STRC Analyse approfondie : Comment Strategy peut construire un cycle de financement Bitcoin via des actions préférentielles perpétuelles

2026 년의 암호화폐 시장에는 독특한 구조적 현상이 나타나고 있다: 나스닥 상장사의 우선주 배당일이 비트코인 거래자들의 달력에서 무시할 수 없는 날짜로 자리 잡고 있다. 이 현상의 배경에는 STRC라는 금융 상품이 있다.

K33 Research 분석에 따르면, Strategy(구 MicroStrategy)는 STRC 영구 우선주를 통해 매월 중순의 정기적인 비트코인 매수에 자금을 조달하며, 2026년까지 가장 규모가 큰 여러 차례의 추가 매수들을 이끌어냈다. 3월에는 22,131 BTC를, 4월에는 46,872 BTC를 조달하여 매수하였다. 일부 통계 주기 내에서, STRC가 유도한 매수 규모는 같은 기간 미국 일부 현물 비트코인 ETF의 순유입 규모에 근접하거나 이를 초과하기도 했다.

2026년 5월 18일 기준, 비트코인 가격은 77,021.1달러로 24시간 변동률은 -1.06%, 지난 30일간 상승률은 11.76%였다. Strategy의 총 보유량은 818,869 BTC에 달하며, 이는 약 1.54조 달러의 시가총액 내에서 중요한 역할을 하고 있다. 회사의 평균 매수 단가는 75,540달러이다.

그러나 STRC의 의미는 단순한 금융 조달 수단을 넘어선다. 이는 더 깊은 변화의 신호를 나타내는데, 바로 비트코인이 ‘구매 대상 자산’에서 ‘장기 신용 구조를 지탱하는 기초 자산’으로 진화하기 시작한 것이다.

STRC 개요

STRC는 Strategy가 2025년 7월에 출시한 A시리즈 변동금리 영구 우선주로, 나스닥에서 주식 코드 STRC로 거래된다. 핵심 파라미터는 다음과 같다:

• 액면가: 100달러
• 배당 유형: 변동금리, 월별 현금 지급
• 현재 연환산 배당수익률: 11.5%
• 배당 조정 메커니즘: 매월 ±0.25% 포인트 범위 내 조정 가능
• 영구 구조: 만기일 없음, 환매 의무 없음, 보유자는 상환 요구 불가
• 전환 불가: STRC는 MSTR 보통주로 전환 불가

이 상품은 출시 이후 빠른 자금 모집 규모 확장을 보여주고 있다. 회사 1분기 재무보고서에 따르면, STRC 자산운용 규모는 9개월 만에 850억 달러로 증가하여 세계 최대 우선주가 되었다. 올해 들어 Strategy는 STRC를 통해 558억 달러를 조달했으며, 성장률은 189%에 달한다. 최근 시장 반응이 강하게 나타나면서 STRC의 시가총액은 약 850억 달러에 이른다.

가격 성과를 보면, STRC의 샤프 비율은 2.53, 변동성은 약 3%로, 전형적인 고정수익 상품의 특성을 보여준다. 1분기 재무제표에 따르면, STRC의 일평균 거래대금은 3.75억 달러로, 시장은 이를 낮은 변동성과 높은 수익률, 높은 유동성을 갖춘 고정수익 상품으로 인식하고 있다. 핵심 이유는, 상품 설계가 ‘높은 배당수익률’과 ‘낮은 변동성’이라는 상충하는 두 특성을 동시에 달성했기 때문이다.

오렌지 점에서 영구 금융 엔진으로

금융 구조의 세대 교체

Strategy의 비트코인 매수 자금 조달은 세 단계로 명확히 구분된다.

첫 번째 단계(2020년 8월~2023년 말)는 레버리지 실험기였다. 회사는 주로 전환사채와 보통주를 통해 지속적으로 매수했으며, 전환사채의 이자율은 0.625%~2.25%로 매우 낮았다.

두 번째 단계(2024년~2025년 중반)는 확장 가속기였다. 비트코인 현물 ETF 승인으로 시장 유동성에 구조적 상승이 일어났으며, MSTR 주가와 비트코인 순자산가치(mNAV) 간 프리미엄이 2배 이상으로 확대되어, 차입 매수에 큰 기회가 열렸다.

