Dernièrement, on m'a beaucoup demandé quels sont les stocks de serveurs qui méritent d'être surveillés, alors j'ai décidé de rassembler mes observations.

Honnêtement, la tendance de l'infrastructure IA est encore en pleine fermentation. Toute la chaîne industrielle des serveurs peut en fait être divisée en trois parties : l'assemblage complet, l'infrastructure, et les composants clés. Chacune a ses leaders qui se positionnent, avec des opportunités différentes.

Commençons par la partie assemblage complet. Hon Hai, Quanta, et Wistron sont actuellement les plus intéressants à suivre. Hon Hai, en tant que principal partenaire d'NVIDIA, détient une part de marché mondiale des serveurs IA de plus de 40 %, cette position n'est pas anodine. Quanta, grâce à sa forte capacité de R&D, est en tête dans l'intégration de systèmes de serveurs haute performance, principalement pour Google, AWS, ces grands clients. Wistron est plus spécialisé, 100 % de ses activités sont centrées sur les centres de données, entièrement focalisée sur les grands fournisseurs de services cloud.

Du côté américain, Celestica et Vertiv ont aussi de très bonnes performances. Celestica possède un avantage différencié dans la fabrication de commutateurs 800G et de TPU pour Google, tandis que Vertiv est un leader dans la technologie de refroidissement liquide, qui devient de plus en plus critique à l'ère de l'IA.

Au niveau de l'infrastructure, la puissance électrique et la dissipation thermique sont vraiment les plus grands défis des centres de données. La solution de refroidissement liquide de Vertiv est presque devenue la norme pour les racks IA, lorsque la consommation dépasse 100 kW, on ne peut plus s'en passer. Des fabricants de modules de refroidissement comme Chihong et Shuanghong profitent aussi de cette tendance.

Pour les composants, Taiwan Kuo Electric, Goldsun Electric, et Qinjing ont chacun leur position. Taiwan Kuo Electric a verrouillé une étape clé dans la chaîne d'approvisionnement NVIDIA avec ses substrats en cuivre haute vitesse, Goldsun Electric possède une technologie PCB à haute complexité, et Qinjing fournit des boîtiers capables de supporter des GPU très lourds.

En ce qui concerne les stocks de serveurs spécifiques à surveiller, je pense que ces cinq sont les plus prometteurs : Hon Hai, Quanta, Wistron, Vertiv, Celestica. La capacité d'intégration verticale d'Hon Hai est imbattable, l'avantage R&D de Quanta est évident, Wistron a la plus haute pureté dans ses activités, et Vertiv et Celestica ont chacun leur différenciation compétitive dans leurs domaines respectifs.

Mais, pour revenir à la réalité, ces leaders ont déjà des PER élevés et des hausses importantes accumulées. L'attention des investisseurs se déplace de la croissance du chiffre d'affaires vers la rentabilité et le ROI, ce qui pourrait entraîner une segmentation. Si des signaux d'éclatement de la bulle IA apparaissent, ou si les investisseurs passent de la croissance à la validation des profits, cela pourrait provoquer une forte correction.

Pour 2026, il faut surveiller plusieurs facteurs : si les investissements des fournisseurs de services cloud dans l'infrastructure IA atteindront les prévisions, les progrès dans les architectures non-x86 et les ASICs auto-développés, la localisation des puces IA en Chine, et les changements dans les politiques de souveraineté des données dans différents pays. De plus, la réglementation américaine, la hausse des coûts d'électricité, et les tensions commerciales influenceront aussi la chaîne d'approvisionnement et la marge brute des entreprises.

En résumé, il y a effectivement des stocks de serveurs qui méritent d'être regardés, mais il faut faire preuve de prudence pour entrer sur le marché maintenant. Dans le processus de désinvestissement spéculatif, seules les entreprises capables de créer une vraie valeur commerciale pourront aller plus loin.