Le rendement élevé des obligations japonaises, le yen faible et la bourse forte coexistent : combien de temps la fragile reprise de l'inflation peut-elle durer ?

Depuis mai, le marché obligataire japonais continue de subir des ventes, le rendement des obligations japonaises à 20 ans ayant atteint 3,498 %, un sommet depuis 1997 ; les rendements à 10 ans et 30 ans ont connu de fortes fluctuations avant de repartir à la hausse, s’élevant respectivement à 2,59 % et 3,86 %, proches de leurs nouveaux sommets. Les rendements à tous les échéances clés présentent une tendance générale à la hausse, abrupte et soutenue.

La situation au Moyen-Orient reste incertaine, les prix du pétrole maintenus à un niveau élevé, l’inflation importée repart à la hausse, et l’indice CPI américain dépassant les attentes entraîne une hausse des rendements obligataires américains, en plus des inquiétudes du marché concernant l’expansion fiscale du Japon et la soutenabilité de sa dette, plusieurs facteurs contribuant ensemble à la vente massive d’obligations japonaises.

D’un autre côté, la hausse continue des rendements obligataires japonais s’accompagne d’un yen en dépréciation constante. Bien que le gouvernement japonais ait effectué plusieurs interventions sur le marché des changes, injectant environ 10 000 milliards de yens (environ 630 milliards de dollars) entre fin avril et la Golden Week (du 3 au 5 mai), ces interventions unilatérales ne peuvent pas changer les fondamentaux, et après une brève appréciation, le yen continue de se déprécier, actuellement à 157,9 contre 155,0 le 6 mai, soit une dépréciation de 1,87 %.

En tant que réservoir de capitaux bon marché à l’échelle mondiale, la hausse des rendements obligataires japonaises attirera lentement les capitaux mondiaux de retour au Japon, inversant progressivement la tendance des arbitrages, ce qui mettra sous pression les valorisations des obligations américaines, européennes et des actions de croissance mondiales. Cependant, la principale force motrice de ces arbitrages est le taux de change yen, et non les taux d’intérêt, car l’écart de taux réel entre les États-Unis et le Japon reste favorable, et la tendance structurelle de dépréciation du yen demeure, maintenant l’avantage du financement à faible coût en yen.

Actuellement, le marché boursier japonais bénéficie de la baisse de la prime de risque géopolitique et de la forte performance des actions technologiques américaines, le Nikkei 225 dépassant la barre des 63 000 points. Tant que les marchés obligataires et des changes n’auront pas perdu confiance dans la politique de réinflation, les rendements élevés, la faiblesse du yen et la vigueur des actions pourront coexister.

Cependant, un rendement à 10 ans supérieur à 2,50 % (le plafond de la fourchette de taux neutre estimée par la Banque du Japon) constitue un signal d’alerte pour la politique de réinflation, et la prévision du taux neutre, représentée par l’OIS à 5 ans à 2,54 %, s’ajuste à la hausse plus tôt que prévu, indiquant que le marché des taux commence à montrer des signes de résistance à la politique de réinflation. De plus, si la stratégie d’arbitrage sur le yen devient excessive en raison du retard de la Banque du Japon par rapport à la courbe (taux faibles, yen déprécié), la fermeture de ces positions pourrait entraîner une correction brutale du marché boursier.