세 번째 단계(2025년 하반기~현재)는 STRC 주도 하의 영구 자본 조달 시대다. 2026년 3월 23일, Strategy는 420억 달러 규모의 신규 ATM(자동증권발행기) 발행 계획을 발표했으며, 이 중 210억 달러는 MSTR 보통주에, 210억 달러는 STRC 우선주에 배분되고, 또 21억 달러 규모의 STRK 우선주 계획도 추가되었다. CEO인 Phong Le는 명확히 밝혔다: 회사는 일반주 발행에 의존하는 것에서 벗어나, 우선주를 비트코인 매수의 주요 금융 수단으로 전환하고 있다고.

핵심 시점

자료 출처: K33 Research, Strategy 8-K 문서, Strategy 재무보고서

데이터와 구조 분석: 자금 순환 메커니즘 해체

핵심 메커니즘: 세 단계 순환

STRC가 비트코인 매수에 영향을 미치는 논리는 세 단계 순환으로 요약할 수 있다.

1단계: 수요 측의 기준 설정. STRC는 연 11.5%의 변동 배당수익률을 제공하며, 월별 현금 지급한다. 이 배당수익률은 시장 상황에 따라 매월 ±0.25% 포인트 내에서 조정 가능하여, STRC의 거래 가격이 액면가 100달러 부근에서 유지되도록 한다. 시장 가격이 액면가에 근접하거나 초과할 때, 기관 투자자들은 높은 수익률의 고정 현금 흐름 확보를 위해 매수 수요를 발생시킨다.

2단계: ATM 발행 유도. Strategy는 STRC 주가가 100달러 이상일 때, ATM 계획을 통해 신규 STRC 주식을 발행한다. 이 메커니즘은 회사가 공개시장 내에서 직접 점진적으로 주식을 매각할 수 있게 하며, 매번 공모를 통한 인수 없이도 자본을 조달할 수 있다.

3단계: 자금이 비트코인으로 전환. Strategy는 STRC 발행으로 조달한 자금을 시장에서 비트코인 매수에 바로 투입하여, ‘지분 자본→비트코인 자산’의 전환 경로를 완성한다.

이 순환의 독특함은, STRC의 금융 조달과 비트코인 매수의 시점이 매우 밀접하게 결합되어 있다는 점이다. K33 연구는 이 리듬을 밝혀냈는데, 보통 배당권 확보는 15일 전후에 결정되며, 투자자들은 배당권 확보를 위해 배당락일 전에 STRC를 매수하여 가격을 액면가 이상으로 끌어올리고, ATM 증액을 유도하며, 결국 매월 중순의 비트코인 매수 집중을 촉진한다. 5월 15일 배당락일 전날, STRC의 일일 거래액은 사상 최고인 15.3억 달러를 기록했고, 이는 지난 30일 평균보다 4배 이상 높았으며, 가격은 100달러 이상 또는 그에 근접하는 수준이었다. 이로써 이 리듬의 존재를 직접 보여주는 증거가 되었다.

구조적 안전장치: “배당 차단기”

STRC의 설계에는 핵심 메커니즘인 ‘배당 차단기’가 포함되어 있다. 만약 STRC의 배당이 연체되면, 모든 미지급 배당이 완전히 복구되기 전까지, 후순위 증권(다른 우선주와 MSTR 보통주)은 어떠한 배당도 받지 못한다. 이 설계는 STRC 보유자를 채무보다 우선순위가 낮은 자본구조 내 위치시키며, 실질적으로 비트코인 보유량을 은닉된 담보로 삼아, 권리와 채무 우선권이 혼합된 상품을 만든다.

금융 효율성 정량 비교

STRC와 보통주 간 핵심 차이는 희석 효과에 있다. STRC 발행은 MSTR 보통주의 수량에 영향을 미치지 않으며, 순자산가치(NAV)의 희석을 방지한다. 동시에, 추정에 따르면, 1달러의 STRC 조달 자금은 2달러의 MSTR 지분 조달과 결합되어, 약 3달러의 비트코인 매수력을 끌어올릴 수 있으며, 약 3배의 레버리지 효과를 만든다.

현재 데이터에 따르면, Strategy의 연간 배당 의무는 약 14.9억 달러이다. 만약 210억 달러 규모의 STRC 계획이 전액 실행될 경우, 연 11.5% 배당수익률 하에, Strategy는 매년 약 24억 달러의 배당 의무를 새로 지게 된다. 이는 고정된 현금 유출로, 비트코인 가격 변동과 무관하게 유지된다.

