Galaxy : Les raisons et la signification de la réintégration de l'écosystème Hyperliquid pour USDC

Auteur : Lucas Tcheyan, vice-directeur de la recherche chez Galaxy Digital ; Traduction : Shaw, Jinse Caijing

La semaine dernière, l’accord de coopération annoncé a montré que Coinbase avait en substance finalisé l’acquisition et procédait à un retrait progressif du stablecoin natif Hyperliquid USDH, officialisant la création conjointe de l’USDC avec Circle, devenant ainsi le stablecoin principal officiel de cette plateforme d’échange décentralisée.

Par ailleurs, Hyperliquid a lancé simultanément le nouveau cadre d’évaluation d’actifs alignés 2.0 (AQAv2). Ce mécanisme constitue une mise à niveau du standard d’alignement des stablecoins existant : les projets de stablecoins non exclusifs n’ont qu’à staker 500 000 jetons HYPE, et à partager les revenus des réserves de l’écosystème avec le protocole, pour accéder à l’écosystème, devenir l’actif de référence pour les marchés de prédiction HIP-4 et les contrats à terme de validation des nœuds opérationnels.

La coopération est clairement répartie : Coinbase sera responsable de la gestion des réserves USDC, redistribuant au moins 90 % des revenus de réserve à Hyperliquid ; Circle sera en charge de la mise en œuvre technique, notamment la création, le rachat de jetons et la maintenance de l’infrastructure du protocole de transfert inter-chaînes (CCTP). Actuellement, Circle et Coinbase ont tous deux staké 500 000 jetons HYPE, atteignant le seuil pour activer le mécanisme AQAv2.

À l’avenir, l’USDC sera l’actif de référence officiel pour les marchés de résultats HIP-4, tout en conservant son rôle principal en tant qu’actif de garantie dans les scénarios de trading HIP-1, HIP-2 et HIP-3.

Déjà en septembre 2025, le nœud de validation de Hyperliquid avait voté pour que Native Markets émette le stablecoin natif USDH, avec à l’époque d’autres candidats tels que Paxos, Ethena, Frax, Sky, Agora, etc. Bien que USDH ait adopté un mode de partage des revenus conservateur à 50/50, il a finalement été retenu. Cependant, la croissance du marché USDH a été faible, la circulation stagnait autour de 100 millions de dollars, tandis que l’écosystème Hyperliquid détenait déjà 50 milliards de dollars en USDC. Le nouveau mécanisme AQAv2 transfère directement le mode de partage des revenus initialement réservé à USDH vers le système USDC ; de plus, la Fondation Hyper distribuera des fonds de soutien à la migration pour aider tous les projets dépendant de HIP-3, HIP-1 et intégrant USDH à effectuer une transition en douceur.

Notre point de vue

1. Impact direct sur les revenus économiques

La modification la plus immédiate de cette coopération est l’amplification du potentiel de profit déjà très important d’Hyperliquid. Hyperliquid a réalisé un chiffre d’affaires de 192 millions de dollars au premier trimestre de cette année, avec une projection annuelle de 760 millions de dollars. Après cette nouvelle collaboration, ses revenus annuels augmenteront d’au moins 160 millions de dollars, soit une croissance proche de 20 %, sans coûts additionnels significatifs. En comparaison, le USDH avec un volume de circulation d’un milliard de dollars ne générait que 3 millions de dollars de revenus annuels, rendant cette hausse très significative. Au-delà des profits, l’expérience utilisateur s’améliore également : auparavant, l’utilisation de USDH par les market makers et les utilisateurs ordinaires présentait des barrières naturelles, limitant la croissance de l’écosystème HIP-4 ; désormais, l’adoption d’un actif de référence conforme et mainstream évite la fragmentation de l’écosystème et facilite la croissance à grande échelle.

2. Motivations profondes de Coinbase pour entrer sur le marché

Coinbase bénéficie déjà d’un partage de 50 % des intérêts générés par USDC, et tous les intérêts de USDC en circulation sur la plateforme lui reviennent également, ce qui rend initialement peu clair son intérêt à entrer dans la coopération. Avant cela, USDC était déjà la principale stablecoin de l’écosystème Hyperliquid, et même si le marché HIP-4 a désigné USDH comme la devise de référence par défaut, cela n’a pas pu ébranler la domination de USDC dans les segments à fort volume de transactions. Ce rachat direct et l’intégration de USDH, ainsi que l’établissement de USDC comme l’actif de référence officiel dans le marché HIP-4, représentent une étape stratégique pour consolider la position de Coinbase dans un contexte où le secteur est susceptible de changer rapidement, renforçant ainsi son avantage de leader. (Selon d’autres sources, Hyperliquid aurait déjà recruté il y a plusieurs mois l’ancien responsable des opérations de Circle sur la blockchain).

Cette coopération cache également une stratégie globale de produit pour Coinbase. La couche Ethereum de Coinbase, Base, n’a pas réussi à s’imposer dans le domaine des contrats perpétuels et des dérivés, et l’écosystème se concentre plutôt sur l’IA décentralisée, comme en témoigne la popularité croissante de Venice AI. Si Coinbase souhaite s’implanter en profondeur dans les marchés des contrats perpétuels et des prédictions d’événements, il serait stratégique de renoncer à construire une nouvelle écosystème sur la chaîne Base, et plutôt d’utiliser des outils pour développer des marchés liés à HIP-3 et HIP-4 dans l’écosystème Hyperliquid, en utilisant USDC comme actif de référence. Bien que cette analyse reste spéculative, la coopération a déjà éliminé tous les obstacles techniques à la mise en œuvre, et les intérêts des parties sont désormais alignés.

3. Valeur stratégique au niveau politique

Coinbase est une influence majeure dans le lobbying de l’industrie cryptographique aux États-Unis. La relation de partenariat étroite — avec Coinbase qui effectue le staking de jetons, gère les réserves, et partage ses revenus avec Hyperliquid — permettra à Hyperliquid de mieux s’adapter aux nouvelles réglementations américaines dans le secteur, renforçant sa conformité.

4. Controverses au niveau de la gouvernance communautaire

Ce cas reflète aussi une contradiction dans la philosophie de gouvernance de l’écosystème. En septembre 2025, Hyperliquid a organisé un vote public via ses nœuds de validation pour désigner l’émetteur de USDH, un processus considéré à l’époque comme un modèle de gouvernance communautaire pour la sélection des stablecoins, largement relayé dans l’industrie. La position centrale de cette démarche était de créer un stablecoin local, afin de regagner la valeur sectorielle que les grandes plateformes avaient négligée dans l’écosystème Hyperliquid. Huit mois plus tard, le projet qui avait été choisi par consensus communautaire a été revendu à une grande institution concurrente ; de plus, cette importante coopération a été décidée sans vote ni consultation des nœuds de validation, mais directement par la Fondation Hyperliquid. D’un point de vue commercial, cette intégration augmente considérablement la rentabilité du protocole, mais elle contraste fortement avec l’esprit d’autonomie communautaire et de valorisation locale qui avait été initialement prôné, ce qui soulève des questions et des réflexions importantes pour l’industrie.