USDJPY——Quand la ère dorée du carry trade prendra-t-elle fin

En 2026, dans un environnement de taux d’intérêt mondiaux fortement différenciés, le USDJPY a déjà dépassé le cadre d’un simple pair de devises pour devenir l’indicateur le plus central du carry trade mondial. Tant que la politique de taux d’intérêt de la Banque du Japon restera bien en dessous de celle de la Réserve fédérale, la logique commerciale consistant à emprunter en yen pour acheter des actifs en dollars restera difficile à faire vaciller, mais le compte à rebours de cette fête a-t-il déjà commencé discrètement ?

La divergence principale sur le marché ne concerne pas l’existence d’un écart de taux, mais combien de temps cet écart pourra être maintenu. Lors de la dernière conférence de presse, le gouverneur de la Banque du Japon, Ueda Kazuo, a dit une phrase que beaucoup de traders ont ignorée : il a indiqué que si la faiblesse persistante du yen avait des effets négatifs indéniables sur l’inflation intérieure et la consommation, la banque centrale n’excluait pas de prendre des mesures anticipées. La sous-entendue de cette déclaration est que le taux de change du yen devient lui-même une variable contraignante pour la politique monétaire. Autrefois, nous expliquions le taux de change par l’écart de taux, mais maintenant la chaîne causale pourrait s’inverser — le taux de change influence à son tour la décision de taux d’intérêt. Une fois ce mécanisme pleinement intégré par le marché, la logique de tarification du USDJPY sera complètement réécrite. Dans la structure inflationniste actuelle du Japon, la part de l’inflation importée reste élevée, les prix des importations d’énergie et d’aliments étant directement affectés par le taux de change. Si le USDJPY accélère à nouveau et dépasse 155 voire 160, la pression politique sur la Banque du Japon s’intensifiera considérablement, rendant la possibilité d’une hausse anticipée des taux ou d’une réduction massive du programme d’achat d’actifs une probabilité qui passera du risque marginal à un scénario de référence.

Du point de vue des flux de capitaux, selon les dernières données de positionnement du CFTC, les positions vendeuses sur le yen approchent à nouveau leur niveau le plus élevé depuis près de cinq ans. Les positions extrêmement congestionnées indiquent souvent une faiblesse de la tendance, et si un catalyseur inverse se déclenche, une liquidation en cascade pourrait entraîner une chute brutale du USDJPY en quelques jours, effaçant plusieurs mois de gains. Historiquement, il y a eu plusieurs cas où le yen s’est apprécié de plus de 10 % en quelques semaines, ce risque de queue ne doit pas être ignoré dans le contexte actuel de congestion. De plus, les investisseurs institutionnels japonais ajustent également discrètement leur stratégie. Avec la hausse progressive des rendements des obligations d’État japonaises, les compagnies d’assurance-vie et les fonds de pension commencent à allouer davantage de fonds aux obligations domestiques, la croissance marginale des investissements étrangers ralentit, ce qui, à long terme, réduit la pression de vente sur le yen.

À court terme, le USDJPY reste soutenu par une ligne de tendance haussière, le scénario haussier n’étant pas encore rompu. Cependant, lorsqu’il approche de la zone 152-155, la bataille entre acheteurs et vendeurs s’intensifie considérablement. Pour les traders, le risque-rendement de continuer à suivre aveuglément la tendance haussière se détériore, il est plus prudent de prendre des positions longues en petite taille lors des retracements vers des niveaux de support clés, tout en surveillant de près les signaux des discours de la Banque du Japon et du ministère des Finances. Dès que la intervention orale se transforme en intervention réelle, il faut sortir rapidement ou même prendre une position courte.