2026년 5월 기준, Strategy의 재무상태표에 따르면, 현금 보유액은 약 22.5억 달러로 나타난다. 회사는 이 금액이 2.5년 이상 배당과 이자 지급을 커버할 수 있다고 공개하였다. 한편, 비트코인 자산 규모를 고려하면, 연간 배당 의무는 전체 보유량의 약 0.18%에 불과하며, 매우 높은 커버리지를 보여준다.

여론 분석: 네 가지 관점의 충돌

STRC라는 금융 도구와 Strategy의 전체 모델을 둘러싼 시장에는 네 가지 상이한 견해가 존재한다.

낙관론: “영구 비트코인 흡수 장치”

Michael Saylor는 STRC를 “멈추지 않는 비트코인 흡수 장치”라고 묘사한다. 핵심 논리는, 비트코인 장기 수익률이 STRC의 종합 금융 비용보다 높다면, 이 시스템은 지속 가능하다는 것이다.

최근 인터뷰에서 Saylor는 자신의 구상을 더 설명하였다: 이론적 금융 순환 내에서, 설령 일부 BTC를 매도하여 배당금을 지급하더라도, 새로운 금융 조달을 통해 순보유량을 계속 확대할 수 있다고 본다. 그는 비트코인의 유동성(인터뷰 시 일평균 200억~500억 달러)을 인용하며, 잠재적 매도 행동을 “거의 예측 불가능”하다고 표현하였다. 다만, 이 유동성 수치는 경영진의 구두 발언이며, 독립적 제3자의 검증은 없다. 이 논의는 매도 행위를 ‘시장 유동성 테스트’로 재해석하려는 시도다.

기관의 지지 측면에서는, 시티그룹이 Strategy에 대해 약 1380만 달러 규모의 포지션을 보유하며, 여러 차례 매수 추천을 내놓았다. 3월 18일에는 목표가를 325달러에서 260달러로 하향 조정했지만, 여전히 ‘매수’ 의견을 유지하고 있다.

회의론: ‘유사 폰지 위험’에 대한 우려

Coffeezilla 등 시장 평론가들은 STRC, SATA 등 기업 우선주 상품에 대해 ‘유사 폰지 위험’을 제기한다. 핵심 논점은, 여러 기업이 서로의 우선주를 교차 매수하는 구조를 형성한다는 것이다. 예를 들어, Strive는 5000만 달러(자사 재무의 3분의 1 가량)를 사용하여 Strategy의 STRC 우선주를 매수하는 동시에, 자체적으로 연 13% 배당률의 우선주 상품 SATA를 발행한다. 이들은 ‘한 기업이 자금의 3분의 1을 타 기업 우선주 매수에 쓰고, 양쪽 모두가 결국 비트코인이라는 동일 기초자산에 의존하는 신용 약속을 형성한다’는 점에서 문제를 제기한다.

Strive의 최고위험책임자인 Jeff Walton은 이에 대해 공개적으로 방어하며, STRC를 ‘리스크 대비 수익률이 뛰어난 고품질 신용상품’이라고 주장했고, 90분간 공개 토론을 벌였다.

경험 많은 투자자인 Peter Schiff 역시, STRC의 연 11.5% 수익률을 좇기 위해 자금을 비트코인에서 이 상품으로 옮기고 있다고 비판하였다.

이 논쟁의 핵심은, ‘각 층이 모두 두 자리 수 수익을 약속하며, 모든 층의 지급 능력이 결국 비트코인 가격이 계속 상승한다는 것에 의존하는 구조’가 시스템적 위험을 내포하는지 여부다.

중립적 분석: K33의 리듬 모델

K33 Research는 구조적 분석에 더 무게를 둔다. 연구 책임자인 Vetle Lunde는, STRC의 배당락일 메커니즘이 비트코인 월중 가격 움직임의 핵심 동력으로 작용하고 있다고 지적한다. 투자자들은 배당권 확보를 위해 배당락일 전 STRC를 매수하며, 이로 인해 주가가 액면가 이상으로 상승하고, ATM 발행이 활성화되며, 결국 비트코인 매수 수요가 집중된다는 것이다.

