. Mais le pétrole et les métaux industriels n’ont pas de prix spot unique. tradeXYZ doit se baser sur les contrats à terme du CME. Ces contrats ont une échéance, et le système doit passer d’un contrat du mois en cours à celui du mois suivant chaque mois. Le problème : le prix des contrats à terme peut différer. Le coût de stockage et les anticipations de l’offre et de la demande peuvent faire que le prix du contrat éloigné soit supérieur à celui du contrat proche. Si le passage se fait par un saut de prix, cela peut provoquer des fluctuations artificielles, voire des liquidations non justifiées.

tradeXYZ gère cela par une transition progressive sur 5 jours ouvrables : du 5e au 10e jour, le prix de l’oracle est une moyenne pondérée entre le contrat du mois courant et celui du mois suivant, avec un poids qui diminue linéairement chaque jour.

Les contrats sur indices boursiers sont encore plus complexes. Le XYZ100 suit le Nasdaq 100, mais le CME propose presque en continu (5 jours × 23 heures) des futures, offrant une meilleure référence que le prix spot. tradeXYZ, à ses débuts, utilisait le prix des futures pour déduire le prix spot, en appliquant un taux de décote fixe de 4 % pour déduire le coût de détention. Mais ce taux fixe ne tient pas compte des variations du taux de la Fed. En février 2026, la version 2 a été modifiée : au début de la séance, le système utilise directement l’indice spot, puis calcule implicitement la décote en comparant futures et spot ; après la clôture, il réajuste le prix spot en utilisant cette décote.

Une situation particulière concerne les actions sud-coréennes. tradeXYZ a lancé Samsung Electronics, SK Hynix et Hyundai Motor, cotées en won. Les oracles doivent convertir leurs prix en dollars américains en appliquant le taux de change USD/KRW. Les gains et pertes reflètent alors à la fois la fluctuation du prix de l’action et celle du taux de change.

Qui assume la responsabilité des choix de paramètres ?

Toutes ces mécaniques de fixation des prix reposent sur une hypothèse : il existe suffisamment de market makers prêts à fournir une liquidité continue. Hyperliquid, via sa réserve HLP, fournit la liquidité pour les contrats perpétuels natifs en BTC et ETH, mais ne couvre pas les contrats déployés sur HIP-3 par des tiers. La liquidité de tradeXYZ dépend entièrement de la participation volontaire des market makers externes. En cas de marché extrême, si une position liquidée ne trouve pas de contrepartie, le système ne couvre pas comme Hyperliquid via sa réserve, mais déclenche une procédure d’ADL (auto-liquidation) : il ferme en priorité les positions les plus rentables, en ordre de profit.

Ce système de fixation des prix, finement équilibré, repose sur un ensemble de paramètres — vitesse de suivi de l’oracle, limites de découverte, facteur de décote — qui créent un environnement de prix auto-suffisant, même sans cotation externe. Le 18 mars, la SEC a autorisé tradeXYZ, probablement pour cette infrastructure robuste, capable de fonctionner en situation de crise géopolitique réelle.

Mais ce système a ses coûts. L’extraction d’informations du carnet d’ordres par l’oracle signifie qu’en période de faible liquidité (par exemple, la nuit sur les contrats sud-coréens), quelques ordres peuvent faire bouger fortement l’oracle. La limite de découverte v2 élargit la zone de liquidation le week-end, ce qui oblige les traders à réévaluer leur marge de sécurité. L’ADL, en forçant la liquidation même si la prévision est correcte, peut entraîner des pertes en cas de marché extrême.

tradeXYZ a choisi une voie radicale : transférer le pouvoir de fixation des prix d’un moteur centralisé à un système paramétrique en chaîne. La fermeture des marchés traditionnels est due à la nécessité d’interventions manuelles pour la gestion des risques et la liquidation. tradeXYZ ne peut pas fermer ses portes, car ses contrats en chaîne n’ont pas de concept d’« heure de fermeture ». Il doit toujours fournir un prix. La crise du pétrole du 9 mars a prouvé que ce système peut fonctionner sous pression. Mais elle soulève aussi une question fondamentale : lorsque la finance traditionnelle délègue la fixation des prix à un protocole en chaîne, qui assume la responsabilité des choix de paramètres ?

Le passage de la constante de temps de 8 heures à 1 heure, ou la mise à jour de la limite de découverte de prix v1 à v2, sont des décisions de l’équipe de tradeXYZ. Ces décisions influencent directement la liquidation de chaque position et le coût de financement. Dans la finance traditionnelle, ces changements nécessitent une approbation réglementaire et une période de consultation. Sur la chaîne, une simple mise à jour suffit.

Dans un système sans réserve HLP, sans arbitrage réglementaire, et entièrement basé sur des paramètres pour maintenir l’ordre, comprendre comment ces paramètres influencent votre position, c’est comprendre le vrai risque que vous portez.