하지만 K33은 또 하나의 신호도 지적한다: 2026년 5월 이후, STRC가 액면가 이상으로 회복하는 속도가 이전보다 둔화되고 있다는 점이다. 이는 시장 수요가 일시적 정체기에 접어들었음을 시사하며, 이 구조적 엔진이 무한히 작동하지는 않을 것이라는 신호다.

시장 내러티브의 변화

더 깊은 영향은 내러티브 차원에서 발생한다. “절대 비트코인 팔지 않기”는 Strategy의 가장 핵심 정체성 중 하나였다. Saylor는 2026년 5월 5일 1분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 처음으로 이 입장을 완화하며, 일부 비트코인을 매도하여 배당금을 지급할 가능성을 시사했다. 그는 “시장에 점진적 적응과 명확한 신호를 주기 위해서”라고 설명했지만, 이는 ‘5년간의 핵심 내러티브 수정’으로 볼 수 있다.

이후 Saylor는, 이는 전략적 전환이 아니라 ‘공격 백신 접종’ 차원임을 강조했지만, 시장 데이터는 이미 변화의 조짐을 보여준다. Polymarket에 따르면, 2026년 5월 18일 기준, Strategy가 연말까지 비트코인을 매도할 확률은 85%에 달한다. Benzinga의 보도에 따르면, 6월 30일까지 매도할 확률은 79%, 연말까지는 92%로 예상된다.

산업적 영향 분석

영향 1: 비트코인, 자산에서 신용 기초로의 전환

STRC의 가장 깊은 의미는, 단순히 회사의 비트코인 매수에 새로운 금융 조달 수단을 제공하는 것 이상이다. 이는 더 근본적인 구조적 변화의 신호로, 비트코인이 ‘구매 대상 자산’에서 ‘장기 신용 구조를 지탱하는 기초 자산’으로 진화하기 시작한 것이다.

이 변화는 여러 차원에서 드러난다. 자본 구조 차원에서는, 비트코인 보유량이 우선주 배당 약속의 은닉 담보 역할을 하며, 상장사의 신용 확장 능력을 비트코인 노출과 연계시키기 시작한다. 고정수익 차원에서는, STRC의 11.5% 연환산 배당수익률이, 비트코인에 직접적 의존은 아니지만, 가격에 깊이 연동된 수익원으로 작용한다. 금융화 차원에서는, 비트코인이 수동적 보유 자산을 넘어, 기업의 자본 구조 설계에 적극 참여하며, 전통 금융의 담보 역할과 유사한 역할을 수행한다.

이러한 변화는, Strategy가 81만 개 이상의 BTC를 보유하고 있고, 공개적이고 투명한 포지션 공개와, 상장사로서의 지속적 정보공시 요구라는 세 가지 전제 조건이 충족될 때 가능하다. 이 세 가지는 ‘비트코인 기반 신용 시장’에 대한 최소 신뢰 기반을 형성한다.

영향 2: 기업 비트코인 매수의 구조적 재편

STRC 모델은, 기업의 비트코인 매수 방식을 ‘자체 자본 주도’에서 ‘신용 시장 주도’로 전환시킨다. 전통적으로, 기업은 자산 부채표상의 현금 또는 주식 희석을 통해 비트코인을 매수했으며, STRC는 고수익 우선주 투자자를 통해 간접적으로 수십억 달러 규모의 자금을 비트코인 시장에 공급하는 채널을 열었다.

2026년 초부터 지금까지, STRC를 통한 비트코인 매수 규모는 상당히 크며, 같은 기간 미국 현물 비트코인 ETF의 순매수 약 8,000 BTC를 훨씬 상회한다. 이는, 기업의 구조화된 금융 채널이 ETF 등 수동적 상품을 넘어선 조달 능력을 갖추기 시작했음을 보여준다.

하지만, 이 구조적 변화의 또 다른 측면은, 현재까지는 Strategy 한 곳에 집중되어 있다는 점이다. Saylor는 5월 17일 X(구 트위터)에서, Strategy가 전체 기업 보유 비트코인 중 약 76%를 차지하며, 다른 기업들의 매수 비중은 최고치의 95%에서 2%로 급감했다고 공개하였다. 이는 ‘기관 보유 기반 확장’이라는 시장의 기대와 달리, 사실상 ‘단일 기업 집중 위험’으로 전환되고 있음을 의미한다.

시장 공급-수요 구조의 변화

Strategy의 매수량을 전체 네트워크 공급과 비교하면, 그 규모가 더 명확해진다. 비트코인 전체 일일 신규 생산량은 약 450개이며, K33 연구에 따르면, Strategy의 월평균 매수량은 약 36,137 BTC로, 이는 전체 네트워크 신규 채굴량의 약 2.7배에 달한다. 즉, 이 회사 한 달 매수량은, 전체 채굴자들이 80일 동안 생산하는 양과 비슷한 수준이다.

STRC는 이러한 구매력을 제도화한다. 매월 배당락일 전후의 고정 매수 수요는, 시장에 주기적 수요 지지대를 제공한다. 그러나 동시에, 이 수요가 만약 둔화되거나 중단되면, 시장 공급-수요 균형은 다시 조정될 필요가 있다.

암호화 기업 신용 네트워크의 싹

한 가지 주목할 만한 추세는, 주요 보유 기업 간 교차 매수로 ‘디지털 자본 폐쇄 루프’가 형성되고 있다는 점이다.

Strive는 5,000만 달러 현금을 활용하여 Strategy의 STRC 우선주를 매수하는 동시에, 자체적으로 연 13% 배당 우선주 상품 SATA를 발행한다. 이는 중요한 전환점으로, 보유 기업들이 단순히 비트코인 가격 노출 경쟁을 넘어서, 서로의 신용 도구를 활용하여 자산 부채를 최적화하는 방향으로 나아가고 있음을 보여준다.

Saylor는 또, 여러 탈중앙 금융 플랫폼(예: Pendle, Saturn)이 STRC와 연계된 배당 노출 토큰을 온체인 거래 가능하게 하는 작업도 진행 중임을 밝혔다. 이는, 비트코인 담보 수익을 제공하는 디지털 은행 상품의 출현 가능성을 시사한다. 이처럼 STRC는 단순 금융 조달 수단을 넘어, 전통 신용시장과 암호화 원천 금융을 연결하는 ‘브릿지’ 역할도 기대된다.

기관 자금 유입 경로 확대

시티그룹은 약 1380만 달러 규모의 포지션을 보유하며, 이 모델에 대한 신뢰를 보여준다. 모간스탠리도, 만약 Strategy가 현재 속도를 유지한다면, 2026년 비트코인 총 매수액은 300억 달러에 달할 것으로 예상한다.

더 깊은 의미는, STRC가 규제상 제약으로 인해 직접 비트코인 보유가 어려운 기관(연금, 보험사, 은행 신탁 부서 등)에, 간접적 노출 경로를 제공한다는 점이다. 즉, 나스닥 상장 우선주를 보유함으로써, 간접적이지만 비트코인 가격과 연동된 높은 수익을 합법적으로 얻을 수 있다. 이 모델이 지속 가능하다면, 유사 구조의 상품들이 등장하여 기관의 암호화 시장 진입 통로를 더욱 넓힐 수 있다.

결론

STRC는 단순한 금융 조달 수단이 아니다. 이는 ‘비트코인을 저장 자산’에서 ‘신용 시장의 기초 자산’으로 격상하는 금융 실험의 일환이다.

STRC의 진정한 구조적 의미는, 단순히 회사가 더 많은 비트코인을 매수하는 것에 있지 않다. 오히려, 대규모 공개시장, 규제 하에서, 비트코인이 ‘장기 신용 구조를 지탱하는 기초 자산’으로 자리 잡았음을 최초로 보여준 것이다. 이는, 고정수익 상품의 지급 약속을 지탱하며, 기업의 자본 구조 설계에 참여하고, 신용 확장과 담보 순환의 초기 형태를 만들어내기 시작한 것이다.

이 실험의 지속 가능성은 세 가지 관측 가능한 구조적 파라미터에 달려 있다: 비트코인 장기 가격이 우선주의 금융 비용을 커버할 수 있을지, STRC에 대한 신용 시장의 수요가 일시적이 아닌 지속적일지, 그리고 금융과 매수의 두 ‘飞轮’이 시차를 보일 때, 기업이 이를 관리할 충분한 도구와 유연성을 갖추고 있어 자산 매각 강제 사태를 피할 수 있을지 여부다.